文丨鄭儀  中國現代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟研究所助理研究員

受新冠疫情沖擊，美國經(jīng)濟下行壓力加劇,社會(huì )矛盾進(jìn)一步激化，民粹主義呈抬頭趨勢。疫情之下的防疫、維持經(jīng)濟社會(huì )正常運轉，疫情之后的經(jīng)濟恢復等，都對資本的支持提出需求。而瑞幸財務(wù)造假事件更成為導火索，將在美國上市融資的中國企業(yè)推到了風(fēng)口浪尖上，產(chǎn)生信任危機，加劇了市場(chǎng)的不確定性。近日，美國方面針對在美國上市的中國企業(yè)密集出臺了一系列政策措施，使得中國企業(yè)在美國融資面臨更為不利的局面。

美方出臺相關(guān)舉措，中國企業(yè)在美融資更為不利

第一，特朗普簽署關(guān)于對中國企業(yè)投資的總統備忘錄。2020年6月4日，美國白宮官網(wǎng)發(fā)布了總統特朗普簽署的《關(guān)于保護美國投資者免受中國公司重大風(fēng)險影響的備忘錄》?！秱渫洝贩Q(chēng)：中國企業(yè)從美國資本市場(chǎng)獲利，助力中國經(jīng)濟快速增長(cháng)，但中國企業(yè)卻未遵循美國股市相關(guān)規則，美國證監會(huì )（SEC）和美國公眾公司會(huì )計監督委員會(huì )（PCAOB）多年來(lái)敦促中國企業(yè)提高財務(wù)信息透明度未果，使得投資在美國上市的中國企業(yè)的投資人面臨重大風(fēng)險，為保護投資人和金融市場(chǎng)穩定性制定此備忘錄?！秱渫洝芬蠹訌妼彶樵诿绹鲜械闹袊髽I(yè)，并指示由財政部長(cháng)、美聯(lián)儲主席、SEC主席、商品期貨交易委員會(huì )主席或他們的指定人組成金融市場(chǎng)工作小組討論《備忘錄》所述風(fēng)險，評估中國未能履行透明度承諾、不允許中國企業(yè)遵守美國法律的做法，并在60天內向總統提交報告?！秱渫洝愤€強調美國聯(lián)邦政府養老儲蓄基金投資中國企業(yè)是不恰當、不安全的。此前的5月13日，聯(lián)邦退休儲蓄投資委員會(huì )宣布推遲將440億美元投資到含有中國企業(yè)指數基金的計劃。

第二，參議院通過(guò)《外國公司問(wèn)責法案》。2020年5月21日，美國國會(huì )參議院通過(guò)了于2019年3月28日提出的《外國公司問(wèn)責法案》。該法案指出：如果由于某外國上市公司使用不受PCAOB監管的外國會(huì )計事務(wù)所，導致PCAOB無(wú)法審計特定報告，則該外國公司應當證明其不受外國政府擁有或操控。如果PCAOB連續三年無(wú)法對該外國公司所雇傭的會(huì )計師事務(wù)所進(jìn)行監管，則該外國公司發(fā)行的證券將被禁止交易。長(cháng)期以來(lái)，美國都以中方不配合美國審計工作為由，強行要求在美國上市的中國企業(yè)退市。一旦《外國公司問(wèn)責法案》在眾議院通過(guò)，在美國上市的中國企業(yè)將面臨下市危機。與之內容類(lèi)似的，2019年6月5日在美國國會(huì )眾議院提出的《2019年確保外國在美上市企業(yè)高質(zhì)量信息和透明性法案》的立法進(jìn)程也可能會(huì )被推動(dòng)。

第三，SEC和PCAOB聯(lián)合點(diǎn)名中國。2020年4月21日，SEC主席杰伊·克萊頓、PCAOB主席威廉·鄧克等，在SEC官網(wǎng)發(fā)布題為《新興市場(chǎng)投資涉及大量披露財務(wù)報告和其他風(fēng)險，補救措施有限》的聲明。該聲明稱(chēng)，新興市場(chǎng)上市公司所提供的信息質(zhì)量、標準與美國企業(yè)差異很大，投資者面臨更大的風(fēng)險和不確定性。同時(shí)，由于企業(yè)所在地并非美國，美國司法部及其監管部門(mén)采取行動(dòng)面臨巨大困難。因此，該聲明明確建議投資人面對新冠疫情調整投資組合的時(shí)候，應該謹慎對新興市場(chǎng)上市企業(yè)投資。中國作為新興市場(chǎng)的代表，在這份聲明中被多次提及。

