劉英 中國人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員

為了實(shí)現5%左右的經(jīng)濟增速，今年政府工作報告明確提出，實(shí)施適度寬松的貨幣政策。這是十多年來(lái)貨幣政策首次從“穩健”轉向“適度寬松”。那么，今年適度寬松貨幣政策究竟“寬”在哪里？

日前，中國人民銀行行長(cháng)潘功勝在兩會(huì )期間回答記者提問(wèn)時(shí)，明確闡釋了適度寬松貨幣政策的具體內涵，從總量、結構、傳導及匯率上作出貨幣政策安排。

從總量上，今年，中國貨幣政策取向是支持性的。而美歐則依然是限制性的貨幣政策。盡管美聯(lián)儲已經(jīng)三次降息共100個(gè)基點(diǎn)，但是美國聯(lián)邦基金利率仍維持在4.25%-4.5%的高利率水平。今年2月，美國通脹水平反彈到3%。在面對全球25%左右的關(guān)稅壁壘壓力下，美聯(lián)儲降息舉棋不定。而今年中國則有多次降準降息空間。特別是目前低迷的物價(jià)水平和較高的存款準備金率拓展了中國降準降息的貨幣政策空間。

實(shí)際上，近年來(lái)，中國人民銀行多次降準降息，引導實(shí)際利率水平下行?？傊?，今年的降準降息幅度有望達50個(gè)基點(diǎn)。

2014年—2025年一季度中國GDP及三大產(chǎn)業(yè)增長(cháng)情況

數據圖片來(lái)源：WIND，國家統計局

適度寬松貨幣政策是為了促增長(cháng)、優(yōu)結構。今年，中國人民銀行會(huì )綜合運用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利（MLF）、再貸款再貼現、政策利率等貨幣政策工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，降低銀行負債成本，持續推動(dòng)社會(huì )綜合融資成本下降，使社會(huì )融資規模、貨幣供應量增長(cháng)同經(jīng)濟增長(cháng)、價(jià)格總水平預期目標相匹配。

從結構上，貨幣政策會(huì )支持科技創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新。為促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，特別是因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，今年貨幣政策會(huì )進(jìn)一步加大對重大戰略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的金融支持。2024年，中國人民銀行專(zhuān)門(mén)設立5000億元科技創(chuàng )新和技術(shù)改造再貸款，利率為1.75%，用于支持科技創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新。今年，中國人民銀行會(huì )進(jìn)一步擴大科技創(chuàng )新和技術(shù)改造再貸款規模，拓寬政策支持的覆蓋面，并科學(xué)運用各項結構性貨幣政策工具，引導金融機構加大支持科技金融、綠色金融、普惠小微、養老金融等力度。

在促消費、穩外貿、擴創(chuàng )新上，今年的貨幣政策會(huì )進(jìn)一步發(fā)力。DeepSeek開(kāi)源為中國“人工智能+產(chǎn)業(yè)”帶來(lái)空前發(fā)展機遇?？萍紕?chuàng )新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新會(huì )加快融合發(fā)展。今年政府工作報告把“全方位擴大內需”放在十大工作之首，因此，更需要加大金融支持力度支持擴大內需。中國人民銀行正在研究創(chuàng )設新的結構性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持科技創(chuàng )新領(lǐng)域的投融資、促消費和穩外貿。

2022年—2025年一季度中國實(shí)際利率與物價(jià)水平發(fā)展變化情況

數據圖片來(lái)源：WIND，國家統計局、中國人民銀行

今年政府工作報告提出穩樓市和股市。為了促進(jìn)房地產(chǎn)健康發(fā)展，2024年，中國人民銀行創(chuàng )設保障性住房再貸款，優(yōu)化房地產(chǎn)金融政策，降低房貸利率和首付比，并推動(dòng)降低存量房貸利率50個(gè)基點(diǎn)，惠及約5000萬(wàn)個(gè)家庭。為促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，中國人民銀行還推出首期3000億元股票回購、增持再貸款等貨幣政策工具，為證券、基金、保險公司提供首期5000億元便利互換。這兩項支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具，不僅加強了中國人民銀行與中國證監會(huì )在聯(lián)合工作組的合作，而且有助于探索常態(tài)化制度安排，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。

為了讓適度寬松的貨幣政策更好發(fā)力，不僅需要暢通貨幣政策傳導，而且需要與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等打好政策“組合拳”。2024年，在暢通貨幣政策傳導方面，中國人民銀行持續完善貨幣政策框架，創(chuàng )新開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)，推動(dòng)改革金融業(yè)增加值季度核算方式，強化對利率政策執行的監督。今年，適度寬松貨幣政策需要更好發(fā)揮與財政貼息、風(fēng)險補償等措施的協(xié)同效應。不僅如此，中國人民銀行還需引導銀行科學(xué)評估風(fēng)險，優(yōu)化信貸結構，提升資源配置效率。金融政策應加強與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同，在政策方向上有保有控，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)供求的動(dòng)態(tài)平衡，支持經(jīng)濟結構調整、轉型升級和新舊動(dòng)能轉換。貨幣政策應與財政政策協(xié)同配合，支持積極的財政政策更好發(fā)力見(jiàn)效。

總之，中國人民銀行需要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，平衡好短期與長(cháng)期、穩增長(cháng)與防風(fēng)險、內部均衡與外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系。從貨幣政策目標、路徑、效果、傳導方式等方面來(lái)促增長(cháng)。

在貨幣政策目標上，要發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，適時(shí)降準降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì )融資規模、貨幣供應量增長(cháng)同經(jīng)濟增長(cháng)、價(jià)格總水平預期目標相匹配。

在貨幣政策實(shí)施路徑上，要優(yōu)化和創(chuàng )新結構性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展，加大對科技創(chuàng )新、綠色發(fā)展、提振消費以及民營(yíng)、小微企業(yè)等的支持。

在貨幣政策傳導路徑上，要進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導渠道，完善利率形成和傳導機制，落實(shí)無(wú)還本續貸政策，強化融資增信和風(fēng)險分擔等支持措施。

在貨幣政策實(shí)施效果上，要推動(dòng)社會(huì )綜合融資成本下降，提升金融服務(wù)可獲得性和便利度。

在貨幣政策正面溢出上，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。與此同時(shí)，要拓展中央銀行宏觀(guān)審慎與金融穩定功能，創(chuàng )新金融工具，維護金融市場(chǎng)穩定。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