魯東紅 中國人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院副研究員

美國最新就業(yè)與經(jīng)濟數據疲軟，疊加日本央行加息與中東地緣政治局勢緊張，共同引發(fā)了全球股、匯、金、債等多個(gè)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，加劇了投資者對美國經(jīng)濟可能陷入衰退的擔憂(yōu)。

失業(yè)率意外上升 避險情緒升溫

8月2日，美國勞工統計局公布的數據顯示，美國7月非農就業(yè)人口增長(cháng)11.4萬(wàn)人。受服務(wù)業(yè)和政府部門(mén)就業(yè)放緩拖累，這一數字較前值20.6萬(wàn)人（下修至17.9萬(wàn)）大幅下降，遠不及預期的17.5萬(wàn)人，創(chuàng )下2020年12月以來(lái)最低紀錄。

失業(yè)率延續前三個(gè)月的升勢達到4.3%，是美國近三年來(lái)失業(yè)率最高水平。分析認為，7月失業(yè)率意外上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是在就業(yè)調查期間，颶風(fēng)導致得克薩斯州停電，并襲擊了路易斯安那州部分地區，使臨時(shí)失業(yè)人數增加。同時(shí)新工人的激增也是一大影響因素。7月份有42萬(wàn)人加入或重新加入勞動(dòng)力市場(chǎng)，但并非所有人都能立即找到工作。工作年齡人口中正在工作或正在尋找工作的比例上升到84%，這是自2001年以來(lái)的最高水平。

避險情緒升溫，美債大漲，美國2年期國債收益率自2022年7月以來(lái)首次低于10年期收益率。2年期和10年期收益率曲線(xiàn)保持倒掛的時(shí)間達到有記錄以來(lái)最長(cháng)。同時(shí)，加密貨幣大跌，全球多類(lèi)資產(chǎn)遭拋售。

謹慎看待“薩姆規則”的有效性

需要注意的是，美國失業(yè)率比今年初的最低點(diǎn)上升了0.6%，這一變化觸發(fā)了衰退預測指標——“薩姆規則”。根據該規則，如果失業(yè)率（采用三個(gè)月移動(dòng)平均值）相較于上一年的最低點(diǎn)上升超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)，這通常預示著(zhù)經(jīng)濟衰退的開(kāi)始。自1960年以來(lái)，薩姆規則在美國經(jīng)濟的9次衰退中均得到了100%驗證。圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行的FRED數據庫最新公布的7月“薩姆指數”錄得0.53%——超過(guò)0.5%警戒線(xiàn)，釋放了美國經(jīng)濟衰退信號。

高盛首席經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius在最新的報告中，將未來(lái)一年美國陷入衰退的概率從15%上調至25%，并預計美聯(lián)儲將在9月、11月和12月各降息25個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，摩根大通和花旗集團也迅速調整預測，稱(chēng)美聯(lián)儲在9月的會(huì )議上可能降息50個(gè)基點(diǎn)。一些華爾街分析師甚至預測，美聯(lián)儲可能會(huì )被迫在9月的議息會(huì )議之前緊急啟動(dòng)降息。

但是，在缺乏確鑿的衰退跡象的情況下，草率地進(jìn)行大幅度的降息，可能會(huì )被市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景的悲觀(guān)預期，并可能會(huì )加劇市場(chǎng)的不安情緒。

當然，對于這一衰退警告信號，也有人持不同觀(guān)點(diǎn)。據美國媒體報道，“薩姆規則”的提出者Claudia Sahm本人稱(chēng)，盡管數據觸發(fā)了“薩姆規則”，但美國經(jīng)濟“還沒(méi)有陷入衰退”，只是在發(fā)出警告信號而已。LPL Financial首席經(jīng)濟學(xué)家Jeffrey Roach發(fā)表相似的觀(guān)點(diǎn)，表示勞動(dòng)力市場(chǎng)的最新情況與經(jīng)濟放緩相符，但不一定意味著(zhù)衰退。不過(guò)，早期預警信號表明經(jīng)濟將進(jìn)一步疲軟。不止如此，此前鮑威爾在7月31日的記者會(huì )中也對當前就業(yè)市場(chǎng)和美國經(jīng)濟均持較為積極的看法。

另有經(jīng)濟指標也證明了這一觀(guān)點(diǎn)。美國經(jīng)濟韌性的關(guān)鍵需求指標PDFP（“私人國內最終購買(mǎi)需求”），以及GDP等經(jīng)濟指標仍維持強勁。因此，應謹慎看待“薩姆規則”的有效性。

總之，盡管各項就業(yè)指標顯示美國就業(yè)市場(chǎng)正在經(jīng)歷一個(gè)連續且迅速的放緩階段，但仍處于“正?；边^(guò)程，且絕對水平并不弱。同時(shí)，基于統計學(xué)原理的“薩姆規則”在當前經(jīng)濟環(huán)境下存在一定的局限性，不能僅因為觸發(fā)這一規則就認為美國經(jīng)濟已經(jīng)或即將陷入衰退。

更重要的是，近期市場(chǎng)避險情緒高漲，并不僅僅是源于對美國經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)，還包括其他因素，如美股科技股的風(fēng)險釋放、美國大選的不確定性增加，以及中東緊張的地緣政治局勢。這些都在一定程度上影響了市場(chǎng)情緒。這種市場(chǎng)的過(guò)度反應往往是短期的。如果未來(lái)市場(chǎng)避險情緒得到緩解，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì )經(jīng)歷新一輪調整和重新定價(jià)。

美聯(lián)儲的下次會(huì )議將在9月中旬舉行，政策制定者將在此之前獲得另一份就業(yè)報告和另外兩份通脹報告，并將提供更全面的信息。屆時(shí)，美國經(jīng)濟是疲軟還是衰退的結論將更清晰。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