劉哲  萬(wàn)博新經(jīng)濟研究院副院長(cháng)

中美貿易爭端已經(jīng)歷了多個(gè)回合的磋商，談判的艱難程度，以及美國一意孤行的挑釁行為超出了很多人的預期。中美貿易戰會(huì )如何演變，會(huì )不會(huì )從貿易領(lǐng)域升級到金融領(lǐng)域？雙方各自有什么籌碼，可能拿什么作為下一步應對的工具？匯率無(wú)疑成為備受關(guān)注的焦點(diǎn)。

近期，中國人民銀行行長(cháng)易綱在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，貿易戰可能給人民幣帶來(lái)暫時(shí)性的貶值壓力，但噪音過(guò)后，人民幣將回歸穩定。在離岸人民幣匯率逐漸逼近“7”的臨界點(diǎn)，中美貿易戰的關(guān)鍵時(shí)刻，人民幣匯率下一步是貶是升？

全面認識匯率對不同經(jīng)濟結構的短期和長(cháng)期影響

中國經(jīng)濟已經(jīng)是一個(gè)深度融入國際分工的大國經(jīng)濟、開(kāi)放經(jīng)濟，中國在進(jìn)出口貿易、跨境投資、資本流動(dòng)、利率、匯率等方面的一舉一動(dòng)既會(huì )影響到中國國內經(jīng)濟，也會(huì )影響到其他國家。那么，如何在兩害相權中取其輕，既能平衡國外貿易問(wèn)題，不讓財富在這個(gè)過(guò)程中受到損失，又能針對國內經(jīng)濟的實(shí)際情況，保持經(jīng)濟穩定和微觀(guān)經(jīng)濟活力呢？認識匯率對不同經(jīng)濟結構的短期影響和長(cháng)期影響是決策的關(guān)鍵。

匯率對一個(gè)國家的綜合影響是非常復雜的，匯率的波動(dòng)對于不同經(jīng)濟結構的國家影響是不同的。簡(jiǎn)單來(lái)看，不同的經(jīng)濟體可以分為兩種經(jīng)濟結構：以新供給產(chǎn)業(yè)占主導的經(jīng)濟結構和以供給老化產(chǎn)業(yè)占主導的經(jīng)濟結構。對于以新供給產(chǎn)業(yè)占主導的經(jīng)濟結構，出口產(chǎn)品的國際競爭力強，匯率貶值能夠進(jìn)一步提升出口產(chǎn)品的競爭力，擴大出口利潤。由于技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先性，海外資本對新供給產(chǎn)業(yè)的高預期會(huì )抵消匯率波動(dòng)帶來(lái)的影響，匯率波動(dòng)對于跨境資本流動(dòng)的影響往往非常有限。

而對于以供給老化產(chǎn)業(yè)占主導的經(jīng)濟結構下，一國經(jīng)濟的主要產(chǎn)業(yè)技術(shù)競爭力不強，更多的依靠低成本優(yōu)勢，或以消耗資源、犧牲環(huán)境為代價(jià)進(jìn)行海外市場(chǎng)的拓展，依靠國際市場(chǎng)上的價(jià)格競爭解決國內生產(chǎn)過(guò)剩的問(wèn)題，一旦失去了價(jià)格優(yōu)勢，其產(chǎn)品的可替代性非常強，海外市場(chǎng)份額很容易被替代。

對于這樣的經(jīng)濟體，匯率貶值雖然短期內能夠維持相關(guān)企業(yè)的出口成本競爭力，但長(cháng)期來(lái)看，是飲鴆止渴，并不能從根本上解決貿易問(wèn)題，也不利于出口企業(yè)的轉型升級，形成替代性更低、技術(shù)壁壘更高的核心競爭力。

匯率貶值還會(huì )造成資本的外流，對于國內其他產(chǎn)業(yè)也會(huì )帶來(lái)沖擊，而海外投資密集的企業(yè)，往往都是一些新經(jīng)濟領(lǐng)域的新技術(shù)、新產(chǎn)品、新商業(yè)模式或管理模式的企業(yè)。

