今年的政府工作報告提出，健全創(chuàng )投基金差異化監管制度，強化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng )業(yè)投資、壯大耐心資本。

《經(jīng)濟參考報》記者發(fā)現，近段時(shí)間以來(lái)，廣東、江蘇、上海、湖南等多地積極探索推出國資創(chuàng )投基金容虧免責、差異化考核等一系列創(chuàng )新機制，充分發(fā)揮耐心資本對于科技創(chuàng )新的支持作用。

近日發(fā)布的《深圳市促進(jìn)風(fēng)投創(chuàng )投高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2025—2026）》提出，分類(lèi)研究降低子基金返投認定和要求，對于種子和天使等初早期基金，探索取消返投時(shí)序進(jìn)度、資金規模等要求；進(jìn)一步完善基金績(jì)效考核與容錯免責機制，研究制定差異化考核監督制度，區分基金屬性，提升投資積極性。深圳南山區發(fā)布的《南山區支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)“六個(gè)一”行動(dòng)方案》提出，設立總規模為5億元的戰略直投專(zhuān)項種子基金和天使基金，基金內單個(gè)項目最高允許100%虧損。

廣州開(kāi)發(fā)區國有資產(chǎn)監督管理局印發(fā)《廣州開(kāi)發(fā)區（黃埔區）科技創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)投資母基金直接股權投資實(shí)施細則》，提出在受托管理機構盡職盡責前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現最高不超過(guò)各類(lèi)別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項目最高允許出現100%虧損，按照直投資金投資整個(gè)生命周期進(jìn)行考核。

無(wú)錫國資委印發(fā)的《無(wú)錫市市屬企業(yè)基金盡職免責及績(jì)效評價(jià)優(yōu)化實(shí)施辦法（試行）》提出，對主要投向種子、天使等初創(chuàng )項目的基金，容虧率不超過(guò)50%；對主要投向較成熟項目的創(chuàng )投基金、產(chǎn)業(yè)投資基金，容虧率不超過(guò)30%；對主要投向成熟項目的并購基金，容虧率不超過(guò)20%。

今年1月發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(jiàn)》提出，要健全基金績(jì)效管理，構建科學(xué)化、差異化、可量化的績(jì)效指標體系，同時(shí)，要建立健全容錯機制，容忍正常投資風(fēng)險，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評價(jià)體系，不簡(jiǎn)單以單個(gè)項目或單一年度盈虧作為考核依據。

“此前已有部分地區針對種子期、初創(chuàng )期等不同階段企業(yè)嘗試按30%、50%容虧率進(jìn)行考核，而這一空間在今年被提至100%。這是非常積極的信號?！北本┮患覄?chuàng )投機構負責人表示。

“多地出臺的創(chuàng )投盡職免責、100%容虧等‘容錯’機制，是政府及國資母基金在鼓勵創(chuàng )新、寬容失敗、積極營(yíng)造良好創(chuàng )投氛圍方面的重要舉措?！鼻迦A大學(xué)國家金融研究院院長(cháng)、金融學(xué)講席教授田軒表示，這將推動(dòng)整個(gè)創(chuàng )投市場(chǎng)深入貫徹“容錯”理念，改革完善基金考核與容錯免責機制，健全績(jì)效評價(jià)制度，充分發(fā)揮國資基金引導作用，激發(fā)社會(huì )資本投資活力，推動(dòng)更多資金流向高風(fēng)險、高收益的早期投資項目。

在放寬風(fēng)險容錯的同時(shí)，各地還進(jìn)一步完善基金差異化績(jì)效考核，比如強化分層分類(lèi)、長(cháng)周期的考核評價(jià)。上海市國資委聯(lián)合市委金融辦去年末印發(fā)《市國資委監管企業(yè)私募股權投資基金考核評價(jià)及盡職免責試行辦法》，明確國資基金整體評價(jià)原則，不以單一項目虧損或未達標作為基金或基金管理人負面評價(jià)的依據；明確五種適用盡職免責的情形，鼓勵國資基金積極作為。

將于5月1日起施行的《湖南省促進(jìn)金融支持科技型中小企業(yè)創(chuàng )新發(fā)展若干規定》提出，建立健全科技創(chuàng )新類(lèi)基金考核評價(jià)、激勵約束機制，對科技創(chuàng )新類(lèi)基金進(jìn)行分類(lèi)別差異化考核，將支持科技型中小企業(yè)科技創(chuàng )新的政策目標綜合實(shí)現情況作為主要考核指標；合理設定基金虧損容忍度，綜合評價(jià)基金整體運營(yíng)效果；對重點(diǎn)投向種子期、初創(chuàng )期項目的基金，可以適當提高容虧率的設定比例。

業(yè)內人士指出，創(chuàng )業(yè)投資特別是早期投資和創(chuàng )新型項目具有高風(fēng)險、高回報、長(cháng)周期的特點(diǎn)，如果采用統一的考核標準，過(guò)度關(guān)注短期國有資本保值增值，會(huì )導致國資創(chuàng )業(yè)投資出現“不敢投”“不愿投”等問(wèn)題，不利于打造適應創(chuàng )新發(fā)展要求的產(chǎn)業(yè)投融資體系。

“當前，在落實(shí)創(chuàng )業(yè)投資差異化績(jì)效考核方面，缺乏具體的操作細則是最大的問(wèn)題。有必要進(jìn)一步明確執行標準和程序，如進(jìn)一步界定‘盡職’、明確如何評估項目的失敗屬于正常風(fēng)險等?！碧镘幈硎?。

田軒建議，應遵循基金投資運作規律，根據項目投資風(fēng)險、收益特征，實(shí)行項目“打包”考核，針對新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的特點(diǎn)，制定相應的監管政策和考核標準。同時(shí)，建立多元化的風(fēng)險分擔機制，通過(guò)聯(lián)合投資、跟投等方式，引入市場(chǎng)化基金的先進(jìn)管理經(jīng)驗和風(fēng)險控制能力，出臺市場(chǎng)準入、稅收優(yōu)惠、收益分配、風(fēng)險補償、參股、回購等方面的舉措，吸引更多耐心資本。（記者 韋夏怡 吳黎華）