（中國網(wǎng)記者 蔣新宇）12月18日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰略研究院、經(jīng)濟學(xué)院、中誠信國際信用評級有限公司聯(lián)合主辦的中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇宏觀(guān)經(jīng)濟月度數據分析會(huì )（2019年12月）在中國人民大學(xué)舉行。英國巴克萊銀行中國首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理常健出席會(huì )議，以下是她在中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇宏觀(guān)經(jīng)濟月度數據分析會(huì )（2019年12月）上的發(fā)言。

常健 英國巴克萊銀行中國首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理

2019年宏觀(guān)政策的整體思路延續了十九大提出的三大攻堅戰，防范化解重大金融風(fēng)險。隨著(zhù)經(jīng)濟形勢的變化和中美貿易談判的波動(dòng)，指導思想從前兩年的去杠桿調整到去年下半年以來(lái)的穩杠桿。政策當局也適時(shí)穩預期，加大了逆周期調節力度，比如去年底今年初。今年前兩個(gè)月數據向好后，三月到七月，貨幣信貸房地產(chǎn)政策再次收緊。下半年，特別是九月份后各項政策再次趨于寬松。

去年以來(lái)經(jīng)常討論的一個(gè)話(huà)題是中國經(jīng)濟的放緩多大程度上是因為中美貿易戰，多大程度上是中國自身原因？最后基本上還是形成了一定共識——內因大于外因。一方面貿易戰影響通過(guò)轉出口等小于預期，另一方面經(jīng)濟增速回落主要還是反映了發(fā)展面臨的深層次的結構性原因以及政府宏觀(guān)去杠桿政策的影響。

展望明年，認同論壇報告中提及對于明年經(jīng)濟增長(cháng)的建議區間為5.5-6%的看法。盡管中央經(jīng)濟工作會(huì )議已經(jīng)召開(kāi)，政府有較大概率會(huì )公布一個(gè)6%左右的增長(cháng)目標。我認為我們潛在增長(cháng)速度目前大概在6%這樣一個(gè)水平。取決于改革成效，十四五期間預計會(huì )進(jìn)一步回落到5-5.5%。這兩年實(shí)踐看出我們的財政和貨幣政策可以說(shuō)都是面臨約束多，政策空間小，刺激效果弱。金融風(fēng)險包括地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫、和影子銀行問(wèn)題控制住但猶在?？傮w債務(wù)和GDP的比重達到280%，居高難下。在此背景下，適度容忍低增長(cháng)、重質(zhì)量有助于可持續發(fā)展。我們預計明年GDP增速大約維持在5.8%，與論壇報告的建議不謀而合。

關(guān)于經(jīng)濟是否觸底企穩。我認為從環(huán)比增長(cháng)動(dòng)能和需求端來(lái)改善來(lái)看，四季度到一季度是正在進(jìn)行時(shí)。今年二季度以來(lái)動(dòng)能明顯回落。四季度呈現小幅改善，明年一季度隨著(zhù)前期政策的逐步落實(shí)，地方政府專(zhuān)項債發(fā)行和年初早放貸早受益，以及全球制造業(yè)的復蘇，會(huì )進(jìn)一步恢復。根據巴克萊銀行的信貸脈沖指標（領(lǐng)先全球和中國的制造業(yè)PMI采購經(jīng)理人指數），過(guò)去三個(gè)月已經(jīng)持續反彈維持在零以上的水平。顯示信貸增速從放緩的步伐減慢到開(kāi)始企穩可能會(huì )有所加速。但考慮到政策思路和約束空間和以往周期很不一樣，反彈力度有限。二三季度動(dòng)能有可能回落。鑒于財政政策提質(zhì)增效，總量空間有限，貨幣政策靈活適度，降準降息仍可期待。

具體來(lái)看，投資方面, 穩增長(cháng)還是需要基建支持。受益于地方政府專(zhuān)項債增加、基建項目資本金要求下降等因素，預計基建投資增速為～5%，略高于2019年的3-4%。風(fēng)險依然是下行?；ǚαΦ脑蜻@一年觀(guān)察也比較明朗1）缺資金；2）缺項目；3）缺積極性。財政政策約束多也難有對策。

制造業(yè)投資2019年初斷崖式下降：一方面在鼓勵制造業(yè)升級等政策驅動(dòng)下，投資在2018年大幅反彈后回落。另一方面，和出口相關(guān)的行業(yè)放緩明顯。在政府關(guān)注，企業(yè)長(cháng)期貸款增加 （八月以來(lái)） ，和貿易戰緩和的背景下2020年或有所企穩。近期制造業(yè)微小回暖是否可持續值得關(guān)注。

房地產(chǎn)投資增速今年好過(guò)年初的樂(lè )觀(guān)預期。建筑安裝回暖部分抵消土地購置下滑的判斷成為現實(shí)。在今年二三季度中央加大力度調控房地產(chǎn)，收緊開(kāi)發(fā)商融資和房貸背景下，明年不確定性加大，但維持2017年以來(lái)的不悲觀(guān)看法。短期，房地產(chǎn)投資應該會(huì )受到近期新開(kāi)工反彈和土地購置增速（六個(gè)月領(lǐng)先指標土地成交款）近期見(jiàn)底反彈的支持。中期，十一月以來(lái)政府對房地產(chǎn)政策開(kāi)始有所微調。允許因城施政放松。明年房貸利率有望進(jìn)一步下降。這兩個(gè)因素預計會(huì )支持核心城市銷(xiāo)售量回暖，有利于新開(kāi)工和建安投資。預測房地產(chǎn)投資逐步按季小幅放緩，從2019年~10% 到明年底6%-7%。