穩匯率：防止實(shí)體經(jīng)濟的二次沖擊

在一個(gè)國家正處于從供給老化產(chǎn)業(yè)向新供給產(chǎn)業(yè)轉型的時(shí)期，匯率貶值不但會(huì )給出口型企業(yè)帶來(lái)短期的“競爭力假象”，降低其產(chǎn)業(yè)轉型升級的動(dòng)力，還會(huì )把貿易的影響從“出口型企業(yè)”蔓延到海外投資更為關(guān)注的“新經(jīng)濟企業(yè)”，而這對于經(jīng)濟的潛在增速的傷害往往更大。

而中國恰恰處于這樣一個(gè)階段，很多出口產(chǎn)品并不具備沒(méi)有國際技術(shù)競爭力或者處于國際產(chǎn)業(yè)鏈的底層，賺取微薄的利潤，這還僅僅是對于產(chǎn)業(yè)結構方面的影響。

人民幣貶值，不僅會(huì )影響產(chǎn)業(yè)轉型、國內資源和環(huán)境消耗和海外資本流動(dòng)，對于中國的全球產(chǎn)業(yè)布局，以及人民幣國際化進(jìn)程等方面都會(huì )帶來(lái)中長(cháng)期的負面影響。一個(gè)貨幣的全球化進(jìn)程，必須與貨幣升值相生相伴。以歐元當年的崛起為例，歐元在全世界范圍內流通和儲備，期間累計升值幅度曾接近100%。

從歷史上來(lái)看，每一個(gè)大國崛起都會(huì )伴隨著(zhù)貨幣的升值，而不是相反。比如美國崛起過(guò)程中累計對英鎊升值超過(guò)300%，德國二戰后經(jīng)濟崛起過(guò)程中馬克兌美元的匯率也累計升值超過(guò)300%。

關(guān)鍵時(shí)期的貨幣貶值，往往會(huì )給加劇恐慌，穩匯率反而會(huì )降低對實(shí)體經(jīng)濟的負面沖擊。從1994年的墨西哥金融危機、1995年的阿根廷金融危機，1997年的東南亞金融危機，到1999年的俄羅斯金融危機等等，任何地區任何一次金融危機都必然伴隨著(zhù)匯率貶值的沖擊，成為危機的催化劑或導火索，之后給當地的實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)了嚴重負面影響。

反觀(guān)美國的次貸危機，僅僅三年后，美國經(jīng)濟就開(kāi)始了復蘇，期間美國資產(chǎn)價(jià)格出現暴跌，金融機構倒逼，甚至波及到了全球的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，但美元作為全球的避險資產(chǎn)，卻表現的異常堅挺。匯率的穩定，使得美國的金融危機在很大程度上控制在了金融領(lǐng)域，并沒(méi)有明顯沖擊到實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展，2010年在以蘋(píng)果公司為代表的新經(jīng)濟公司的推動(dòng)下，美國經(jīng)濟開(kāi)始了新一輪的復蘇。

即使在產(chǎn)生貿易爭端的特殊時(shí)期，也可以選擇匯率升值，而不是惡性貶值。以中日貿易戰為例，1985年9月，“廣場(chǎng)協(xié)議”后，日元匯率從1美元兌250日元上升到1988年初的1美元兌120日元的水平。日元的升值確實(shí)給日本的外向型企業(yè)，尤其是以低成本開(kāi)拓市場(chǎng)的企業(yè)帶來(lái)了沉重的負面影響，這給日本的貿易和加工優(yōu)勢帶來(lái)沖擊。