第四，納斯達克收緊上市規則。2020年5月18日，納斯達克向SEC提交提案，對來(lái)自“受限制的市場(chǎng)”的企業(yè)在納斯達克上市提出了額外的、更嚴格的標準。其中，“受限制的市場(chǎng)”指該國法律或法規對訪(fǎng)問(wèn)其司法轄區內的信息有所限制的市場(chǎng)。納斯達克要求來(lái)自“受限制的市場(chǎng)”的企業(yè)高管必須有美國工作或學(xué)習背景，負責其審計的會(huì )計師事務(wù)所不能在PCAOB有不良記錄，同時(shí)對其IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）的最低規模和公眾持股量提出要求。盡管納斯達克對于“受限制的市場(chǎng)”并沒(méi)有給出具體的名單，但是點(diǎn)明會(huì )根據企業(yè)的主要業(yè)務(wù)部門(mén)、董事會(huì )和股東大會(huì )、總部或主要執行辦公室、高級管理人員和雇員、賬簿和記錄等因素全面考慮該企業(yè)的主要業(yè)務(wù)活動(dòng)地點(diǎn)。這意味著(zhù)公司總部的位置不一定是決定性的。來(lái)自“受限制的市場(chǎng)”的中國企業(yè)將受到較大影響，不僅以往被點(diǎn)名的來(lái)自中國內地的企業(yè)面臨困境，中國香港的企業(yè)恐亦不例外。

中國企業(yè)赴美上市的歷程和現狀

隨著(zhù)美方在金融領(lǐng)域緊密推動(dòng)法律法規制定，在美國上市的中國企業(yè)所面臨的不確定性加劇?；仡欀袊髽I(yè)赴美上市的歷程，可謂充滿(mǎn)艱辛。

1992年，華晨汽車(chē)在紐約證券交易所成功上市，拉開(kāi)了中國企業(yè)海外上市的帷幕。截至2020年6月15日，有數據顯示，在美國上市的中國企業(yè)總計252家，總市值近1.7萬(wàn)億美元?？偸兄党^(guò)10億美元的企業(yè)72家，市值排行前十的是：阿里巴巴、中國移動(dòng)、京東、拼多多、中石油、中國人壽、網(wǎng)易、中石化、中海油、百度。根據行業(yè)分類(lèi)，現在美國上市的中國企業(yè)所涉行業(yè)范圍廣，包括軟件與服務(wù)（企業(yè)數占比21.4%）、多元金融（13.9%）、消費者服務(wù)（11.5%）、零售業(yè)（8.7%）及“制藥、生物科技與生命科學(xué)”（5.2%）等行業(yè)。

最初，在美國上市的中國企業(yè)多為大型國有企業(yè)；2000～2010年，更多的中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、高科技企業(yè)選擇在美上市，以百度、攜程為代表；再以后越來(lái)越多的中小型民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始赴美上市，在美國上市的中國企業(yè)多樣性增加。

但自2011年起，渾水、香櫞為首的美國機構，以在美國上市的中國企業(yè)普遍存在財務(wù)信息不透明、財務(wù)造假、不及時(shí)公開(kāi)信息等為由，進(jìn)行多輪做空，致使在美國上市的中國企業(yè)面臨信任危機，大量中國企業(yè)從美國退市，而原本打算赴美上市的企業(yè)不是推遲就是取消上市計劃。2014年之后，隨著(zhù)阿里巴巴、京東等一系列中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭成功赴美上市，中國企業(yè)赴美上市、退市趨于正?；?。近期，瑞幸財務(wù)造假在美國持續發(fā)酵，瑞幸股票遭渾水做空，加之中美經(jīng)貿矛盾加劇，地緣政治風(fēng)險上升，再次引發(fā)在美國上市的中國企業(yè)的退市風(fēng)險。

此外，SEC和PCAOB多次就在美國上市的中國企業(yè)的審計問(wèn)題發(fā)起行動(dòng)。2014年，SEC暫停了普華、德勤、安永、畢馬威這四家會(huì )計師事務(wù)所在華公司審計美國上市公司的資格，后雖暫時(shí)和解，但SEC對這幾家會(huì )計師事務(wù)所提出了嚴重警告，分別處罰50萬(wàn)美元，并要求他們自行采取措施以滿(mǎn)足SEC對在美國上市的中國企業(yè)相關(guān)文件的審查需求。2018年9月，PCAOB公布2016年4月1日至2018年3月31日存在審計障礙的企業(yè)名單；2020年4月，PCAOB將存在審計障礙的企業(yè)名單更新至2020年4月1日。在兩份名單中都出現的企業(yè)總計有156家，其中除8家比利時(shí)企業(yè)外，有98家中國內地企業(yè)和50家中國香港企業(yè)。這些企業(yè)都存在被從美國資本市場(chǎng)剔除、強行退市的風(fēng)險。

