當地時(shí)間4月21日，美國市場(chǎng)再度出現“股債匯三殺”，美元、美股、美債當天同步出現大幅下跌。三大股指均下跌超過(guò)2%；衡量美元兌一籃子主要貨幣表現的ICE美元指數(DXY)一度跌至了97.92的低點(diǎn)，為2022年4月以來(lái)最低；而10年期美債收益率上漲了7.74個(gè)基點(diǎn)，30年期美債收益率上漲8.6個(gè)基點(diǎn)，2年/10年期美債收益率差擴大至約65個(gè)基點(diǎn)，為3年多以來(lái)最大。綜合近期美債、美股、美元市場(chǎng)的表現來(lái)看，充分證明了在美國政府一系列不合理關(guān)稅措施下，市場(chǎng)對美元的信心正出現巨大動(dòng)搖。
回到美國政府征收所謂“對等關(guān)稅”之初，其宣稱(chēng)的目標是抹平美國所承受的“不公平”商品貿易逆差。關(guān)于美國的貿易逆差，首先要搞清楚兩個(gè)基本事實(shí)。第一，從美國的國際收支平衡表來(lái)看，包括貨物貿易、服務(wù)貿易的經(jīng)常項目余額為負，但金融賬戶(hù)余額為正，說(shuō)明美國經(jīng)常項目逆差，金融項目順差。這也就意味著(zhù)美國貿易確實(shí)進(jìn)口多、出口少，但金融項目上資本流入多、流出少。美國宣稱(chēng)的“單方面吃虧”其實(shí)并不成立。
第二，美國是凈資本輸入國。簡(jiǎn)單理解，美國就是個(gè)“借錢(qián)過(guò)日子”的國家。美國國際投資頭寸表的數據顯示，2023年末，美國對外金融資產(chǎn)約34.4萬(wàn)億美元，對外負債54.3萬(wàn)億美元，對外凈資產(chǎn)-19.9萬(wàn)億美元，國際投資凈頭寸為負。這意味著(zhù)美國對外投資的資產(chǎn)小于負債，是凈債務(wù)國，也就是凈資本輸入國。美國一邊累積經(jīng)常項目逆差，一邊帶來(lái)了金融賬戶(hù)的持續順差、資本流入，使持有對外資產(chǎn)的債務(wù)上升，欠外國的債務(wù)就越來(lái)越多，凈債務(wù)國的地位也越來(lái)越明顯。
從國際金融的角度來(lái)看，美國作為凈資本輸入國，通過(guò)貿易逆差支撐了大量的美元輸出，同時(shí)利用金融實(shí)現了大量的歐洲美元、亞洲美元等回流。這一循環(huán)機制使得美國能夠利用美元的特殊地位，獲取鑄幣稅等經(jīng)濟利益，大量的美元回流也支撐起了美國國債的信用。另一邊，由于美元的國際地位和國際清償力，各國都需要持有美元，因此需要擴大對美出口。這是美元霸權的基礎邏輯。
中美經(jīng)貿關(guān)系互惠互利，需要從貿易賬戶(hù)和金融賬戶(hù)變動(dòng)的兩個(gè)角度來(lái)看。美國對華貿易賬戶(hù)逆差，金融賬戶(hù)順差；而中國對美貿易賬戶(hù)順差，金融賬戶(hù)逆差。中美貿易結構是由兩國的經(jīng)濟結構和金融市場(chǎng)的發(fā)達程度等多種因素決定的，雙方都能夠從商品貿易和資本流動(dòng)中獲益。美國通過(guò)廣泛的進(jìn)口市場(chǎng)，獲得大量?jì)r(jià)廉物美的商品，而其他國家貿易順差的美元又會(huì )為逐利而回流至美國的金融市場(chǎng)，支撐起美國金融市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮。美元國際地位、貿易逆差、金融賬戶(hù)順差、對外資產(chǎn)和負債規模大、資本凈流入等是一個(gè)有機聯(lián)系的整體。
但本屆美國政府試圖通過(guò)關(guān)稅促使制造業(yè)回流，改變與各國的貿易逆差，只能是搬起石頭砸自己的腳。從金融角度看，貿易賬戶(hù)赤字與美元國際化直接掛鉤，貿易盈余和金融賬戶(hù)盈余不可能同時(shí)實(shí)現。削減貿易賬戶(hù)逆差，意味著(zhù)美元流出減少，削弱美元的國際貨幣功能和國際信用，導致回流的美元也會(huì )減少，必然影響外匯市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的穩定。從2001年至今，美元在全球外匯儲備中的占比已從71%降至不足58%?？陀^(guān)來(lái)說(shuō)，美元的國際地位由美國在經(jīng)濟、政治、軍事等多領(lǐng)域實(shí)力支撐，疊加國際支付體系的慣性，使其很難被徹底取代。但長(cháng)遠來(lái)看，美元信心的動(dòng)搖將使得全球貨幣體系進(jìn)一步向其他更穩定的貨幣或貨幣組合傾斜，形成多元化的發(fā)展趨勢。
一方面，在金價(jià)持續走高的同時(shí)，歐元、人民幣、英鎊等貨幣的地位將顯著(zhù)提升。歐元區擁有較為發(fā)達的經(jīng)濟和金融市場(chǎng)，人民幣也隨著(zhù)中國經(jīng)濟的持續增長(cháng)和國際化進(jìn)程的推進(jìn)，在全球貿易和投資中的使用越來(lái)越廣泛，各類(lèi)主流貨幣在全球貨幣體系中的占比有望進(jìn)一步提高。
另一方面，美元信心的崩塌可能推進(jìn)區域貨幣合作加強。例如歐盟可能進(jìn)一步推動(dòng)歐元國際化，加強歐元在全球貿易和金融中的地位；金磚國家也可能會(huì )加強貨幣合作，推出共同的貨幣或結算機制，提高區域內國家的經(jīng)濟穩定性和競爭力。（作者是復旦大學(xué)國際金融系教授、貨幣金融中心主任）