但同時(shí)也應該看到，日元升值一方面倒逼了這些企業(yè)向更新的技術(shù)、更優(yōu)化的管理轉型升級，陣痛之后，存活下來(lái)的企業(yè)，展現出了超強的反脆弱性，反而更具有國際競爭力，另一方面，日元的升值成就了日本的國際金融優(yōu)勢。日本趁機擴大對外投資、用升了值的日元在全世界購買(mǎi)資產(chǎn)、成倍擴大對海外消費。從經(jīng)濟增速上日本確實(shí)經(jīng)歷了“失去的二十年”，但日本人依然過(guò)著(zhù)富足的生活，從產(chǎn)業(yè)升級和金融實(shí)力上，日本也一直位居全球強國之列。

當前做好匯率預期引導更重要

過(guò)去幾十年，中國憑借低端勞動(dòng)力成本優(yōu)勢、龐大的人口和土地資源的規模優(yōu)勢，積累了一定的貿易財富，這種財富的積累是一種“正和博弈”。亞當·斯密在《國富論》用大約四分之一的篇幅都在論證這一點(diǎn)，參加貿易的各方能夠在貿易中獲得勞動(dòng)的細化和分工的專(zhuān)業(yè)化，具有生產(chǎn)某些產(chǎn)品的優(yōu)勢，進(jìn)而從國際貿易中獲益。

大衛·李嘉圖則從比較優(yōu)勢的角度，分析了一國通過(guò)關(guān)稅、配額等措施破壞貿易的自由化，不僅不會(huì )帶來(lái)一國經(jīng)濟的增長(cháng)，還會(huì )改變收入分配機制，將利益從消費者，轉移給施加關(guān)稅行業(yè)的制造商，最終損害的是本國人民的利益。

貿易財富的積累或回流如果通過(guò)進(jìn)出口完成，則是一個(gè)良性的貿易循環(huán)。即出口國能夠長(cháng)期可持續的財富出口獲取資金，再通過(guò)進(jìn)口完成貿易財富的回流。但如果貿易財富的積累通過(guò)貿易完成，但回流卻通過(guò)貨幣貶值發(fā)生，那么就會(huì )造成貿易財富的流失。中國多年消耗勞動(dòng)力、資源、環(huán)境所積累了3萬(wàn)億美元的外匯，如果通過(guò)貿易貶值，以資本流出的方式慢慢消耗，是值得高度警惕的。

在美聯(lián)儲降息預期升溫，國內關(guān)于降準、降息的呼聲也開(kāi)始升高。中國確實(shí)面臨著(zhù)“蒙代爾不可能三角”，很多政策受到內外掣肘，貨幣政策和匯率政策都無(wú)法單獨在某一領(lǐng)域精準的發(fā)揮作用，而不影響到其他領(lǐng)域。但需要意識到貨幣政策并不必然引起貨幣的貶值，預期的影響往往更大。

美國的次貸危機期間，美聯(lián)儲連續多次進(jìn)行大規模量化寬松，巨量的國內流動(dòng)性并沒(méi)有讓美元貶值。類(lèi)似的，2000年到2006年日本央行實(shí)施零利率，并推出資產(chǎn)購買(mǎi)計劃（QE），量化寬松力度也很大，但期間日元也并沒(méi)有出現明顯的持續貶值。

中美貿易爭端以來(lái)，人民幣匯率也隨著(zhù)貿易談判形勢而波動(dòng)。2019年5月13日，美國重新啟動(dòng)對中國3000億美元商品加征關(guān)稅的相關(guān)程序之后，人民幣匯率從6.7貶值到6.9附近。未來(lái)中美貿易戰影響人民幣匯率波動(dòng)是正常的，但如果形成長(cháng)期的人民幣貶值預期是可怕的。

金融危機的本質(zhì)并不是資產(chǎn)或貨幣價(jià)格的波動(dòng)，而是信心的崩塌。貨幣當局應加強人民幣預期引導，不能強化人民幣匯率與貿易戰的關(guān)系，人民幣可以在合理的影響范圍內波動(dòng)，但要避免形成一致貶值預期。（責任編輯 蔣新宇）