余凌曲 中國（深圳）綜合開(kāi)發(fā)研究院金融與現代產(chǎn)業(yè)研究所

        社會(huì )各界期待已久的中國國務(wù)院機構改革方案在兩會(huì )期間出爐，其中一個(gè)關(guān)注的焦點(diǎn)在金融監管體系改革上，銀監會(huì )和保監會(huì )合并成為“中國銀行保險監督管理委員會(huì )”，而證監會(huì )卻保留單獨設立。

        在現代化經(jīng)濟體系中，產(chǎn)業(yè)與金融深度融合，資本市場(chǎng)已經(jīng)成為“國之重器”，是一國競爭力的重要標志。我國資本市場(chǎng)發(fā)展起步于上世紀90年代初滬、深兩大交易所的成立。伴隨著(zhù)我國經(jīng)濟的高速增長(cháng)，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展與探索，我國已經(jīng)擁有全球第二大股票市場(chǎng)、第三大債券市場(chǎng)、第一大商品期貨市場(chǎng)和全球最多的資本市場(chǎng)投資者，成為令世界矚目的資本市場(chǎng)大國。但毋庸諱言，和我國實(shí)體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、居民財富快速增長(cháng)對資本市場(chǎng)的多層次、多元化需求相比，我國資本市場(chǎng)仍然是金融體系中的一個(gè)“短板”。

        綜合來(lái)看，盡管我國資本市場(chǎng)規模持續擴張，但存在“大而不強” “大而僵化”、服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和居民財富增長(cháng)“大而無(wú)能”等一系列“疑難雜癥”。主要體現在：

        一是資本市場(chǎng)在社會(huì )融資規模占比偏低。根據人民銀行統計，2017年非金融企業(yè)境內股票融資、債券凈融資規模合計13229億元，在當年社會(huì )融資規模增量占比僅為6.8%，截至2017年底非金融企業(yè)境內股票、債券融資規模存量在社會(huì )融資規模存量中占比為14.3%，低于發(fā)達資本國家50%以上的水平，股票、債券等直接融資規模占比過(guò)低，資本市場(chǎng)目前還不是社會(huì )融資的主體渠道。

          二是資本市場(chǎng)監管市場(chǎng)化程度不高?？v觀(guān)全球發(fā)達的資本市場(chǎng)，市場(chǎng)的運營(yíng)機構都是公司化運作，納斯達克、紐交所、港交所等自身也是上市公司，不同的交易所運營(yíng)公司為了吸引來(lái)自全球的優(yōu)秀公司上市和全球的投資者，在優(yōu)化上市規則、提升服務(wù)水平、降低市場(chǎng)成本、提高資本透明度等方面持續開(kāi)展創(chuàng )新和激烈競爭。

        三是資本市場(chǎng)分割嚴重、統一不足。首先是債券市場(chǎng)“九龍治水”。我國債券交易市場(chǎng)被分割為交易所市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)的投資者不能互通；企業(yè)債券發(fā)行主管部門(mén)則有人民銀行、發(fā)改委、證監會(huì )，分別對企業(yè)直接債務(wù)融資工具冠之于“企業(yè)債”、“中期票據”、“公司債券”，監管要求各各不同，也為權力尋租、利用制度差異尋求套利等違法犯罪提供了空間。其次是股權交易“地方割據”。股權市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，資本市場(chǎng)再發(fā)達，上市公司在數以百萬(wàn)計、千萬(wàn)計的企業(yè)總量中也只是“滄海一粟”，大量中小微企業(yè)的股權、債權融資有賴(lài)于股權市場(chǎng)的發(fā)展。

        四是資本市場(chǎng)規則僵化、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟特別是新興產(chǎn)業(yè)能力不強。正如前文所言，全球主要交易所都在不斷創(chuàng )新市場(chǎng)規則以適應新興經(jīng)濟發(fā)展的需要。港交所在“痛失”阿里巴巴之后，痛定思痛，開(kāi)設創(chuàng )新主板和創(chuàng )新初板，適用新的IPO規則，以吸引不符合主板部分上市公司規定的新經(jīng)濟公司上市。我國資本市場(chǎng)的“痛處”似乎應該更多，IPO審核“嚴守”營(yíng)收、利潤等財務(wù)指標，符合指標的企業(yè)上市排隊遙遙無(wú)期……這都將以BATJ為代表的國內外知名互聯(lián)網(wǎng)公司推向境外資本市場(chǎng)的“懷抱”。3月7日，習近平總書(shū)記在參加廣東代表團審議時(shí)，騰訊公司董事長(cháng)馬化騰驕傲地向總書(shū)記匯報“您2012年12月視察騰訊后至今，騰訊的市值五年已經(jīng)漲了十倍，成為亞洲第一”。我們?yōu)轵v訊的成就驕傲，也為國內資本市場(chǎng)沒(méi)有騰訊遺憾！

