一、科學(xué)規劃2-4季度經(jīng)濟增長(cháng)目標指引。根據我們的測算和梳理，受疫情沖擊下1季度GDP負增長(cháng)6.8%的影響，全年GDP增速達到全面建成小康社會(huì )目標和“十三五”規劃目標所要求的5.5%左右的難度極大，已成為各主要約束性指標中的最大短板，但如果以2-4季度經(jīng)濟增速來(lái)衡量中國真實(shí)增長(cháng)水平，仍有較大把握完成目標。我們必須認識到，2020年經(jīng)濟增長(cháng)是極為特殊的一年，其特殊性在于新冠肺炎疫情的短期劇烈沖擊。因此，對于2020年GDP增長(cháng)的核算也必須充分考慮這一短期因素的干擾，在常規統計的基礎上，補充構建剔除疫情因素的GDP增速指標及其相關(guān)指標。這樣做既具有科學(xué)合理性，也具有政治經(jīng)濟學(xué)意義，更具有現實(shí)可行性和預期引導作用。
1）《政府工作報告》沒(méi)有提出全年經(jīng)濟增速具體目標，主要因為全球疫情和經(jīng)貿形勢不確定性很大，我國發(fā)展面臨一些難以預料的影響因素，但沒(méi)有提出全年經(jīng)濟增速具體目標，不代表全年經(jīng)濟增速不重要，相反今年經(jīng)濟增速的政治經(jīng)濟學(xué)意義比以往年份更加重要。一方面，2020年是中國全面建成小康社會(huì )的決勝之年，也是國家“十三五”規劃的收官之年、“十四五”規劃的確立之年，經(jīng)濟增速對于評估全面建成小康社會(huì )完成度、國家“十三五”規劃完成度非常重要，對于“十四五”規劃的確立也有指導意義；另一方面，在樂(lè )觀(guān)預期和悲觀(guān)預期兩級分化的背景下，缺乏明確目標既可能導致部分地區對經(jīng)濟發(fā)展失去引領(lǐng)作用，部分地區又對經(jīng)濟過(guò)度刺激而產(chǎn)生嚴重后遺癥，影響經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的大局。
2）今年第一季度的GDP增長(cháng)數據，不應該納入全年的GDP增長(cháng)核算。在第一季度，面對突如其來(lái)的新冠肺炎疫情，中國集中精力進(jìn)行嚴格的疫情防控，在較短的時(shí)間內取得了疫情防控的勝利，避免了上百萬(wàn)人感染，挽救了十幾萬(wàn)人的生命，所取得的這些成就是無(wú)價(jià)的，難以用經(jīng)濟指標來(lái)衡量。由于中國進(jìn)行嚴格的疫情防控，包括企業(yè)停工停產(chǎn)和居民社交隔離，一季度的中國宏觀(guān)經(jīng)濟運行完全處于非正常狀態(tài)，也因此一季度的經(jīng)濟增長(cháng)數據并不能客觀(guān)反映中國真實(shí)的經(jīng)濟增長(cháng)水平。
3）今年第二至第四季度的GDP增長(cháng)數據，可以作為全年GDP增長(cháng)數據的替代性指標或補充性指標。中國在一季度取得疫情防控的勝利，得以將疫情對中國經(jīng)濟的正面沖擊“鎖定”在一季度，這不僅為全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展奠定了有利基礎，也為構建剔除疫情影響的GDP增速指標提供了極大便利。按照目前的經(jīng)濟恢復形勢，雖然第二季度仍然受到疫情較大程度的影響，但中國經(jīng)濟在第三季度和第四季度有望恢復至正常增長(cháng)軌道。因此，以2020年的后面三個(gè)季度的GDP增長(cháng)數據來(lái)反映中國經(jīng)濟增長(cháng)水平具有科學(xué)合理性，同時(shí)也具有技術(shù)上的可行性。事實(shí)上，即使這一增長(cháng)數據也依然在一定程度上低估了中國的經(jīng)濟增長(cháng)水平，但也因此更容易得到社會(huì )各界的認同。
4）以第二至第四季度的累計GDP增速來(lái)衡量全年經(jīng)濟增速，能夠實(shí)現全面建成小康社會(huì )目標所要求的“國內生產(chǎn)總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番”的要求。其中，城鄉居民人均收入比2010年翻一番的任務(wù)在2019年已經(jīng)達到；而國內生產(chǎn)總值比2010年翻一番的任務(wù)還需要2020年GDP增速達到5.5%。在“兩會(huì )”推出的一攬子規模性政策的作用下，疫情沖擊對今年第二至第四季度經(jīng)濟增長(cháng)的影響可以得到有效對沖，全年實(shí)現較為強勁的“逐季復蘇”特征。我們分三種情景，設置各季度的增長(cháng)目標如下：