美方近期舉措的影響評估

綜上所述，不難發(fā)現，在美國上市的中國企業(yè)整體面臨信任危機。而隨著(zhù)瑞幸造假事件的曝光，特朗普政府、相關(guān)立法、SEC等的推波助瀾，這一信任危機還在進(jìn)一步加劇。

《外國公司問(wèn)責法案》直指“受外國政府擁有或操控”的上市企業(yè)，雖然“外國政府控制”是較為模糊的概念，但是根據美國方面以往的動(dòng)態(tài)，可以推測出可能面臨最大影響的企業(yè)是哪些。2019年2月，美中經(jīng)濟與安全委員會(huì )（USCC）以國家至少擁有該企業(yè)30%的所有權為標準，列出11家需重點(diǎn)關(guān)注的在美國上市的中國企業(yè)。根據USCC2019年2月的報告以及相關(guān)數據，有可能被重點(diǎn)關(guān)注的在美國上市的中國企業(yè)包括：中國鋁業(yè)、華能?chē)H、南方航空、東方航空、中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國人壽、中石化、中石油、中海油、廣深鐵路、玉柴國際等。我國的高科技企業(yè)、行業(yè)龍頭企業(yè)也會(huì )成為被重點(diǎn)關(guān)注的目標。另外，《外國公司問(wèn)責法案》《2019年確保外國在美上市企業(yè)高質(zhì)量信息和透明性法案》都指出，“在美上市企業(yè)必須披露審計報告并與美監管機構合作，若在美上市外國企業(yè)連續三年未按要求披露相關(guān)信息，將把該企業(yè)從美資本市場(chǎng)剔除，強行要求其退市”，因此需重點(diǎn)關(guān)注重復出現在PCAOB存在審計障礙的企業(yè)名單中的企業(yè)，尤其是重復出現在不同年份名單中的企業(yè)。

雖然不論是《外國公司問(wèn)責法案》還是SEC的相關(guān)規定，距離正式落實(shí)還存在距離，很多細節尚不確定，但現有舉措已對中國企業(yè)在美國資本市場(chǎng)融資造成明顯的負面作用。例如，聯(lián)邦養老金推遲投資含有中國企業(yè)的指數基金，雖然實(shí)際受影響的投資數額并不多，卻產(chǎn)生了明顯的負面作用——特朗普政府希望投資人形成“投資在美國上市的中國企業(yè)，就像是美國企業(yè)將供應鏈轉移至中國或者是由中國在美國投資關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)一樣是不受歡迎的”印象，不排除未來(lái)資本市場(chǎng)會(huì )對中國企業(yè)投資產(chǎn)生負面連鎖反應。

但是，對美方的舉措也不必過(guò)度擔心，中國企業(yè)不大可能完全撤離美國資本市場(chǎng)。一方面，美國有著(zhù)全球最大的資本市場(chǎng)，市場(chǎng)成熟度比較高，可為企業(yè)多樣化融資提供很好的基礎，在美國上市也可以證明企業(yè)的能力和聲譽(yù)。因此，盡管部分原計劃赴美上市的企業(yè)會(huì )因為美國政策的收緊有所猶豫，但是整體來(lái)講，在美國上市對中國企業(yè)來(lái)說(shuō)仍然具有吸引力。另一方面，中國企業(yè)完全撤離美國資本市場(chǎng)也是美國方面不愿意看到的。中國企業(yè)完全從美國退市，會(huì )動(dòng)搖美國的金融中心地位，也將影響到其他國家的企業(yè)在美國上市的信心。同時(shí)，資本市場(chǎng)追求高投資回報，只要中國經(jīng)濟保持競爭力、中國企業(yè)保持高業(yè)績(jì)，美國資本市場(chǎng)就難以對投資中國企業(yè)的投資人徹底關(guān)起大門(mén)。

未來(lái)，美國方面針對在美國上市的中國企業(yè)的相關(guān)法律法規，勢必是政治利益與經(jīng)濟利益的綜合博弈。中國赴美上市企業(yè)既需要規范自身財務(wù)誠信，又需要提前防范風(fēng)險、多做準備。

責編：李曉曼