9月25日上午，第五屆“中青年改革開(kāi)放論壇（新莫干山會(huì )議·2016）”第二分論壇在浙江德清莫干山順利召開(kāi)。作為本次大會(huì )六個(gè)平行分論壇之一，第二分論壇以“新供給新金融新經(jīng)濟——新版金融助力經(jīng)濟轉型升級”為主題，由《第一財經(jīng)日報》副總編輯楊燕青主持。會(huì )上，國家發(fā)展改革委國際合作中心主任曹文煉、華夏新供給經(jīng)濟學(xué)研究院院長(cháng)賈康與發(fā)言嘉賓及參會(huì )代表針對金融供給側結構性改革如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟轉型升級、金融監管改革的方向和目標模式、國際銀行業(yè)發(fā)展趨勢與中國銀行業(yè)改革創(chuàng )新等議題進(jìn)行深入交流。

曹文煉主任指出，針對論壇“新供給新金融”的主題，有諸多問(wèn)題值得深入探討。深化供給側結構性改革的任務(wù)是三去一降一補，如果在通貨緊縮、結構調整經(jīng)濟下行的情況下，宏觀(guān)上不增加貨幣供應、不增加需求，微觀(guān)上很難去產(chǎn)能、去杠桿，當前的貨幣供應量是否合適、各國是否需要進(jìn)一步量化寬松仍有待討論。而在國際金融體系改革尚未到位、全球治理體系差距較大的情況下，各國都在競相搞財政加杠桿或金融量化寬松，是不是誰(shuí)要是加杠桿、財政上多發(fā)債、貨幣上多發(fā)行，誰(shuí)就多占便宜，這也是G20強調全球協(xié)調的問(wèn)題所在。

針對供給側改革，東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇指出，改革的共識已有，針對去產(chǎn)能、去杠桿所伴隨的一系列金融風(fēng)險，金融改革工作重點(diǎn)應轉向執行、問(wèn)責和確保實(shí)施的動(dòng)力機制。Upright Capital全球宏觀(guān)對沖基金董事長(cháng)劉陳杰表示，基于數據和模型測算，我國能夠承受的去產(chǎn)能上限是產(chǎn)能每年降低5個(gè)百分點(diǎn)，而中國房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫存還需要2-3年時(shí)間。諾亞（中國）控股有限公司首席研究官金海年指出，污染和能耗定價(jià)過(guò)低、外部成本沒(méi)有內部化導致產(chǎn)能過(guò)剩，直接融資占比過(guò)低導致我國杠桿過(guò)高，以此為邏輯推演供給側改革，重點(diǎn)應放在市場(chǎng)的職責，而非政府的職責。上海支點(diǎn)投資管理有限公司董事長(cháng)潘建臣表示，目前中國產(chǎn)業(yè)有146個(gè)短板要補，金融應成為實(shí)體經(jīng)濟的蓄水池。

針對全球金融治理及我國金融監管改革，人民銀行深圳市中心支行吳勁軍表示，借鑒美國經(jīng)濟長(cháng)波下行期金融監管的實(shí)踐與經(jīng)驗，下行期是改革的主要窗口，危機是改革的催化劑，應加強政府政策性銀行的表現，同時(shí)加強中國在全球金融治理中的影響力。瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光認為，面對目前中國金融市場(chǎng)已不可避免混業(yè)的現狀及層出不窮的國內外危機，金融監管框架調整勢在必行，應提倡超級央行的體制。

針對強化金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持，民生銀行研究院宏觀(guān)研究中心負責人王靜文表示，中國是銀行主導型的金融體系，下一步中國銀行改革轉型應從戰略、管理、經(jīng)營(yíng)三個(gè)層次展開(kāi)，進(jìn)行差異化分層競爭，明確綜合化、國際化、輕型化、數字化、集約化的發(fā)展戰略。廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院和王亞南經(jīng)濟研究院教授、教育部“長(cháng)江學(xué)者”青年學(xué)者周穎剛從公眾基金的角度和市場(chǎng)差異化管理的角度提出中國資本市場(chǎng)新設計，核心是通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現財政再分配功能。中國財政科學(xué)院2014級財政學(xué)博士后、貴州省黔南州惠水縣人民政府副縣長(cháng)歐純智表示，在PPP項目的推進(jìn)過(guò)程中，如果政府不能起到主導作用的時(shí)候，伙伴間純粹的民主關(guān)系往往會(huì )淪落成民主的狂歡，而PPP的有效推進(jìn)將破除稅收債和財政撥付對于基本公共服務(wù)供給的掣肘。山東省區域文化產(chǎn)業(yè)研究院院長(cháng)孫吉國表示，文化與金融的融合是一種共贏(yíng)和多贏(yíng)，文化是源，金融是首，相互融合才能時(shí)間國家軟實(shí)力和硬實(shí)力相互轉化促進(jìn)，才能實(shí)現共生共贏(yíng)共融。