a）根據我們的基準預測，第二季度GDP增速為2.5%，第三、第四季度GDP增速為6.5%、7.5%，則三個(gè)季度累計GDP增速可以達到5.6%（下半年增速為7.0%，全年增速為2.9%）；b）若第二季度GDP增速達到3.0%，第三、第四季度GDP增速達到6.2%、7.0%，則三個(gè)季度累計GDP增速就可以達到5.5%（下半年增速為6.6%，全年增速為2.8%）；c）若第二季度GDP增速僅為1.0%，第三、第四季度GDP增速達到7.0%、8.0%，則三個(gè)季度累計GDP增速就可以達到5.5%（下半年增速為7.5%，全年增速為2.8%）。
通過(guò)以上情景模擬可見(jiàn)，如果以第二至第四季度這三季度的累計GDP增速作為2020年經(jīng)濟增速的衡量指標，那么實(shí)現全面建成小康社會(huì )所要求的2020年GDP比2010年翻一翻的目標任務(wù)，就具有了現實(shí)可行性，它要求下半年經(jīng)濟增速比去年同期高0.5-1.5個(gè)百分點(diǎn)，這符合疫后經(jīng)濟修復反彈的客觀(guān)規律。以此為目標指導全國各地區的經(jīng)濟發(fā)展就具有引領(lǐng)作用，既不會(huì )形成對經(jīng)濟的過(guò)度刺激而產(chǎn)生嚴重的后遺癥，影響未來(lái)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的大局，又仍然需要各地區經(jīng)過(guò)一定的努力，完成下半年經(jīng)濟增速略高于去年同期的目標任務(wù)。在這一增長(cháng)目標的指引下，下半年的失業(yè)風(fēng)險將得到極大緩解，能夠更好地落實(shí)“六?！比蝿?wù)。
二、把握信心提振的窗口期，將中期視角的“預期管理”作為各項宏觀(guān)政策的統領(lǐng)和重要抓手。在外部環(huán)境存在高度不確定性、內需增長(cháng)出現大幅下滑和結構分化達到新的臨界值的背景下，簡(jiǎn)單的預調、微調已經(jīng)不足以應對宏觀(guān)經(jīng)濟日益面臨的加速性下滑風(fēng)險，而必須借助于中期視角的“預期管理”。
1）必須旗幟鮮明地穩定內需，堅定不移地推出一攬子規模性政策，引導市場(chǎng)主體形成一致預期，確保經(jīng)濟運行在復蘇軌道。由于預期持續惡化，目前除了總量性的收縮，更在投資領(lǐng)域和消費領(lǐng)域都已經(jīng)出現了嚴重的結構性緊縮效應：居民不敢增加非必須品消費、企業(yè)不再擴大生產(chǎn)性投資。如此持續下去，不僅蕭條型的結構分化將會(huì )加劇，而且升級型的結構分化也將停滯，而且產(chǎn)生總量性的緊縮效應和局部性的風(fēng)險惡化，城鎮失業(yè)風(fēng)險、返城農民工的二次返鄉潮、金融市場(chǎng)的信用風(fēng)險都可能會(huì )隨之顯化。
2）新一輪的信心構建必須從今年2季度末全面開(kāi)始，應對需求緊縮效應的進(jìn)一步顯化。目前供給面修復帶來(lái)的第一階段復蘇效應開(kāi)始產(chǎn)生積極預期，近期外需的超預期表現為中國集中精力穩定內需帶來(lái)了寶貴的窗口期，同時(shí)前期金融風(fēng)險的緩釋和中美貿易摩擦的階段性緩和也為下半年帶來(lái)一個(gè)相對穩定的金融市場(chǎng)和外貿環(huán)境，這對于重建市場(chǎng)信心提供了非常有利的重要時(shí)點(diǎn)。
3）進(jìn)一步公開(kāi)明確疫情形勢預期。雖然疫情具有不確定性，但通過(guò)專(zhuān)家相對準確判斷，可以為企業(yè)投資生產(chǎn)明確疫情預期，從而減少發(fā)展顧慮。預期管理在我國的政策實(shí)踐中仍然應用不充分，今后應該考慮由最相關(guān)部門(mén)專(zhuān)門(mén)研究作為政策制定的一部分。同時(shí)，由中央推動(dòng)進(jìn)一步減少復產(chǎn)復工中的政策障礙，目前實(shí)際操作中地方政府仍然存在過(guò)度管制，放開(kāi)速度較慢。
三、高度重視疫情沖擊下各類(lèi)微觀(guān)市場(chǎng)主體行為模式調整的宏觀(guān)經(jīng)濟后果，特別是居民消費行為和企業(yè)投資行為的過(guò)度“保守化”傾向，不僅導致經(jīng)濟復蘇節奏放緩，也將導致一些傳統政策手段以及預調微調模式的失效，必須要有針對性的政策舉措，并且達到一定的力度。尤其要避免宏觀(guān)經(jīng)濟負向反饋鏈條的出現，導致灰犀牛事件的發(fā)生，損害中長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)潛力。