文｜蔣華棟

當地時(shí)間9月18日，在全球市場(chǎng)的密切關(guān)注下，美聯(lián)儲降息的靴子最終落地。4年來(lái)首次降息、50個(gè)基點(diǎn)的降息幅度、貨幣政策重心的轉移、經(jīng)濟前景的重新評估，這一系列關(guān)鍵詞和預期指引不僅引發(fā)了全球資本市場(chǎng)的短期波動(dòng)，同時(shí)也加劇了市場(chǎng)對于未來(lái)何去何從的展望分歧。

在美聯(lián)儲宣布降息的當天，“賣(mài)出事實(shí)”的反應主導了美國市場(chǎng)走向。美聯(lián)儲貨幣政策調整無(wú)疑將對全球經(jīng)濟周期和金融環(huán)境產(chǎn)生巨大影響。然而，市場(chǎng)等待降息等得太久了，交易降息預期也交易了太久，資本市場(chǎng)已經(jīng)將降息納入定價(jià)之中。

美國股票市場(chǎng)在降息當日集體收跌。道瓊斯、標普500和納斯達克三大指數分別下跌0.25％、0.29％和0.31％。在外匯市場(chǎng)，美元指數同日也呈現波動(dòng)逆轉走勢，在一度逼近100關(guān)口后逐步收復大部分失地，最終當日微跌0.08％。

分析認為，這部分是因為“搶跑”交易，也是緣于各方對于50個(gè)基點(diǎn)降息幅度反映宏觀(guān)基本面情況的分歧與擔心。雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì )上以“未看到美國經(jīng)濟衰退跡象”的明確判斷結尾，但仍有部分機構擔憂(yōu)，超預期的大幅降息可能意味著(zhù)美國勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟基本面的超預期惡化趨勢。

雖然降息當日的市場(chǎng)反應相對“平淡”，但仍有兩方面細節值得關(guān)注。首先就是匯率的走勢與貨幣政策分歧的關(guān)聯(lián)性已經(jīng)開(kāi)始顯現。雖然美元指數在當日表現出穩定態(tài)勢，但美元兌英鎊、日元的走勢已經(jīng)體現出貨幣政策分歧對于美元未來(lái)走勢的影響。

在美元兌英鎊走勢方面，由于英國8月核心消費者價(jià)格指數（CPI）漲幅較7月大幅上升，達到了高于市場(chǎng)預期3.6％的水平，各方預計英國央行不會(huì )跟隨美聯(lián)儲降息，而是將維持利率不變。受此影響，美聯(lián)儲大幅降息的消息刺激英鎊兌美元匯率一度接近1.33，最終收漲0.40％。在美元兌日元匯率方面，由于日本央行持續鷹派立場(chǎng)，美聯(lián)儲大幅降息進(jìn)一步加劇兩國貨幣政策分歧，美元兌日元空頭力量進(jìn)一步加大。因此，在美聯(lián)儲大幅降息后，美元兌日元匯率曾一度跌至140.44。

其次需要關(guān)注的就是全球資本市場(chǎng)的交易波動(dòng)態(tài)勢。

美聯(lián)儲大幅降息對于資本市場(chǎng)的提振和影響在隨后的完整交易日更為集中地展現出來(lái)。9月19日，亞太地區股市率先反彈。其中，日經(jīng)225指數、韓國綜合指數、印度SENSEX30指數和富時(shí)新加坡海峽指數在當日分別上漲2.13％、0.21％、0.29％和1.13％。隨后，歐洲主要國家股票市場(chǎng)也大幅走高。其中，法國CAC40指數、歐洲斯托克50指數分別上漲超過(guò)2.2％；德國DAX30指數、意大利富時(shí)MIB指數均漲超1％；英國富時(shí)100指數和西班牙IBEX35指數漲幅也都在0.8％以上。美國股市在期貨市場(chǎng)預示開(kāi)盤(pán)走高的情況下，市場(chǎng)風(fēng)險偏好情緒回歸，美股大幅上升。道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克綜合指數分別實(shí)現漲幅1.26％、1.70％和2.51％。當日，美元指數和美債收益率也呈現出短線(xiàn)走高態(tài)勢。