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供稿人：李丹

以下為東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇在分論壇二上的演講實(shí)錄：

邵宇：各位朋友，早上好，很高興有這樣一個(gè)機會(huì )作為一個(gè)交流。我想講三點(diǎn)，第一點(diǎn)，我們現在的金融改革在什么樣的環(huán)境下發(fā)生。首先要預警一下，全球的風(fēng)險可能會(huì )迎來(lái)更快或者更強烈的釋放的過(guò)程。

其實(shí)某種意義上說(shuō)，大家可以看到，這一輪經(jīng)濟的復蘇，經(jīng)歷危機調整的時(shí)間非常長(cháng)，一般是七年時(shí)間，但現在已經(jīng)第八個(gè)年頭，而且我覺(jué)得可能還沒(méi)有完?，F在金融危機看起來(lái)更像一個(gè)連鎖店，從美國算起，次貸危機從宏觀(guān)部門(mén)資產(chǎn)負債表來(lái)看是出現在美國的個(gè)人部門(mén)，也就是居民杠桿過(guò)高，很快傳到了歐洲，歐洲是主權部門(mén)的釋放。對于中央政府來(lái)說(shuō)，如果不考慮到養老問(wèn)題，不考慮政策性銀行問(wèn)題，中央政府杠桿并不高，但是地方政府的杠桿特別高，某種意義上有些企業(yè)已經(jīng)變成僵尸化了。

這兩年新興市場(chǎng)市場(chǎng)也是波動(dòng)不斷，新興市場(chǎng)的困難在于，對外部門(mén)的資產(chǎn)負債表看起來(lái)不是很高。巴西、俄羅斯都經(jīng)歷了這樣的過(guò)程。

最后就是全球貨幣體系徹底的崩潰，現在大家看到，宏觀(guān)上我們做的是放水，機構都在套利，全民陷入投機，這就是現在看到金融風(fēng)險不斷累計的過(guò)程，為什么會(huì )有這樣一種情況？這跟我們以前非常成功的經(jīng)驗是緊密疊加在一塊的。當時(shí)我們享受了高增長(cháng)和全球化紅利，現在都帶來(lái)了負面的影響。

全球化最成功的有兩種模式，第一個(gè)是歐盟，它的核心邏輯也很簡(jiǎn)單。在金融上，德國不斷輸送廉價(jià)儲蓄，為南歐國家提供消費、推動(dòng)房地產(chǎn)泡沫等等。今年10月份將迎來(lái)意大利的風(fēng)頭，這可能是今年最重要的黑天鵝事件，到了11月份希臘這個(gè)全球最大的黑天鵝事件可能就會(huì )來(lái)臨。明年歐洲大型經(jīng)濟體，德國、荷蘭、法國都將進(jìn)入換屆周期，明年30%可能性整個(gè)歐盟會(huì )解體，歐元將不復存在?？峙挛覀円獮榇俗龊贸浞值臏蕚?。

我們必須要在這樣一個(gè)前提下討論金融改革、金融開(kāi)放，以及金融穩定的邏輯關(guān)系。其實(shí)中國的金融開(kāi)放或者金融改革的邏輯非常簡(jiǎn)單，我的理解主要是五個(gè)方面。分別是利率的市場(chǎng)化，匯率的市場(chǎng)化，資本市場(chǎng)的深化，金融機構的強化和金融監管的優(yōu)化，完成這五個(gè)步驟以后我們開(kāi)放資本賬戶(hù)人民幣國際化，這是非常順的邏輯。