1）高度重視城鎮居民顯性失業(yè)和收入下滑引發(fā)的預期惡化問(wèn)題；2）高度重視農民工隱性失業(yè)和已經(jīng)出現的大規模返鄉潮問(wèn)題；3）高度重視大城市就業(yè)韌性持續下降的苗頭性問(wèn)題。由于大量隱性失業(yè)群體的持續存在，必須加快推出以補貼家庭、保障民生為起點(diǎn)，以刺激消費、提升市場(chǎng)需求為中介，最終既保企業(yè)、又穩就業(yè)為結果的“規模性消費刺激和收入補貼計劃”。只有市場(chǎng)主體行為模式有效扭轉，市場(chǎng)需求才能有效回升，而只有需求有效回升，減稅降費和金融扶持政策才能更好地發(fā)揮作用，企業(yè)才會(huì )擴大生產(chǎn)和投資，拉動(dòng)更多就業(yè)和居民收入增長(cháng)。要提升企業(yè)的產(chǎn)能利用率和達產(chǎn)率必須要有充足的訂單和市場(chǎng)需求，否則生產(chǎn)越多就虧損越多。特別是大量的服務(wù)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能恢復狀況由于沒(méi)有市場(chǎng)需求基本處于停擺狀態(tài)，產(chǎn)生新一輪的隱性失業(yè)和收入下滑問(wèn)題，形成惡性循環(huán)。
四、隨著(zhù)中國經(jīng)濟復蘇步入新階段，經(jīng)濟工作的重點(diǎn)必須從行政性復工復產(chǎn)轉向有效需求的快速擴展之上。推動(dòng)行政性復工復產(chǎn)向市場(chǎng)型深度復蘇進(jìn)行順利轉換，需要在快速落實(shí)中國一攬子規?；吆陀行枨筇嵘龖鹇缘耐瑫r(shí)，調整宏觀(guān)經(jīng)濟政策的著(zhù)力點(diǎn)，快速提升有效需求應當成為當前宏觀(guān)經(jīng)濟政策的核心焦點(diǎn)，疫情救助應當向全面刺激有效需求進(jìn)行轉變，供給側扶持政策應當向需求側刺激政策轉變。
1）必須認識到中國經(jīng)濟復蘇已經(jīng)發(fā)生重大階段性轉變，在行政性復工復產(chǎn)完成其歷史使命的同時(shí)，出現了供需缺口擴大現象——需求端復蘇的速度越來(lái)越慢于供給端復蘇的速度，導致中國經(jīng)濟循環(huán)常態(tài)化的瓶頸性約束從產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈等供給側因素轉向訂單缺乏等需求側因素。應該進(jìn)一步刺激國內需求。在沒(méi)有達到疫情前正常水平前，刺激經(jīng)濟的政策都是有幫助的。同時(shí)，應對未來(lái)外需衰退風(fēng)險也需要發(fā)展內需。新階段發(fā)展終端消費有助于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈深度和全面修復，對包括小微企業(yè)和脆弱群體就業(yè)在內的整個(gè)經(jīng)濟有益。
2）新階段不僅要擴張有效需求，更為重要的是要快速縮小已經(jīng)擴大的供需缺口，需求擴展速度必須大大快于供給擴展速度。這就需要我們將政策的核心從經(jīng)濟主體簡(jiǎn)單的行政救助和保生存階段向全面提高企業(yè)市場(chǎng)訂單和需求的階段。我們在補貼中小微企業(yè)的同時(shí)，應當加大投資需求和消費需求的擴張，供給端補貼政策、扶持政策、刺激政策必須讓位于需求端刺激，通過(guò)促進(jìn)供需平衡來(lái)恢復市場(chǎng)的循環(huán)。
3）必須從行政性復工復產(chǎn)轉向市場(chǎng)自發(fā)型復工復產(chǎn)，在自發(fā)性復工復產(chǎn)階段如果沒(méi)有快速的有效需求擴展，很可能面臨需求缺口進(jìn)一步放大、就業(yè)難題全面顯化等問(wèn)題，因此供給扶持必須全面轉向需求擴張，使需求擴展速度大大快于供給恢復的幅度，以快速縮小供需缺口，防止出現第二輪停工停產(chǎn)。
4）對于生產(chǎn)者的資金救助應當轉向訂單扶持和政府采購，對于生產(chǎn)者扶持應當轉向消費者補貼，小微企業(yè)主體資金救助很重要，但必須提防過(guò)度資金投放和過(guò)度授信。
五、落實(shí)更加積極有為的財政政策，必須在《政府工作報告》的基礎上，科學(xué)組合搭配一攬子規模性政策，疏通宏觀(guān)經(jīng)濟循環(huán)堵點(diǎn)。壓實(shí)做細“六?！惫ぷ?，必須考慮政策工具的針對性、時(shí)效性、兼容性。建議利用《預算報告》安排的財政擴張資金，集中出臺三大“規模性”政策方案：