        五是資本市場(chǎng)缺乏有效穩定機制，成為金融風(fēng)險“源頭”。與宏觀(guān)經(jīng)濟的長(cháng)期穩定快速發(fā)展相比，我國資本市場(chǎng)波動(dòng)十分激烈，盡管只有20多年的發(fā)展歷史，卻上演過(guò)七輪跌幅超過(guò)60%的“股災”，資本市場(chǎng)發(fā)展本身成為需要重點(diǎn)防范的金融風(fēng)險“源頭”。同時(shí)，這也導致以散戶(hù)為代表的普通股市投資者享受不到經(jīng)濟增長(cháng)和資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的“財富效應”，頻頻遭遇“割韭菜”，甚而引發(fā)嚴重經(jīng)濟社會(huì )問(wèn)題。

         習近平總書(shū)記在十九大報告明確提出“促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”，李克強總理在兩會(huì )政府工作報告也提出要“深化多層次資本市場(chǎng)改革，推動(dòng)債券、期貨市場(chǎng)發(fā)展”，這充分顯示出中央推進(jìn)資本市場(chǎng)改革、建設“資本市場(chǎng)強國”的信心與決心。未來(lái)，我國資本市場(chǎng)改革需要聚焦上述突出問(wèn)題，加快體制機制創(chuàng )新，大力提升資本市場(chǎng)的規模實(shí)力、服務(wù)能力、安全穩健性和市場(chǎng)化水平等，以滿(mǎn)足我國高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展的金融需求。

        一是進(jìn)一步做大資本市場(chǎng)規模，擴大直接融資比重。我國股票市場(chǎng)市值居世界第二，但證券化率（股票市場(chǎng)市值/GDP）則遠低于歐美發(fā)達資本市場(chǎng)國家，債券市場(chǎng)規模相對龐大經(jīng)濟總量也明顯偏小，直接融資比重甚至只及部分歐美國家的零頭。我國需要在制度上解決各類(lèi)企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資的各項障礙，推動(dòng)企業(yè)IPO、發(fā)行債券、再融資等常態(tài)化，做到“應融盡融”，不余遺力擴大資本市場(chǎng)規模，暢通資本市場(chǎng)融資渠道，大幅提升資本市場(chǎng)直接融資在社會(huì )融資中的比重。

        二是大力構建市場(chǎng)化資本市場(chǎng)監管與創(chuàng )新發(fā)展體系。市場(chǎng)正在熱論“注冊制”，但是如果定位不好監管部門(mén)與資本市場(chǎng)的關(guān)系，任何市場(chǎng)化改革都是空談。

        首先，要推動(dòng)證監會(huì )回歸市場(chǎng)監管本位，滬、深兩大交易所改制為市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)企業(yè)并脫離與證監會(huì )的“父子”關(guān)系。證監會(huì )需要結合新的金融模式、新經(jīng)濟的金融需求不斷優(yōu)化監管手段和監管規則。例如，P2P和網(wǎng)絡(luò )眾籌從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)就是小型的債券和股票公開(kāi)發(fā)行行為，證監會(huì )完全可以按照現有證券法律法規把P2P和網(wǎng)絡(luò )眾籌監管起來(lái)，同時(shí)結合P2P和網(wǎng)絡(luò )眾籌的“小型、靈活、高頻”等特征給予一定范圍內的監管豁免，推動(dòng)P2P和網(wǎng)絡(luò )眾籌合法依規發(fā)展，滿(mǎn)足小微融資需求。滬、深兩大交易所需要根據企業(yè)和投資者的需求不斷創(chuàng )新產(chǎn)品、上市規則、市場(chǎng)交易規則等，推動(dòng)國內資本市場(chǎng)與國際相接軌，提升市場(chǎng)服務(wù)能力和競爭力。

其次，要推動(dòng)資本市場(chǎng)的統一化監管、一體化發(fā)展。當前《證券法》正在修訂之中，結合《證券法》的修訂應推動(dòng)資本市場(chǎng)的統一化監管，無(wú)論在銀行間市場(chǎng)還是滬深交易所發(fā)行和交易的債務(wù)工具，都應當由證監會(huì )實(shí)施統一監管，適用統一的規則。要推動(dòng)地方股權交易市場(chǎng)有效整合，形成全國性的股權交易市場(chǎng)，充分發(fā)揮基礎資本市場(chǎng)對中小微企業(yè)股權、債權融資的促進(jìn)支持作用。

三是加大對證券違法犯罪的打擊查處力度，維護資本市場(chǎng)健康穩定。我國經(jīng)濟發(fā)展長(cháng)期向好，各領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)層出不窮，居民收入和可投資資產(chǎn)規模持續增長(cháng)，這奠定了我國資本市場(chǎng)健康發(fā)展的堅實(shí)基礎。要明確證監會(huì )的主要職責是“監管”和投資者保護，而不是“審批”和代替投資者選擇投資標的。在我國資本市場(chǎng)發(fā)展還不十分成熟、證券市場(chǎng)違法犯罪頻頻出現的形勢下，需要證監會(huì )聯(lián)合公安、檢察院、法院等相關(guān)部門(mén)，常態(tài)化監控和嚴厲打擊證券期貨領(lǐng)域的違法犯罪行為，保障資本市場(chǎng)的健康穩定，讓資本市場(chǎng)真正成為宏觀(guān)經(jīng)濟的“晴雨表”和居民財富的“聚寶盆”。