這個(gè)時(shí)刻表和整個(gè)共識肯定是有，監管未來(lái)的框架基本上都確定下來(lái)了，十八屆三中全會(huì )提供了336條改革共識，四中全會(huì )我們提出依法治國118條，那為什么我們經(jīng)過(guò)三年以后還在尋找共識，還在凝聚共識？我覺(jué)得應該更多轉向執行、問(wèn)責和確保實(shí)施的動(dòng)力機制，換句話(huà)說(shuō)，我們的核心應該是重新激勵，以及找到動(dòng)力學(xué)的解決方案，每項措施都是由人來(lái)實(shí)施的，對于政府而言我們通?？吹揭晕募鋵?shí)文件，最終一個(gè)文件就結束了，但并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，對于學(xué)術(shù)機構，我們在拼命的推動(dòng)公司、模型，我們是金融機構，最大特點(diǎn)就是用忽悠刺激另外一個(gè)忽悠。

舉個(gè)例子，利率市場(chǎng)化方面，確實(shí)已經(jīng)經(jīng)歷了非常多利率的放松，但是我們的融資難，包括中小企業(yè)融資難，融資貴的困境有沒(méi)有解決呢？答案是否定的。

對于匯率市場(chǎng)化，好像看到是突破了浮動(dòng)的恐懼，但是我們現在對浮動(dòng)的恐懼是最大的，如果其他大的經(jīng)濟體不動(dòng)，我們恐怕動(dòng)的空間就比較小。資本市場(chǎng)深化，大家也都明白，我們設立新三板，并且一度希望能夠沖刺注冊制，最后一場(chǎng)風(fēng)險讓我們止步不前，我們現在在檢討走的過(guò)快的創(chuàng )新，重新歸到強化這樣一個(gè)領(lǐng)域。金融監管強化了嗎？是的，我們影子銀行和通道快速上升，如果再經(jīng)歷一次嚴格的類(lèi)似于2014年錢(qián)荒金融機構區別影子銀行，去杠桿過(guò)程的話(huà)，我們不知道有什么樣的風(fēng)險在等待我們。金融監管的方案我們希望有一個(gè)整套的解決方案。

其實(shí)某種意義上都被卡住了，這張圖想說(shuō)明什么原因呢？這是非常重要的宏觀(guān)上的問(wèn)題，我剛才提到，現在的問(wèn)題是宏觀(guān)在放水，機構在套利，全民在投機。

大家老是說(shuō)我們放水放水，其實(shí)M2增速反而降低了，如果把所有數據累計出來(lái)會(huì )出現一個(gè)巨大問(wèn)題及也就是從我們有M2記錄到現在一共M2投放是280倍，同期經(jīng)濟增長(cháng)是多少呢？整個(gè)名義GDP增速16%，這樣一減每年有5個(gè)點(diǎn)貨幣不見(jiàn)了，所以我們的經(jīng)濟在金融方面通過(guò)快速經(jīng)濟貨幣化，資產(chǎn)的資本化，資本的泡沫化，以及泡沫的全球化，最后跟美國聯(lián)系在一起，所以整個(gè)貨幣投放的基礎已經(jīng)發(fā)生了根本的變化。

這導致什么樣的困境了，導致居民投資行為全面的變異，因為每年有5%的購買(mǎi)力消失不見(jiàn)了。在貨幣投放過(guò)程中，實(shí)體經(jīng)濟，金融行業(yè)會(huì )產(chǎn)生什么樣的分化。最近有一個(gè)詞用的非?；鸾凶龊榛闹?，一方面是流動(dòng)性的洪水，也就是藍色這根線(xiàn)在不斷地上升。那么另一方面你看到所謂資產(chǎn)荒，配不到合理的資產(chǎn)，這里幾乎沒(méi)有可能戰勝這臺所謂的印鈔機，你不要跟每年CPI3%、5%去比，你要跟年化M2去比，這個(gè)問(wèn)題是一個(gè)真問(wèn)題。

換句話(huà)說(shuō)，我們問(wèn)自己非常關(guān)鍵的一個(gè)問(wèn)題，貨幣難道從長(cháng)期來(lái)看真的是中性的嗎？它的規則一定會(huì )有用嗎？這都是非常根本的問(wèn)題。美國的核心通脹一定上不賴(lài)，因為廉價(jià)的制造不會(huì )使它快速上升。這就是我們所說(shuō)的，要做得很多的檢討。還有一個(gè)特別重要的問(wèn)題，就是杠桿轉換的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題跟建光有很多討論，我們現在究竟怎么樣去做過(guò)高杠桿下降的問(wèn)題，我們提出移杠桿的方案，六個(gè)部門(mén)之間怎么去做調配，我現在特別擔心一件事情，因為現在居民發(fā)現政策有任何移動(dòng)會(huì )立刻加大杠桿，直到產(chǎn)生泡沫，并且在去杠桿過(guò)程中迅速的撤離，這會(huì )引起一系列風(fēng)險的釋放。你看到的股票市場(chǎng)，房線(xiàn)一線(xiàn)二線(xiàn)差異，產(chǎn)能去化導致大宗商品劇烈波動(dòng)，可能是這樣一種反應。在這個(gè)過(guò)程上解決激勵項目，尋找新的動(dòng)力機制，以及市場(chǎng)溝通的有效渠道才有可能解決面臨如此巨大的風(fēng)險和不確定的未來(lái)，謝謝。

