上周，美元相對黃金價(jià)值創(chuàng )歷史新低。自1971年尼克松政府宣布美元與黃金脫鉤這一歷史性事件以來(lái)，美元相對黃金價(jià)值暴跌99%。而在本月上旬，全球金融市場(chǎng)還罕見(jiàn)上演了“美股債匯三殺”的金融共振場(chǎng)面。美股三大指數單日跌幅均超過(guò)5%，10年期美債收益率突破4.5%，美元指數跌破100關(guān)口。這場(chǎng)共振，反映了全球資本正在加速逃離美元資產(chǎn)，對美國信用體系投下不信任票。有分析認為，美元霸權的黃昏時(shí)刻正加速到來(lái)。
美國政府投出的“關(guān)稅回旋鏢”已在反噬美國經(jīng)濟。自4月2日“對等關(guān)稅”政策宣布以來(lái)，標普500指數下跌了近10%，市值蒸發(fā)約4.8萬(wàn)億美元；彭博美元指數今年迄今已下跌超7%；美債市場(chǎng)暴跌更是引人關(guān)注，美債收益率波動(dòng)創(chuàng )20年來(lái)新高。通常美元走勢與借貸成本正相關(guān)，但這次卻是美元下跌而美債收益率上升，令投資者震驚。美債劇烈波動(dòng)引發(fā)投資者對其避險地位的質(zhì)疑，出于對資產(chǎn)安全的考量，投資者紛紛涌向黃金、德國國債和亞洲債券等替代資產(chǎn)。此外，在關(guān)稅政策陰影的籠罩下，美國經(jīng)濟增長(cháng)預期顯著(zhù)下調，通脹預期明顯上升。近日，IMF下調美國經(jīng)濟增長(cháng)預期0.9個(gè)百分點(diǎn)，并預測2025年美國經(jīng)濟將增長(cháng)1.8%，出現經(jīng)濟衰退的概率上升為40%，同時(shí)，通脹預期上升1個(gè)百分點(diǎn)，約為3%。
白宮對美聯(lián)儲貨幣政策的公開(kāi)干預更令市場(chǎng)感到不安。美國總統特朗普連續7次在社交媒體公開(kāi)指責美聯(lián)儲主席鮑威爾行動(dòng)遲緩、施壓其盡快降息，并威脅將通過(guò)法律手段解除鮑威爾的職務(wù)。此舉觸動(dòng)了美聯(lián)儲作為全球最重要央行的獨立性根基。1913年，美《聯(lián)邦儲備法案》確立了美聯(lián)儲的獨立性原則，并將其作為美貨幣政策公信力的核心保障，法案還規定美聯(lián)儲主席只能因“正當理由”被解職。白宮的行為無(wú)異于對美“制度框架”發(fā)起了公開(kāi)挑戰。在此背景下，美債遭遇了2010年以來(lái)最大規模的海外央行拋售，10年期美債收益率突破4.5%，而黃金與比特幣年內分別上漲18%和65%。上述動(dòng)向清晰勾勒出全球資本逃離美元資產(chǎn)的運動(dòng)軌跡，反映了市場(chǎng)已將長(cháng)期被視為避險資產(chǎn)的美債當成了風(fēng)險資產(chǎn)。
市場(chǎng)劇烈震蕩迫使美國政府開(kāi)始政策回調。美國已宣布延遲90天實(shí)施“對等關(guān)稅”政策，特朗普還暗示可能下調對華關(guān)稅，否認施壓美聯(lián)儲主席離職，市場(chǎng)暫時(shí)出現了美元資產(chǎn)回暖勢頭。但是美國關(guān)稅政策劇烈變化帶來(lái)的高度不確定性、美財政整頓前景不明以及美債已發(fā)生的外資減持、中長(cháng)期國債凈空頭加倉等結構性變化，表明國際資本仍對美元資產(chǎn)前景疑慮叢叢。如果再疊加美聯(lián)儲降息預期拖延太久、90天后關(guān)稅談判達不成協(xié)議以及今年美國9萬(wàn)億到期國債再融資出現困難等，不排除市場(chǎng)還可能迎來(lái)新一輪美元資產(chǎn)拋售潮。
當然，美國依然保有一些特別的競爭優(yōu)勢。硅谷科技集群貢獻了全球40%的原創(chuàng )性技術(shù)創(chuàng )新，36萬(wàn)億美元的美國國債市場(chǎng)，其深度和流動(dòng)性是其他資產(chǎn)均難以取代的。作為儲備貨幣，美元參與了全球約90%的外匯交易并占全球近60%的央行儲備，美元霸權的根本一時(shí)還難以撼動(dòng)。盡管如此，美國現政府帶來(lái)的巨大不確定性，以及美國經(jīng)濟中存在的結構性問(wèn)題，都在侵蝕著(zhù)美國的固有優(yōu)勢。制造業(yè)空心化導致美貿易赤字常年維持在GDP的3%，聯(lián)邦債務(wù)與GDP之比攀升至123%，這些數據折射出美國維護霸權的成本已經(jīng)過(guò)高并難以持續。盡管美國現政府在面臨產(chǎn)業(yè)鏈斷鏈、通脹重燃、出口萎縮以及全球貿易網(wǎng)絡(luò )重構等多重壓力之下，已展現出一定的政策靈活性，但這些政策的最終成效仍將取決于政策糾偏的速度、美國經(jīng)濟的韌性以及國際反制舉措的強度等多重因素。而且，即便美國政策出現一定程度的回擺，其在國際經(jīng)濟體系中的主導地位事實(shí)上已經(jīng)受到嚴重沖擊與動(dòng)搖。
美國現政府發(fā)起的“關(guān)稅訛詐”導致美元資產(chǎn)“失寵”，黃金等貴金屬、以美元計價(jià)的大宗商品、加密貨幣以及歐元等非美元資產(chǎn)成為潛在受益資產(chǎn)，為包括中國在內的新興市場(chǎng)國家做大做強自身的金融產(chǎn)業(yè)提供了機遇。優(yōu)化資產(chǎn)儲備、推進(jìn)大宗商品定價(jià)權建設、構建“去美元化”數字支付系統以及深化區域貨幣合作等做法，都是對沖風(fēng)險的可嘗試選項。同時(shí)要注意規避非美元資產(chǎn)市場(chǎng)深度不足、大規模資金流動(dòng)可能帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，在持續擴大開(kāi)放吸引外資的同時(shí)，加強對資本可能“脈沖式”回流的研判。（作者是中國國際問(wèn)題研究院研究員）
