文 ｜ 陳文輝 原中國銀保監會(huì )副主席

黨的二十屆三中全會(huì )提出，加強對國家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長(cháng)期資本投早、投小、投長(cháng)期、投硬科技的支持政策?？萍汲鮿?chuàng )企業(yè)是原創(chuàng )性、顛覆性創(chuàng )新的主力軍。然而，這類(lèi)投資具有很大的風(fēng)險，特別是在前沿領(lǐng)域、科技創(chuàng )新的早期階段，失敗率高甚至會(huì )血本無(wú)歸。此外，科技初創(chuàng )企業(yè)還具有無(wú)形資產(chǎn)占比高、信息不對稱(chēng)性強、現金流較長(cháng)期為負等特點(diǎn)，難以和傳統金融直接匹配。

股權投資基金作為金融工具，通過(guò)投資組合分散風(fēng)險，可以為科技創(chuàng )新與產(chǎn)業(yè)轉化提供制度保證。在股權投資基金模式下，即使部分科創(chuàng )項目失敗，最終基金綜合績(jì)效仍然會(huì )較佳，這有效規避了創(chuàng )新失敗對投資者的沖擊。此外，從服務(wù)科創(chuàng )企業(yè)的能力來(lái)看，一方面，股權投資基金作為專(zhuān)門(mén)化的科創(chuàng )投資機構，匯聚了專(zhuān)業(yè)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)人才，搭建了創(chuàng )新要素的信息網(wǎng)絡(luò )，為創(chuàng )業(yè)者提供了全方位的生活保障，并為失敗的創(chuàng )業(yè)者提供了投資組合中的其他工作機會(huì )；另一方面，股權投資基金通過(guò)精細化分工，形成了天使投資、風(fēng)險投資、成長(cháng)投資、并購投資等細分模式，從而精準賦能科創(chuàng )企業(yè)成長(cháng)的各個(gè)階段，有效實(shí)現“接力式”科技金融服務(wù)。這些都為創(chuàng )新試錯提供了制度上的支持與保障。

股權投資基金功能的有效發(fā)揮，離不開(kāi)圍繞“募投管退”全鏈條的優(yōu)化支持。在募資端，要加大耐心資本的培育供給；在投資端，要加強基金與優(yōu)質(zhì)項目的對接，并確保長(cháng)期投資；在管理端，要健全管理體制和盡職豁免機制；在退出端，要充分優(yōu)化資本市場(chǎng)功能，不斷拓寬并購重組退出渠道。只有不斷完善股權投資基金制度，才能實(shí)現“募投管退”全鏈條閉環(huán)高效運行。

“募投管退”全鏈條閉環(huán)高效運行的關(guān)鍵，還在于退出渠道的通暢。通暢的退出渠道，是募資過(guò)程順暢的基礎，是提高資金耐心程度的保證，更能推動(dòng)投資向原創(chuàng )性、顛覆性創(chuàng )新領(lǐng)域傾斜。當前我國IPO退出的進(jìn)一步承載空間有限，而并購市場(chǎng)、S基金是重點(diǎn)發(fā)展對象。在歐美股權投資基金的實(shí)踐中，并購是最主要的退出渠道。此外，我國經(jīng)濟發(fā)展到當下，各行各業(yè)都提出了資產(chǎn)整合優(yōu)化的要求，因此并購市場(chǎng)也具備了良好的發(fā)展前景。下一步，要繼續加快構建多元化、多層次的股權投資退出市場(chǎng)。一方面，要進(jìn)一步優(yōu)化資本市場(chǎng)功能，特別是深化注冊制改革；另一方面，要不斷拓寬并購重組退出渠道，培育并購基金、創(chuàng )業(yè)投資二級市場(chǎng)基金等。

科技型中小企業(yè)發(fā)展到一定規模，其他的科技金融工具就可以及時(shí)跟進(jìn)，如貸款、債券、保險、上市等。保險要發(fā)揮好風(fēng)險管理的能力，承接、對沖、分散、轉移科技創(chuàng )新中的風(fēng)險，形成重大技術(shù)攻關(guān)的風(fēng)險分散機制，開(kāi)發(fā)更多適應科創(chuàng )風(fēng)險的保險產(chǎn)品，如知識產(chǎn)權保險、重大技術(shù)裝備首臺套保險、新材料首批次保險等?？苿?chuàng )債券、貸款要配合好股權投資基金，在科創(chuàng )企業(yè)發(fā)展成熟到一定階段后，大力推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步蓬勃壯大；同時(shí)，要大力支持科創(chuàng )產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)，以龍頭企業(yè)為中介，間接為產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)提供金融支持?？苿?chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所等新金融基礎設施，也要配合做好科創(chuàng )企業(yè)的融資服務(wù)。

總的來(lái)說(shuō)，要以股權投資基金為核心，形成“股貸債?！甭?lián)動(dòng)的金融服務(wù)體系，從而對科創(chuàng )企業(yè)進(jìn)行全方位、全周期賦能，有效推動(dòng)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)。