出席并演講。他建議成立超級央行，超級央行行長(cháng)可能就統管整個(gè)金融，地位相當于副總理，另外，建議把發(fā)改委和財政部合并起來(lái)變成一個(gè)超級海外概念的財政部，也是一個(gè)副總理主管。

以下為演講瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光在分論壇二上的演講實(shí)錄：

沈建光：中國監管體系的討論，其實(shí)我也一直在追蹤，我今天演講的題目就是《中國金融監管新框架》。大家都知道，美國財長(cháng)在政府序列當中的地位是非常高的，而且這個(gè)財長(cháng)基本上對財經(jīng)問(wèn)題的主導權很大，全球基本上發(fā)達國家都這樣，央行行長(cháng)也是非常有權力的，包括決定利率，都是央行自己決定的。但是中國的情況，整個(gè)經(jīng)濟決策的框架跟海外是很不一樣的。

在法律上，我們的人民銀行不是貨幣政策的決策單位，它是建議和執行單位，貨幣政策決定權是在國務(wù)院，國務(wù)院有分管的副總理，一個(gè)副總理管金融，一個(gè)副總理分管發(fā)改委，一個(gè)副總理是分管財政部，還有一個(gè)副總理是分管人民銀行，其實(shí)中國的決策體制是非常分散的，當時(shí)我提了一個(gè)大膽的設想，叫超級央行的概念，就是關(guān)于今后中國大部制改革的一個(gè)大膽的設想。超級央行行長(cháng)可能就統管整個(gè)金融，地位相當于副總理，另外，建議把發(fā)改委和財政部合并起來(lái)變成一個(gè)超級海外概念的財政部，也是一個(gè)副總理主管。因為發(fā)改委在中國實(shí)力很強大，我當時(shí)起名叫發(fā)展財政部，簡(jiǎn)稱(chēng)發(fā)財部，這樣一個(gè)中國的央行行長(cháng)出去都是副總理級的，那么在G20，財長(cháng)央行會(huì )議上有什么決議，財長(cháng)就能拍板決定了。

關(guān)于金融框架改革，現在有三種可能性。有一種可能性就是超級央行的體制，當然超級央行現在有很多爭議，也有很多反對聲音，我想就這幾個(gè)問(wèn)題，對照以前的思路做了一個(gè)大膽的猜測。

為什么說(shuō)改革勢在必行？我們看到混業(yè)經(jīng)營(yíng)是大勢所趨，現在大資管行業(yè)就是把銀行、證券公司、保險，其實(shí)都打通在一起了。整個(gè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)情況是非常典型的，包括最早是平安，一個(gè)集團里面什么都有，包括銀行、證券、租賃、保險、基金，后來(lái)還有信托等等，像這種框架，企業(yè)對口的監管是四個(gè)部門(mén)，人民銀行、證監會(huì )、銀監會(huì )、保監會(huì )，這種情況下你怎么進(jìn)行監管？

現在看到的光大集團，包括銀行業(yè)在控股保險公司，保險公司控股銀行，大資管，很多金融機構體系都是打通的，分業(yè)監管會(huì )出現一些問(wèn)題，比如說(shuō)我們看到這幾年來(lái)大的風(fēng)險，包括錢(qián)荒，影子銀行大規模發(fā)展，股災，這都是有矛盾的體現。

第二個(gè)，很多風(fēng)險從源頭上講都是監管錯位的問(wèn)題。我覺(jué)得最明顯的例子就是今年爆發(fā)P2P，像e租寶這樣的情況，滿(mǎn)大街都是財富管理公司，10%的保證回報率，當時(shí)就是沒(méi)人管，放任它發(fā)展，最后出了問(wèn)題才開(kāi)始收拾。