1）利用財政擴張資金，果斷出臺“3萬(wàn)億消費刺激和收入補貼計劃”，以保障基本民生、重振市場(chǎng)需求，打破居民消費-儲蓄行為的過(guò)度保守化傾向，疏通宏觀(guān)經(jīng)濟循環(huán)堵點(diǎn)。其中，2.1萬(wàn)億以消費券的形式全民發(fā)放，分3個(gè)月期和6個(gè)月期兩個(gè)品種；0.9萬(wàn)億元以現金形式補貼低收入家庭，含0.72萬(wàn)億補貼“6億人”和0.18萬(wàn)億脫貧攻堅。從保民生的角度，該方案提供了三層收入補貼方案，相當于增加三層民生保險：1、全民人均1500元消費券；2、低收入群體人均1500元消費券+1200元現金；3、貧困人口人均1500元消費券+1200元現金+專(zhuān)項扶貧資金。由此，可以增強人民群眾的獲得感，改善收入分配，拉動(dòng)市場(chǎng)有效需求，而且由消費者選擇企業(yè)產(chǎn)品，是相對更加市場(chǎng)化的手段。只有市場(chǎng)需求有效回升，企業(yè)生產(chǎn)和投資才穩得住，居民就業(yè)才穩得住。
2）利用專(zhuān)項債擴容資金和社會(huì )資金配套，果斷出臺“3萬(wàn)億基建投資計劃”，加強面向新型城鎮化建設和產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈提升的基礎設施建設。在總需求不足、大宗商品價(jià)格低迷期，進(jìn)行基建投資的政策成本最低、增長(cháng)拉動(dòng)效應最強，穩增長(cháng)和保就業(yè)效應往往立竿見(jiàn)影；從提高長(cháng)期增長(cháng)潛力的角度，考慮到我國新型城鎮化的高速發(fā)展，傳統基礎設施存量相比發(fā)達國家仍有差距，同時(shí)新一輪國際競爭和高質(zhì)量發(fā)展對新型基礎設施的需求較大，通過(guò)新舊結合進(jìn)行基建投資，特別是以新基建為先鋒構建中國新舊動(dòng)能轉換的發(fā)展基礎，提升中長(cháng)期增長(cháng)潛力。
3）財政減稅降費與金融支持政策搭配使用，出臺“3萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)支持計劃”。前述3萬(wàn)億消費補貼計劃和3萬(wàn)億基建投資計劃，能夠從最終產(chǎn)品和投資品兩個(gè)渠道快速地穩定市場(chǎng)內需，從需求面對企業(yè)形成巨大支撐；在此基礎上的3萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)支持計劃，則是從供給面對企業(yè)形成針對性扶持，主要針對受疫情影響較大、由于疫情敏感而需求恢復較慢的產(chǎn)業(yè)，出臺減稅降費、信貸融資等相關(guān)扶持政策，幫助企業(yè)加快恢復生產(chǎn)運營(yíng)。
4）通過(guò)多種舉措協(xié)同發(fā)力，能夠壓實(shí)做細“六?！惫ぷ?，實(shí)現全年經(jīng)濟發(fā)展目標?；诟黜椪叩某藬敌?，上述一攬子規模性擴張政策對經(jīng)濟和就業(yè)的短期增長(cháng)拉動(dòng)效應顯著(zhù)，預計可以拉動(dòng)名義GDP增長(cháng)7.2個(gè)百分點(diǎn)，提高居民人均可支配收入5800元，企業(yè)可支配收入2.4萬(wàn)億元，實(shí)現財政回籠資金1.7萬(wàn)億元，穩定就業(yè)崗位7500萬(wàn)個(gè)。從財政可持續的角度看，以上三大計劃初期消耗廣義財政資金6.8萬(wàn)億，在《預算報告》擴張范圍內，還可回籠財政資金1.7萬(wàn)億元，實(shí)際所消耗廣義政府資金5.1萬(wàn)億，相比所拉動(dòng)的名義GDP增速，政府債務(wù)負擔不會(huì )大幅上升。
5）關(guān)注局部區域財政收入崩塌的問(wèn)題，特別是疫情防控和自然災害高發(fā)期基層財政收入突變帶來(lái)的各種民生問(wèn)題。建議擴大財政平準基金的規模，設立過(guò)渡期基層財政救助體系，同時(shí)適度弱化財政收入的目標，防止地方政府通過(guò)加大稅收征收力度和非稅收等方式，變相增加企業(yè)的負擔。
6）減稅降費從生產(chǎn)端向消費端和收入分配改革過(guò)渡，調動(dòng)居民消費積極性。必須高度重視目前消費增速下滑的趨勢性原因，鞏固和擴大中國居民的消費基礎，發(fā)揮超大規模市場(chǎng)優(yōu)勢。1）積極落實(shí)個(gè)稅改革方案，減少工薪階層的稅收負擔；2）加大對公共服務(wù)均等化改革，提高公共服務(wù)的可獲得性；3）針對2020年收入波動(dòng)風(fēng)險，做好針對低收入階層的消費補貼預案，防止宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)對低收入階層的過(guò)度波動(dòng)；4）制定對中產(chǎn)階層消費啟動(dòng)戰略，特別是消費升級的促進(jìn)戰略：（1）重視中產(chǎn)階層家庭杠桿率的過(guò)快上升，尊重杠桿率的演化規律，通過(guò)建立相應的債務(wù)風(fēng)險緩釋機制，促進(jìn)消費平穩增長(cháng)；（2）針對汽車(chē)等耐用品消費出臺專(zhuān)項減稅降費政策。
