韓文龍 西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授

俞佳琦 西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院碩士研究生

10月28日，中國人民銀行決定即日起啟用公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)斷式逆回購操作工具，操作對象為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商，原則上每月開(kāi)展一次操作，期限不超過(guò)1年。公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)斷式逆回購采用固定數量、利率招標、多重價(jià)位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類(lèi)債券等。

作為中國人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的手段，買(mǎi)斷式逆回購是指中國人民銀行（逆回購方，債券購買(mǎi)方）直接從一級交易商（正回購方，債券持有人）手中購買(mǎi)特定債券，并約定在未來(lái)某一時(shí)間以約定價(jià)格將這些債券賣(mài)回給交易商的交易方式。在買(mǎi)斷式逆回購中，逆回購方（中國人民銀行）在交易發(fā)生時(shí)擁有標的債券的所有權，可以對標的的債券進(jìn)行如現券買(mǎi)賣(mài)、封閉式回購等方式的處置，直到回購期滿(mǎn)時(shí)再將相同數量的同種債券返售給正回購方。買(mǎi)斷式逆回購工具是增加市場(chǎng)流動(dòng)性、豐富貨幣政策工具、精準調節貨幣供應的手段。

啟用買(mǎi)斷式逆回購操作工具，有助于保持年末流動(dòng)性合理充裕。截至2024年10月，中期借貸便利（MLF）的期末余額約為6.8萬(wàn)億元。在接下來(lái)的11月和12月，分別有1.45萬(wàn)億的1年期MLF面臨到期。啟用買(mǎi)斷式逆回購操作，能夠有效平滑大額MLF到期引發(fā)的資金面波動(dòng)，維護年末流動(dòng)性合理充裕。與MLF的單一價(jià)位中標不同，多重價(jià)位中標是買(mǎi)斷式逆回購工具的特點(diǎn)之一。多重價(jià)位中標有利于真實(shí)、全面地反映市場(chǎng)需求及利率定價(jià)情況，促進(jìn)利率市場(chǎng)化和調控功能的優(yōu)化。在此之前，應對高額MLF到期帶來(lái)的資金面波動(dòng)的方式主要是大額續作MLF乃至降準。買(mǎi)斷式逆回購操作所代表的政策工具創(chuàng )新，預示著(zhù)11月和12月或將不再依賴(lài)大額續作MLF或降準的政策工具。

啟用買(mǎi)斷式逆回購工具，可增強1年以?xún)鹊牧鲃?dòng)性跨期調節能力。當前我國貨幣政策工具箱中的流動(dòng)性投放工具包括7天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作、1年期的中期借貸便利、買(mǎi)入國債與降準等。但在3個(gè)月到1年期的中短期流動(dòng)性投放工具方面相對不足。今年以來(lái)，中國人民銀行推出多項針對流動(dòng)性管理的新舉措，如創(chuàng )設臨時(shí)隔夜正回購與逆回購操作，開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作等。當前，我國的加權平均存款準備金率已降至6.6％，未來(lái)降準空間有限。買(mǎi)斷式逆回購預計覆蓋3個(gè)月、6個(gè)月等期限，提供了更長(cháng)的期限選擇，能夠作為中期的流動(dòng)性補充工具填補其中空缺。

啟用買(mǎi)斷式逆回購工具，有利于提升銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。普通質(zhì)押式逆回購的交易機制是在逆回購方借出資金給正回購方時(shí)，正回購方將其持有的債券或其他證券作為質(zhì)押物提供給逆回購方，逆回購方在約定時(shí)間內收回本金和利息。普通質(zhì)押式逆回購的操作期限以7天和14天為主，債券所有權不發(fā)生轉移。區別于普通質(zhì)押式逆回購，買(mǎi)斷式逆回購工具使債券的所有權在交易中發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化。中國人民銀行開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購，擁有了標的債券的所有權，能夠對該筆債券進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，有助于增強中國人民銀行調節債券供給的能力。并且，在持有債券期間，中國人民銀行能夠通過(guò)調節逆回購的規模、期限和利率等參數，靈活地調節市場(chǎng)的流動(dòng)性情況，提升貨幣政策的預見(jiàn)性和執行力。

啟用買(mǎi)斷式逆回購工具，有助于提升我國銀行間貨幣市場(chǎng)的安全性和國際化水平。當前，我國貨幣市場(chǎng)的主流模式是質(zhì)押式回購。截至2024年9月，質(zhì)押式回購的月度債券結算量達到101.8萬(wàn)億，而同期買(mǎi)斷式回購僅為0.7萬(wàn)億。一方面，啟用買(mǎi)斷式逆回購能夠緩解質(zhì)押品凍結對金融機構整體流動(dòng)性監管指標的壓力。在質(zhì)押式逆回購中，交易中債券質(zhì)押品被凍結在資金融入方賬戶(hù)，無(wú)法在二級市場(chǎng)流通。一旦遭遇違約等風(fēng)險事件，資金融出方難以迅速通過(guò)二級市場(chǎng)操作彌補資金缺口。買(mǎi)斷式逆回購能夠有效避免質(zhì)押品的“鎖定”狀態(tài)，提高整體市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)提升安全性。另一方面，啟用買(mǎi)斷式逆回購，有助于持續提升銀行間市場(chǎng)的國際化水平。買(mǎi)斷式回購更符合國際投資者的交易習慣，如歐洲的買(mǎi)斷式回購和美國的賦予資金融出方使用質(zhì)押品的權利的做法。啟用買(mǎi)斷式逆回購，有利于我國債券市場(chǎng)與國際規則接軌。另外，中國人民銀行設立并廣泛使用買(mǎi)斷式逆回購操作工具后，有助于實(shí)現買(mǎi)斷式回購的示范效應，提升銀行間貨幣市場(chǎng)對買(mǎi)斷式回購的使用意愿。

當前，全球經(jīng)濟形勢復雜多變，國內面臨著(zhù)通脹壓力和經(jīng)濟增長(cháng)放緩的雙重挑戰。中國人民銀行啟用公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)斷式逆回購操作工具，是在貨幣政策框架演進(jìn)背景下對流動(dòng)性投放工具的有效補充，有助于增強市場(chǎng)流動(dòng)性，維護金融體系穩定。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