張一 恒泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家

10月8日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì )，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔等在會(huì )上介紹“系統落實(shí)一攬子增量政策，扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟向上結構向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢持續向好”有關(guān)情況。國慶節前，在國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì )上，中國人民銀行、國家金融監督管理總局和中國證券監督管理委員會(huì )的主要負責人，宣布了一系列重大政策調整，除了常規的降息降準以外，在房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)方面也出臺一系列措施。9月26日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì )議，就財政逆周期調節、企業(yè)尤其民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、民生問(wèn)題等進(jìn)行部署。

一系列政策的推動(dòng)，市場(chǎng)信心恢復，扭轉了對中國經(jīng)濟的悲觀(guān)預期。不過(guò)，宏觀(guān)政策只是催化劑，對經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)的信心，還得看中國經(jīng)濟的韌性。

很多人談?wù)撝袊?jīng)濟常和日本經(jīng)濟作比較，尤其是1990年后日本泡沫經(jīng)濟破滅之后“失去的二十年”以及之后的所謂資產(chǎn)負債表衰退，更是成為參照。不可忽視的是，日本經(jīng)濟本質(zhì)是島國經(jīng)濟，在部分產(chǎn)業(yè)上能夠形成較強的綜合競爭力，但產(chǎn)業(yè)回旋余地小。日本國內市場(chǎng)空間不足，一旦產(chǎn)業(yè)發(fā)展出現戰略失誤或外需發(fā)生變化，經(jīng)濟很難在短期恢復。而中國經(jīng)濟則是典型的大陸經(jīng)濟，體現為較強的綜合運作能力，能夠有效應對環(huán)境變化帶來(lái)的沖擊。

在供給端，中國主要體現為工業(yè)體系完備，是全世界唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類(lèi)中所列全部工業(yè)門(mén)類(lèi)的國家。產(chǎn)業(yè)梯度廣，從高科技行業(yè)到一般的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，都有相當大的產(chǎn)業(yè)基礎；區域發(fā)展存在代差，可以形成產(chǎn)業(yè)轉移效果。產(chǎn)業(yè)體系的完備和多層次性，使中國可以根據需求和產(chǎn)業(yè)態(tài)勢變化，在不同時(shí)期形成具有全球競爭力的企業(yè)：從城鎮化、工業(yè)化快速發(fā)展時(shí)期的全球占有巨大份額重工業(yè)體系，到承接全球電子產(chǎn)業(yè)轉移的電子元器件大廠(chǎng)，再到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及最近的新能源革命產(chǎn)生的全球新能源企業(yè)巨頭。反觀(guān)日本，其所謂的“失去二十年”，主要原因是其除了汽車(chē)之外，沒(méi)有形成真正有競爭力的產(chǎn)業(yè)。

在需求方面，中國人口多，市場(chǎng)空間大。14億多人口對應著(zhù)龐大的市場(chǎng)規模和消費潛力，是供給質(zhì)量和體系持續升級的巨大動(dòng)力，也是中國經(jīng)濟韌性強的真正原因。中國完全可以形成以?xún)妊h(huán)為主、外循環(huán)為輔的經(jīng)濟發(fā)展格局。

除了實(shí)體經(jīng)濟，中國還具有高度獨立的貨幣財政政策，且具有巨大的政策空間。貨幣政策方面，中國不必像很多發(fā)達經(jīng)濟體一樣，跟隨美聯(lián)儲亦步亦趨，可以一定程度上自主決定貨幣政策走向。在貨幣政策空間上，過(guò)去幾年，中國人民銀行是全球主要央行中最遵守貨幣紀律的央行，無(wú)論是利率、準備金率，還是央行擴表，都有較大的政策空間。

關(guān)于所謂的“流動(dòng)性陷阱”，在房貸平均利率3.5％時(shí)，談?wù)摯藛?wèn)題為時(shí)尚早。關(guān)于貨幣超發(fā)可能帶來(lái)的通脹，需要強調的是，實(shí)證研究結果顯示，在目前供給能力足夠、總需求不足的情況下，寬松的貨幣政策并不會(huì )帶來(lái)所謂的惡性通脹。

財政政策方面，相比發(fā)達經(jīng)濟體，中國政府杠桿率不到60％，仍有較大的加杠桿空間。相反，日本政府杠桿率已超過(guò)200％。

宏觀(guān)政策轉向已經(jīng)開(kāi)始，貨幣政策空間大，財政政策值得期待，力度不會(huì )低于市場(chǎng)預期。中國經(jīng)濟韌性強，穩中向好態(tài)勢沒(méi)有改變。

編審：郭澤涵 蔣新宇 張艷玲