7）進(jìn)一步提高企業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)設備減稅抵扣和研發(fā)費用稅前加計扣除力度，調動(dòng)企業(yè)擴大生產(chǎn)性投資和研發(fā)投資的積極性。
六、更加靈活適度的穩健貨幣政策，應與積極財政政策的實(shí)施相配合，形成政策合力，更好地發(fā)揮政策乘數效應和預期引導作用。進(jìn)一步解決政策利率傳導和風(fēng)險分擔機制問(wèn)題，合理推動(dòng)金融機構一般貸款利率下行。
1）在內需持續回落、外需急劇疲軟、金融風(fēng)險得到緩釋之時(shí)，貨幣政策應避免松緊搖擺的取向，低利率政策依然是市場(chǎng)復蘇的一個(gè)十分重要的基礎，特別是實(shí)際貸款利率的下降仍是穩投資的一個(gè)關(guān)鍵。
2）保持M2 增速平穩上行，為預防通貨緊縮風(fēng)險和各類(lèi)金融指標內生性的收縮預留空間。當前非食品CPI逼近零值、PPI的跌幅持續擴大、GDP平減指數的回落、企業(yè)效益和市場(chǎng)預期的惡化，可能預示著(zhù)新一輪的通貨緊縮正在形成，需要密切關(guān)注未來(lái)一兩季度的價(jià)格形勢變化，及時(shí)調整貨幣政策定位。
3）在新一輪信心構建的窗口期，即使在長(cháng)端利率剛性、金融資源對于實(shí)體經(jīng)濟滲透力下滑的環(huán)境中，適度寬松的貨幣政策也具有必要性，依然是引導預期、防止過(guò)度收縮、配合積極財政政策的必要工具。
4）關(guān)注貨幣投放方式變化對于貨幣傳導的沖擊，2020年可以逐步降低金融機構的存款準備金率的方式完成貨幣投放。對內需要關(guān)注M0和M1增速的持續回落，豐富央行貨幣發(fā)行的渠道，加大銀行準備金率降低的幅度，提高中國安全性資產(chǎn)的供給，加大貨幣市場(chǎng)的深度；對外需要高度關(guān)注美聯(lián)儲政策的調整以及美國金融市場(chǎng)的異變。
5）鑒于貨幣政策調控框架轉型往往會(huì )帶來(lái)基礎貨幣供給節奏不穩定、供給工具不確定、供給對象不透明等問(wèn)題，為防止市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)期引發(fā)市場(chǎng)緊張情緒，導致市場(chǎng)資金面和利率出現不必要的波動(dòng)，貨幣政策除常用的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具外，應當通過(guò)常備借貸便利、中期借貸便利等一系列創(chuàng )新型工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，以強化引導市場(chǎng)預期。
6）在控制債務(wù)過(guò)度上漲的過(guò)程中，貨幣政策的工具選擇十分重要，價(jià)格型工具對于高債務(wù)企業(yè)的調整更為有利，簡(jiǎn)單的數量寬松依然需要控制。目前的寬松貨幣政策定位應當在數量型工具盯住流動(dòng)性的基礎上，以?xún)r(jià)格工具為主導。
7）在經(jīng)濟下行壓力加大和不確定性上揚的背景下，需要LPR改革與其他改革舉措配套推進(jìn)，對商業(yè)銀行的風(fēng)險溢價(jià)加點(diǎn)進(jìn)行有效對沖。近期央行通過(guò)貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）改革，下調公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，引導LPR利率小幅下降。但是在經(jīng)濟下行壓力加大和不確定性上揚的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)客觀(guān)上是趨于上升的，商業(yè)銀行在LPR的基礎上通過(guò)風(fēng)險溢價(jià)加點(diǎn)，導致企業(yè)最終獲得的一般貸款利率未必能夠有效降低。因此，仍需要其他改革舉措的配套推進(jìn)，通過(guò)適度“降準”和大幅降低MLF利率進(jìn)行有效對沖。
