6月5日，中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇（CMF）舉辦宏觀(guān)經(jīng)濟熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì )。會(huì )上，多位知名學(xué)者圍繞“美元下半年走勢及對中國和全球的影響”議題展開(kāi)研討，會(huì )上還發(fā)布了主題報告。

報告首先分析了美元下半年走勢的美國內部邏輯，指出，經(jīng)濟運行還在潛在產(chǎn)出水平之上，其通貨膨脹現象表現出相當頑固的特性，總需求為通脹提供了支撐。由于美國名義GDP高，公司利潤處于歷史峰值，但利潤占GDP比例有所下滑，而公司較高的利潤水平導致勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀態(tài)還在延續。同時(shí)，因為勞動(dòng)力市場(chǎng)處于緊張狀態(tài)，員工收入上漲幅度超過(guò)通脹率，形成了緩和的工資-物價(jià)機制，支撐了美國通脹。美國的超額儲蓄完全消失，目前支撐美國消費的不再是儲蓄，主要是工資收入。疫情至今的此輪財富效應過(guò)大，但財富效應在下降。美國聯(lián)邦政府財政支出刺激經(jīng)濟的力度下降。

報告認為，美元下半年走勢的美國外部因素首先是美元指數，這一指數與六種貨幣（歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎）掛鉤。作為對外名義綜合的定價(jià)指數，下半年美元被動(dòng)階段性走強風(fēng)險不可忽視，因為歐元區通脹率下行速度非?？?。如果美元指數所關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟體中有兩至三個(gè)比美國更早采取降息措施，那么美元有可能出現被動(dòng)性階段性走強。第二個(gè)因素是地緣政治，這是一個(gè)復雜的多重影響。一方面，地緣政治動(dòng)蕩可能會(huì )增加美元的避險屬性導致美元走強。另一方面，地緣政治動(dòng)蕩可能會(huì )催生“去美元化”，降低美元的需求。其次，地緣政治動(dòng)蕩可能會(huì )再次導致全球能源、產(chǎn)供鏈的不穩定，加劇通脹的韌性。同時(shí)，今年這一國際大選年增添了不確定性。

綜合美國的內部因素和外部因素，報告判斷，2024年下半年大概率仍是“強美元”走勢。報告指出，今年以來(lái)人民幣穩健，截至6月4日上午10時(shí)，美元指數上漲2.7%，人民幣對美元貶值2.2%。增長(cháng)預期、順差、跨境資本流動(dòng)平衡和減少對美元依賴(lài)等因素對沖了美中國債利差擴大的壓力。

報告同時(shí)強調了需要關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)：一是地緣政治貿易摩擦帶來(lái)的貿易順差下降問(wèn)題，地緣政治的復雜性長(cháng)期影響匯率。二是銀行結售匯持續的逆差需要關(guān)注。過(guò)去人民幣匯率面臨貶值壓力時(shí)，結匯與售匯在許多情況下呈現出逆差狀態(tài)。三是地產(chǎn)修復需要較長(cháng)時(shí)間，資產(chǎn)荒導致10年期國債利率過(guò)低，風(fēng)險溢價(jià)上行。四是美聯(lián)儲降息延后，持續的大幅度中美利差帶來(lái)跨境資本流動(dòng)的不確定性，需要通過(guò)宏觀(guān)審慎來(lái)加以監控和管理。

報告總結，第一，美國經(jīng)濟基本面決定通脹韌性超預期，美聯(lián)儲降息時(shí)間一再打破市場(chǎng)預期，但限制性利率開(kāi)始發(fā)揮作用，利潤-工資-物價(jià)循環(huán)決定了美國通脹要多月才能收斂于2%。美聯(lián)儲需要觀(guān)察到PCE通脹處于2.0%-2.5%區間數月才會(huì )考慮降息，首次降息時(shí)間可能要到3季度及之后，大概率采用預防性降息方式。第二，2024年下半年強美元，尤其要關(guān)注美元被動(dòng)階段性走強的風(fēng)險。第三，2024年下半年國際金融市場(chǎng)高利率態(tài)勢沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化。如果美國金融市場(chǎng)投資者風(fēng)險偏好不下降，會(huì )延緩美聯(lián)儲降息，對全球其他經(jīng)濟體金融和外匯市場(chǎng)都會(huì )造成壓力。第四，2024年上半年人民幣匯率超預期的穩?。?.10-7.25），但要高度關(guān)注中美國債利差、地緣政治和貿易摩擦帶來(lái)的沖擊風(fēng)險。加強宏觀(guān)審慎管理(包括跨境資本流動(dòng)、結售匯等)，堅決防范匯率超調。第五，貨幣政策堅持以我為主，建議政策性利率維持不變，觀(guān)察美聯(lián)儲降息。

本次研討會(huì )由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰略研究院、中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院、中誠信國際信用評級有限責任公司主辦。