目前，新冠肺炎疫情全球蔓延，美國確診病例累計達到14250例，悲觀(guān)的預期反饋到股市上，美股本月已經(jīng)歷4次熔斷，引發(fā)全球股市多國熔斷。美股震蕩產(chǎn)生的外溢效應，中國該如何應對？

本期《見(jiàn)智》，我們邀請到了中共中央黨校國際戰略研究院教授、博士生導師陳建奇，為大家解析美股震蕩影響與中國應對。

全文分為兩個(gè)部分：

一、美股震蕩的外溢效應

二、把防范輸入性金融風(fēng)險放在突出位置

以下是正文：

一、美股震蕩的外溢效應

美國股市近期連續多次熔斷，引發(fā)國際社會(huì )高度關(guān)注。盡管美聯(lián)儲等重要部門(mén)緊急出臺一序列應對舉措，但美國股市并沒(méi)有因此平穩，而是繼續呈現劇烈震蕩。美國擁有紐約等國際金融中心，而且美元是當代最重要的國際貨幣，美國金融資本市場(chǎng)震蕩客觀(guān)上會(huì )形成較強的外溢效應，包括中國在內的世界主要國家要高度關(guān)注輸入性金融系統性風(fēng)險。

盡管直接厘清美國股市震蕩對外潛在的影響并不容易，畢竟全球市場(chǎng)影響因素非常復雜，但近期國際市場(chǎng)中的黃金、白銀等避險資產(chǎn)價(jià)格同步大幅下挫，比特幣等數字貨幣價(jià)格也大幅調整，顯然難以回避美國金融市場(chǎng)震蕩所滋生的潛在影響。伴隨美國股市的劇烈震蕩，世界上包括巴西、泰國、加拿大、墨西哥、菲律賓、巴基斯坦等不少?lài)夜墒邪l(fā)生熔斷。上述事實(shí)都表明美國金融市場(chǎng)的劇烈震蕩可能對其他國家和地區正在形成輸入性金融風(fēng)險。

中國金融市場(chǎng)正在加速開(kāi)放過(guò)程之中，美國金融資本市場(chǎng)的震蕩對中國的影響可能是多方面的。美國金融市場(chǎng)震蕩將對美元匯率產(chǎn)生影響，人民幣對美元匯率波動(dòng)可能加大。美國投資中國市場(chǎng)的資本可能由于美國股市震蕩而回流救市，由此構成對中國股市或者實(shí)體投資的影響。美國金融市場(chǎng)震蕩倒逼美聯(lián)儲出臺量化寬松政策，可能對中國外匯儲備保值增值等方面產(chǎn)生深層次影響。

從目前市場(chǎng)表現來(lái)看，雖然中國也出現了股市的下挫，但股市波動(dòng)的幅度在全球金融市場(chǎng)中處于較低的水平，有些評論認為A股已經(jīng)成為全球的避險資產(chǎn)，這些都表明中國金融市場(chǎng)比較穩健。此外，中國人民銀行通過(guò)降準及公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段保障流動(dòng)性的合理充裕，有助于市場(chǎng)融資需求得到滿(mǎn)足，人民幣納入SDR儲備貨幣籃子，人民幣國際貨幣地位的提升也有助于金融的穩定。

當前中國金融市場(chǎng)穩定并不代表未來(lái)能夠有效防范輸入性金融風(fēng)險，美國金融市場(chǎng)如果繼續劇烈震蕩，不排除引發(fā)全球資本跨境大規模流動(dòng)，從而國際金融大幅波動(dòng)的問(wèn)題可能難以回避，包括中國在內的重要市場(chǎng)可能受到較大沖擊。

二、把防范輸入性金融風(fēng)險放在突出位置

如何防范輸入性金融風(fēng)險的問(wèn)題顯然需要從理論的高度進(jìn)行應對。

按照不可能三角的理論，貨幣政策獨立性、資本自由流動(dòng)、固定匯率制度三個(gè)目標不能同時(shí)實(shí)現，如果外部市場(chǎng)劇烈震蕩，資本跨境大規模流動(dòng)，要保障貨幣政策獨立性，匯率將面臨劇烈調整的挑戰。目前中國資本賬戶(hù)可兌換改革尚未完成，資本賬戶(hù)管制仍然是保障資本跨境有序流動(dòng)的重要手段，這客觀(guān)上為匯率穩定和資本流動(dòng)兩個(gè)目標背景下的金融穩定創(chuàng )造了條件。

可見(jiàn)，中國防范輸入性金融風(fēng)險具有重要的政策及制度空間。然而，資本賬戶(hù)管制等制度的使用，并不意味著(zhù)中國就能有效防范輸入性金融風(fēng)險問(wèn)題，近年來(lái)滬港通、深港通、滬倫通等制度的實(shí)施，促使中國金融市場(chǎng)和外部的聯(lián)系越來(lái)越深，資本賬戶(hù)管制的效率也在降低。在這種情況下，部分資本跨境流動(dòng)可能對股市等市場(chǎng)產(chǎn)生影響，如何促進(jìn)國內股市等相關(guān)金融市場(chǎng)的穩定，成為防范輸入性金融風(fēng)險的重要內容。

當前中國人民銀行不斷優(yōu)化貨幣政策，為經(jīng)濟金融市場(chǎng)穩定提供重要的保障。然而，股市等金融市場(chǎng)能否保持穩定，最終還在于宏觀(guān)經(jīng)濟能否穩定，因而，要從根本上防范輸入性金融風(fēng)險，核心還在于怎么促進(jìn)宏觀(guān)穩定。

針對當前疫情沖擊及外部影響等因素，中國宏觀(guān)經(jīng)濟減速的問(wèn)題比較突出，雖然貨幣金融政策對于宏觀(guān)穩定有重要意義，但貨幣政策比較側重總量，財政政策更加側重結構，可以直接作用于企業(yè)及個(gè)人等微觀(guān)領(lǐng)域，具有見(jiàn)效快及針對性強等特點(diǎn)。在促進(jìn)宏觀(guān)穩定的政策選擇中，財政政策不僅要更加積極有為，而且能夠大有作為。

然而，積極財政政策更加積極有為，也會(huì )帶來(lái)短期減收增支的不平衡壓力，難以回避錢(qián)從哪里來(lái)的問(wèn)題。結合財政理論及世界各國的實(shí)踐，財政收支缺口通常由發(fā)行國債進(jìn)行平衡。盡管我國有些地方政府債務(wù)規模較高，但中央政府債務(wù)還有較大空間，特別是在非常規時(shí)期，擴大中央政府債務(wù)發(fā)行是熨平經(jīng)濟波動(dòng)的重要做法，2008年金融危機期間不少?lài)揖筒扇〈笠幠０l(fā)行國債的擴張性財政政策。此外，2019年底我國中央及地方財政在中國人民銀行的國庫現金余額達到3.2萬(wàn)億，近幾年一直保持在3萬(wàn)億左右的水平，這為積極財政政策的實(shí)施提供了重要的現金流保障。

 綜合來(lái)看，美國股市等金融市場(chǎng)劇烈震蕩，構成對國際金融市場(chǎng)穩定的較大沖擊，人民幣匯率及中國股市都出現了波動(dòng)，中國應把防范輸入性金融風(fēng)險放在突出位置。未來(lái)中國不僅需要進(jìn)一步優(yōu)化貨幣金融政策，保障市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，更要注重通過(guò)積極財政政策穩定宏觀(guān)經(jīng)濟，保障實(shí)體經(jīng)濟的穩步發(fā)展，為宏觀(guān)金融穩定打下重要基礎。

責任編輯：蔣新宇