證監會(huì )說(shuō)我又沒(méi)有給他發(fā)牌照，不管。銀監會(huì )說(shuō)，它不是銀行，我不給他發(fā)牌照，那就不屬于我管的范圍內。它確確實(shí)實(shí)存在，也算是一個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)吧，但是就是沒(méi)有人監管，這種情況下，你看去年出了這么多事情。股災，我們看到多種情況的場(chǎng)外配資。證監會(huì )我不管那些，應該是銀監會(huì )管，這個(gè)時(shí)候監管就有脫節。最近看到金融的隱患，風(fēng)險的暴露，也是跟監管框架和實(shí)體金融業(yè)發(fā)展矛盾其實(shí)有很大的關(guān)系。

就國際經(jīng)驗來(lái)看也很有意思，2001年我在芬蘭人民銀行工作，到人民銀行做了三個(gè)月訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者。2003年人民銀行正式宣布銀監會(huì )成立，當時(shí)是叫銀行監管司，當時(shí)英國金融監管體系就是分開(kāi)的，后來(lái)我們也就拍板銀監會(huì )分出來(lái)，但是你發(fā)現經(jīng)過(guò)這一輪次貸危機，高層覺(jué)得金融穩定的職責還在央行。很多時(shí)候高層對整體宏觀(guān)審慎框架，都是只看自己這一塊監管。美國次貸危機也是牽扯到混業(yè)經(jīng)營(yíng)，影子銀行，當時(shí)就是沒(méi)有做很好的防范。從海外趨勢來(lái)看監管也是分分合合，在全球一體化的趨勢之下，金融發(fā)展非常迅猛，金融創(chuàng )新使金融業(yè)務(wù)都交叉，要分開(kāi)確實(shí)很難，所以海外趨勢也是加強央行作為審慎宏觀(guān)，金融穩定的作用。

我六年前預測2015年人民幣可以加入SDR，人民幣是資本項開(kāi)放，這是大的支柱，第二是境外流通，當中需要利率市場(chǎng)化，匯率浮動(dòng)，債券市場(chǎng)，金融市場(chǎng)發(fā)育作為支柱來(lái)培育。今年10月份馬上人民幣就成為全球儲備貨幣，世界第三大儲備貨幣了，占全球總量的10%。這比我們金融市場(chǎng)的發(fā)展要來(lái)得快，現在問(wèn)題是全球都準備好了，世界其他投資者也準備接納人民幣，現在我們怕海外沖擊我們的匯率，最近在香港人民幣境外市場(chǎng)，人民幣越來(lái)越少了，就覺(jué)得利率大幅度上升，我們現在還沒(méi)有準備好匯率的浮動(dòng)。

去年的匯改最大的收獲，其實(shí)就是克服了貶值恐懼，去年貶值的時(shí)候大家覺(jué)得不可思議，但是今天來(lái)看，從去年開(kāi)始人民幣也貶了7%左右，大家也能接受這種浮動(dòng)，浮動(dòng)就是有貶有升，是由市場(chǎng)來(lái)決定，這對于我們金融沖擊也很大。我們現在想的辦法，其實(shí)就是變相的管控，我們不能說(shuō)增加資本管制，它是把過(guò)去一些措施加強了。

還有一個(gè)背景，金融創(chuàng )新有部門(mén)利益之間協(xié)調的困難。保監會(huì )要考慮保險公司的發(fā)展，銀監會(huì )要考慮銀行的發(fā)展，央行跟他們是平級的話(huà)就很難協(xié)調，但是央行要作為最后的擔保人，還要造成宏觀(guān)效應的疊加，最近房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲跟這個(gè)監管框架也有關(guān)系。

反對金融監管體系調整的聲音大概有這么幾種，一是有效監管不等同于機構框架調整，用機構變更代替深層次的改革，浪費人力物力，達不到改革目的。二是一行三會(huì )合并重走老路等等。

但是我的思路，金融監管體系調整有三種可能。第一種就是超級央行的體制，這個(gè)大部制改革要推進(jìn)，其他配套沒(méi)有也不行。還有三會(huì )合并，成立綜合監管機構，跟央行并行，這里面潛在的風(fēng)險，就是這兩個(gè)部門(mén)利益之間的協(xié)調變得非常重要。第三種是金融委員會(huì )。這些都是今后的方向和可能作為一個(gè)探討，希望大家批評指正，謝謝大家。