8）在改革繼續推進(jìn)、金融創(chuàng )新不斷涌現、利率市場(chǎng)化尚未徹底完成的情況下，貨幣政策應注重加強預期管理，更加注重引導社會(huì )預期，以提高貨幣政策的有效性。而要全面扭轉市場(chǎng)悲觀(guān)預期，就必須打破以往傳統的“小步微調”調控節奏。避免金融環(huán)境的收緊快于市場(chǎng)預期是貨幣政策預期管理的核心要點(diǎn)。
9）打破“生產(chǎn)領(lǐng)域通縮-高債務(wù)”的惡性循環(huán)，避免進(jìn)入資產(chǎn)負債表衰退，貨幣政策必須抓住目前短暫的窗口期，將寬松的力度提升到一定水平，而不能采取事后追加的模式，失去引導預期的作用。一旦中國步入資產(chǎn)負債表衰退階段，中國貨幣政策的效率也將隨著(zhù)中國經(jīng)濟出現斷崖式下滑，從而帶來(lái)巨額的調整成本。
10）穩健貨幣政策的工具箱需要擴張。由于大改革與大轉型期間的波動(dòng)源具有多元性和疊加性，貨幣政策工具必須多元化，常規政策工具難以應對目前的格局。非常規貨幣政策需要進(jìn)行前瞻研究，如未來(lái)出現疫情惡化的極端情形下，中國的政策籃子并不拒絕采取非常規宏觀(guān)政策。
七、宏觀(guān)審慎監管要與逆周期貨幣政策協(xié)調配合，重點(diǎn)在于“市場(chǎng)秩序建設”而非松緊力度的搖擺，從而在防范風(fēng)險積累的同時(shí)，避免造成市場(chǎng)預期的紊亂。
1）金融風(fēng)險的緩釋和預防反復，依然是宏觀(guān)審慎的核心。盡管近年來(lái)金融風(fēng)險已經(jīng)得到有效緩釋?zhuān)磥?lái)一段時(shí)期都將處于違約常態(tài)化階段。貨幣政策、宏觀(guān)審慎監管、微觀(guān)審慎監管以及其他金融目標的一體化顯得更為重要，也是制定科學(xué)貨幣政策的前提。
2）疫后經(jīng)濟復蘇的特殊時(shí)期，宏觀(guān)審慎需要強化貨幣投放、信貸投放、社會(huì )融資投放之間的關(guān)系，使貨幣政策與金融監管相互配合。建議采取“適度寬松貨幣政策”+“金融監管改革”的組合，以保證實(shí)體經(jīng)濟面臨的貨幣條件指數的相對穩定。
3）寬松貨幣政策必須輔之于“市場(chǎng)秩序建設”。金融市場(chǎng)缺陷的彌補和恢復金融市場(chǎng)配置資源的能力是適度寬松貨幣政策實(shí)施的一個(gè)重要前提。否則，寬貨幣、寬信用下金融領(lǐng)域的泡沫很可能進(jìn)一步誘發(fā)資金“脫實(shí)向虛”，導致實(shí)體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的背離，導致“衰退性泡沫”的出現。
4）“穩金融”應當以“不發(fā)生系統性金融風(fēng)險”為底線(xiàn)，不宜過(guò)度定義，必須對于局部環(huán)節的金融問(wèn)題和金融風(fēng)險的暴露有一定的容忍度。局部風(fēng)險的集中暴露有利于我們形成有效的改革路徑，否則資源配置的方式和結構以及各種潛在的風(fēng)險無(wú)法暴露。
5）宏觀(guān)審慎監管必須從系統性金融風(fēng)險的指標監管向一些結構性因素監管傾斜。經(jīng)過(guò)2019年的風(fēng)險緩釋操作，今明兩年對于重點(diǎn)城市、重點(diǎn)省份的債務(wù)可持續性風(fēng)險的監控、對于部分行業(yè)和部分產(chǎn)品風(fēng)險的監控顯得尤其重要。
6）在高債務(wù)環(huán)境中，不僅要保持適度寬松的貨幣政策，同時(shí)還要對大量的僵尸企業(yè)進(jìn)行出清、對高債務(wù)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組，對銀行以及相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)負債表進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的重構。存量調整是增量調整的基礎，存量調整基礎上的“積極財政政策+適度寬松貨幣政策+強監管”依然是我們走出困局的核心法寶。