回顧美聯(lián)儲降息當日及次日市場(chǎng)變化情況不難看出，美聯(lián)儲大幅降息本身對于資本市場(chǎng)的提振效果是顯而易見(jiàn)的。大幅降息以及后續降息通道的打開(kāi)，將通過(guò)貨幣供給、信貸成本等方面為全球金融市場(chǎng)提供有力支撐。然而，在這一顯而易見(jiàn)的邏輯鏈條之外，各方在后續市場(chǎng)走勢發(fā)展方面存在三大關(guān)切。

第一項關(guān)切是美國經(jīng)濟及全球經(jīng)濟基本面的因素。從次日全球市場(chǎng)大漲來(lái)看，其首要解釋因素無(wú)疑是降息利好的反應，但同樣重要的是美國當周初請失業(yè)金人數下降至今年5月以來(lái)新低。事實(shí)上，正是這一數據使得更多投資者選擇相信鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì )上的表態(tài)，認可了美聯(lián)儲預防性降息下經(jīng)濟軟著(zhù)陸的預期，并推升了整體市場(chǎng)的走強。

第二是其他央行的政策走向。在美聯(lián)儲降息后，全球投資者對于主要央行新一輪降息周期的預期進(jìn)一步升溫，降息交易成為部分機構的基準預測場(chǎng)景。然而，美聯(lián)儲降息背后的美國經(jīng)濟基本面到底會(huì )是什么樣的前景？對于這一疑問(wèn)的認知與判斷，不僅深度影響了近期的全球金融市場(chǎng)走勢，也同步影響了其他主要央行的決策。

從近期各大央行決策來(lái)看，英國央行在上周四選擇維持利率不變，除了國內通脹黏性較大外，美國經(jīng)濟、全球經(jīng)濟未來(lái)的下行壓力和需求的不確定性成為英國央行貨幣政策委員會(huì )列出的首要原因。隨后登場(chǎng)的日本央行雖然同樣維持利率不變，但是行長(cháng)植田和男在會(huì )議上同步表示了對外部不確定性的關(guān)切，釋放了日本央行面對當前不確定的外部環(huán)境不急于作出加息決定的信號。

從總體來(lái)看，多數央行和投資機構對于美國經(jīng)濟下行壓力加大保有相對一致預期，但對于未來(lái)美國經(jīng)濟是否會(huì )硬著(zhù)陸或者衰退存在較大分歧。部分機構發(fā)出警告表示，不能因為降息而掉以輕心，不能低估后續美國宏觀(guān)數據的重要性。

如果美國未來(lái)就業(yè)數據和宏觀(guān)數據出現了超出預期的下行變化，全球各大央行的決策邏輯、金融市場(chǎng)的交易邏輯都將發(fā)生變化；如果美國就業(yè)數據逐步反彈，軟著(zhù)陸的預期將成為更為主流的交易和決策預設場(chǎng)景，那么降息的提振紅利將進(jìn)一步顯現。

除此之外，市場(chǎng)是否過(guò)度激進(jìn)交易后續降息預期的爭論與分歧成為第三項關(guān)切。

在美聯(lián)儲邁出降息第一步后，后續的降息力度與頻次成為各方博弈的焦點(diǎn)。路透社近期調查顯示，絕大多數機構認為美聯(lián)儲還將在11月和12月分別下調聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)。高盛認為，由于“此次降息50個(gè)基點(diǎn)所表明的緊迫性更大，同時(shí)大多數政策制定者預計2025年降息步伐將加快”，所以預計美聯(lián)儲將從2024年11月到2025年6月連續降息25個(gè)基點(diǎn)到3.25％至3.50％。

值得關(guān)注的是，鮑威爾雖然在議息會(huì )議上釋放鴿派降息決策，但以略顯鷹派的基調強調“并不急于完成這項工作”，并表示將根據即將到來(lái)的數據在連續的每次會(huì )議上作出政策決定。

對此，部分機構擔心，當前投資者普遍提高了對美聯(lián)儲最終降息幅度的預期。然而，8月美國核心CPI環(huán)比漲幅升至0.3％，超出市場(chǎng)預期，表明美國國內通脹仍具有黏性。因此，降息后出現二次通脹并誘發(fā)降息節奏調整的可能性仍然存在，過(guò)度超前交易降息預期的風(fēng)險成為部分機構的新?lián)鷳n(yōu)，畢竟，這一節奏變化在上半年已經(jīng)引發(fā)過(guò)了市場(chǎng)的波動(dòng)與震蕩。