剛才嘉賓提到當前全球民粹主義盛行是明年的一大風(fēng)險點(diǎn)。我認為民粹主義盛行是一個(gè)歷史發(fā)展階段的必然。十年前的全球金融危機，給現在的民粹主義埋下了伏筆。當時(shí)重災區是美國和歐洲發(fā)達國家。他們的中產(chǎn)階級和中下層收入群體的工作，收入，財產(chǎn)遭受了巨大的影響。而之后全球央行的數輪量化寬松政策導致資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲，加劇了全球尤其是發(fā)達國家的貧富分化。與中國是全球化的受益者不同，這些國家很多中下層群體受到了全球化的負面影響。他們的生活水平和生活質(zhì)量可能低于十年前的水平。個(gè)人認為以2014年香港（香港gini指數歷史高位，貧富懸殊矛盾集中）占中為起點(diǎn)，隨后出現的英國脫歐、特朗普當選美國總統，都體現了民粹主義的發(fā)展。

全球經(jīng)濟的不確定性被看做另一大風(fēng)險點(diǎn)。根據巴克萊銀行的預測，明年全球經(jīng)濟增速較今年略微提速0.2個(gè)百分點(diǎn)，達到3.3%。但國家間趨勢上看有分化。主要發(fā)達國家經(jīng)濟體明年的增速進(jìn)一步放緩，低于其潛在增速。美國大概是1.8%，今年是2.3%；歐元區是1.0%，今年是1.2%。當然，這好于之前市場(chǎng)憂(yōu)慮的美國明年進(jìn)入衰退和歐元區可能硬著(zhù)陸。預測明年亮點(diǎn)在新興市場(chǎng)。除中國以外的新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速會(huì )較今年提高1個(gè)百分點(diǎn)，從今年的2.8%到明年的3.8%。

通脹風(fēng)險仍然具有較大的不確定性。經(jīng)濟增長(cháng)通過(guò)逆周期政策的調節和普查數據的調整，基本都可以達到預定的目標。但是非洲豬瘟尚無(wú)有效的疫苗，豬肉價(jià)格和CPI通脹回落可能遲過(guò)預期。我們基準情景是預計明年1月份CPI會(huì )達到5.6%，二季度會(huì )回落但仍在4%以上，下半年進(jìn)一步回落至2%以上。但能否實(shí)現預期的前高后低的過(guò)程，還有一定的不確定性。從全球來(lái)講，目前的通脹風(fēng)險包括美國明年通脹可能也被低估。

通脹會(huì )有什么更大的負面影響？目前我們看到的全球經(jīng)濟企穩有很多原因。其中一個(gè)是今年全球主要央行紛紛減息應對貿易戰的不確定性和經(jīng)濟放緩。如果全球通脹風(fēng)險上揚，勢必對貨幣政策造成一定的制約。這對全球的金融市場(chǎng)也可能會(huì )有比較大的沖擊。特別是在市場(chǎng)已經(jīng)處于高位時(shí)，會(huì )加大金融市場(chǎng)出現較大動(dòng)蕩的可能。

從金融市場(chǎng)的風(fēng)險來(lái)看，地緣政治不確定性可能會(huì )帶來(lái)資本市場(chǎng)較大波動(dòng)，一定時(shí)期會(huì )影響投資者信心。這包括一是中美貿易戰；二是2020美國大選；三是鮑里斯·約翰遜當選首相后如何帶領(lǐng)英國脫歐。

中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇創(chuàng )立于2006年，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰略研究院、經(jīng)濟學(xué)院、中誠信國際信用評級有限公司聯(lián)合主辦。依托經(jīng)濟學(xué)一級學(xué)科排名全國第一的人大經(jīng)濟學(xué)院的優(yōu)秀研究力量，同時(shí)誠邀知名研究機構的宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家，聚焦中國宏觀(guān)經(jīng)濟動(dòng)態(tài)和前沿性重大經(jīng)濟問(wèn)題研究。

論壇作為中國人民大學(xué)常設的高端學(xué)術(shù)及知名品牌活動(dòng)平臺，由人大副校長(cháng)劉元春，一級教授、經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長(cháng)、中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇聯(lián)席主席楊瑞龍及經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長(cháng)、中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇聯(lián)席主席，中誠信集團董事長(cháng)毛振華領(lǐng)銜，定期發(fā)布中國宏觀(guān)經(jīng)濟分析與預測報告，每年四期；論壇亦定期舉辦宏觀(guān)經(jīng)濟月度數據分析會(huì )，發(fā)布宏觀(guān)經(jīng)濟月度數據分析報告。中國網(wǎng)作為論壇的戰略合作媒體，中國網(wǎng)《中國圓桌》欄目定期對論壇進(jìn)行專(zhuān)題報道。