第八，民生政策要托底，提高就業(yè)彈性和失業(yè)保險覆蓋范圍，應對經(jīng)濟下行和民生沖擊疊加帶來(lái)的“雙重風(fēng)險”。民生沖擊與總需求下滑疊加不僅會(huì )使得當前的經(jīng)濟陷入困局，還會(huì )加劇市場(chǎng)主體對未來(lái)的悲觀(guān)情緒，對2020年的宏觀(guān)管理造成更為嚴重的問(wèn)題。面對“雙重風(fēng)險”，短期內既要加大民生保障支出，更要重視就業(yè)穩定政策，保就業(yè)的重要性大于保工資，通過(guò)提高工資彈性應對成本沖擊。一是對受到疫情持續沖擊可能誘發(fā)失業(yè)風(fēng)險的局部行業(yè)、局部地區，制定有針對性的干預措施或引導措施；二是對近期面臨較大困難的行業(yè)要研究專(zhuān)門(mén)的解決辦法，結合產(chǎn)業(yè)政策、消費政策、稅收政策、交管政策等進(jìn)行；三是重視企業(yè)特別是民營(yíng)小微企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)困境，從多個(gè)維度為企業(yè)減負，扶持政策應結合就業(yè)目標進(jìn)行；四是適當放寬對地攤經(jīng)濟夜間經(jīng)濟的限制，擴大靈活就業(yè)的生存空間；五是通過(guò)就業(yè)補貼等工具引導企業(yè)的用工行為，同時(shí)更加注重對青年失業(yè)群體的就業(yè)引導；六是重構未來(lái)的就業(yè)政策體系，積極就業(yè)政策要更加積極，目標從充分就業(yè)轉向高質(zhì)量的充分就業(yè)，為提高就業(yè)質(zhì)量做準備；消極就業(yè)政策要更完善，進(jìn)一步健全社會(huì )安全網(wǎng)，做好托底準備。
九、積極應對外部風(fēng)險挑戰，“著(zhù)力打通生產(chǎn)、分配、流通、消費各個(gè)環(huán)節，逐步形成以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，培育新形勢下我國參與國際合作和競爭新優(yōu)勢”。
1）中短期內以彈性匯率政策應對全球經(jīng)濟衰退期和資本市場(chǎng)振蕩期的挑戰。1）正確認識疫情危機和世界經(jīng)濟衰退引發(fā)的全球央行“降息潮”，特別是歐美大幅降息和QE操作，主要國家貨幣政策寬松化操作將是常態(tài)。在此背景下，需要明確未來(lái)一段時(shí)期中國貨幣政策的國際化導向，貨幣政策寬松的節奏應與全球主要央行保持一致，實(shí)現匯率的基本穩定，作為應對明年外部波動(dòng)風(fēng)險的核心。2）內部經(jīng)濟穩定依然是基本出發(fā)點(diǎn)，匯率調整和資本項目開(kāi)放的改革都必須服從這個(gè)目標。鑒于2020年各類(lèi)因素疊加的不確定性，中國對外經(jīng)濟政策應當采取保守主義的策略，以穩固中國經(jīng)濟企穩的基礎。3）匯率市場(chǎng)化改革仍然是釋放匯率機制以緩沖中國經(jīng)濟外部沖擊作用的關(guān)鍵，是提高中國經(jīng)濟彈性和韌性的有效途徑。從穩定金融市場(chǎng)的角度看，政府應該未雨綢繆，為應對人民幣匯率和資本異常流動(dòng)做好準備。
2）中長(cháng)期內以培育壯大國內市場(chǎng)大循環(huán)應對全球貿易摩擦和產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈重構風(fēng)險。中國的核心利益是謀求跨越“中等收入陷阱”的國際戰略空間，而中國跨越“中等收入陷阱”的基礎性因素在于能否促進(jìn)自主創(chuàng )新能力體系和實(shí)施“國民收入倍增計劃”的力度，這二者之間存在非常重要的相互支撐和相互制約關(guān)系。因此，決定中國產(chǎn)業(yè)鏈安全和優(yōu)勢維持的內生動(dòng)力來(lái)源于中國自己內部，不會(huì )在根本上被全球化逆流所發(fā)起的戰略競爭和博弈策略所動(dòng)搖或遏制。一是有效利用政府和市場(chǎng)的雙重激勵作用，盡快實(shí)現制約當前和未來(lái)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和戰略新興產(chǎn)業(yè)體系的關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng )新的全面突破，保障中國產(chǎn)業(yè)的全球競爭力和國家安全。二是盡快制定和實(shí)施中國版的國民收入倍增計劃，發(fā)揮內需驅動(dòng)型發(fā)展戰略的主導作用，充分激發(fā)國內高端消費對中國經(jīng)濟高質(zhì)量增長(cháng)的支撐作用，適當管理和限制美國等少數敵意發(fā)達國家對中國核心產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品鏈的投資和并購行為，盡快促使中國成長(cháng)為第一大進(jìn)口國，擴大中國對外戰略的回旋余地。三是超越國有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的簡(jiǎn)單二分法，處理好國有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在中國當前和未來(lái)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和戰略新興產(chǎn)業(yè)體系中的協(xié)同作用，特別是要把握好二者在破解化解制約重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和戰略新興產(chǎn)業(yè)體系的“卡脖子”關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng )新領(lǐng)域的共同作用，尤其是要重視股份制企業(yè)在中國市場(chǎng)競爭機制的基礎性作用。四是謀求當前和未來(lái)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和戰略新興產(chǎn)業(yè)中的“卡脖子”關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng )新領(lǐng)域的新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新機會(huì )，謀求發(fā)展與中國迅速擴張和升級的國內高端需求市場(chǎng)相互支撐的全球有影響力的本土高技術(shù)跨國企業(yè)，謀求在中國重點(diǎn)實(shí)施的“國民收入倍增計劃”支撐下，所蘊含的新基建、新消費、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)的龐大發(fā)展機會(huì )。
十、全面落實(shí)十九屆四中全會(huì )精神，細化上半年出臺的《關(guān)于構建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機制的意見(jiàn)》、《關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制的意見(jiàn)》兩個(gè)綱領(lǐng)性改革文件的具體實(shí)施和配套方案，開(kāi)啟新一輪全方位改革開(kāi)放和供給側結構性改革來(lái)解決我們面臨的深層次結構性與體制性問(wèn)題，持續釋放制度紅利，鞏固疫情前中國全要素生產(chǎn)率企穩回升的不易成果。
1）以構建高標準市場(chǎng)經(jīng)濟體系為目標，推動(dòng)要素市場(chǎng)化改革落地，通過(guò)提高資源配置效率提升中長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)潛力。新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟的供給面和需求面產(chǎn)生了劇烈的短期沖擊，嚴格的疫情防控舉措以及規模性疫后刺激政策都可能對中國的資源配置效率和全要求生產(chǎn)率產(chǎn)生不利影響，使得近年來(lái)改革攻堅所取得效率提升效應出現明顯的下滑。因此，在經(jīng)濟復蘇全面完成后，必須以構建高標準市場(chǎng)經(jīng)濟體系為目標，加快推出新一輪改革開(kāi)放和供給側結構性改革。事實(shí)上，雖然近年來(lái)改革攻堅取得成效，制度紅利開(kāi)始加速上揚，推動(dòng)資源配置效率和全要素生產(chǎn)率企穩回升，但是新一輪的改革紅利還沒(méi)有完全釋放，尚未承擔起拉動(dòng)中國經(jīng)濟常態(tài)化增長(cháng)的重任，在潛在增速持續下滑的背景下，進(jìn)一步細化落實(shí)兩大《意見(jiàn)》本身就具有緊迫性。
2）在中期規劃和設計新一輪基礎性、引領(lǐng)性改革方案的基礎上，全面總結近4年來(lái)供給側結構性改革的成就和經(jīng)驗，果斷推出以推動(dòng)形成國內市場(chǎng)大循環(huán)為導向的新一輪供給側結構性改革。一是必須認識到第一階段供給側結構性改革的目標已經(jīng)基本順利完成，“三去一降一補”的內容、目標、手段都需要階段性的大調整；二是第二輪供給側結構性改革應當以“降成本、補短板”為重點(diǎn)；三是必須以市場(chǎng)化和法制化工具為主體，避免行政化實(shí)施帶來(lái)的各種問(wèn)題；四是解決各種供給側問(wèn)題的基本落腳點(diǎn)必須配合大改革的進(jìn)行；五是不能割裂“生產(chǎn)、流通、分配、消費以及所有制”之間的相互關(guān)系，把結構性調整簡(jiǎn)單局限于生產(chǎn)端，而忽視其他環(huán)節在不同時(shí)段的核心作用，這也推動(dòng)形成以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的關(guān)鍵。
執筆人：劉曉光、劉元春、閆衍