2016年12月28日上午，由中國社會(huì )科學(xué)院財經(jīng)戰略研究院主辦的“財經(jīng)戰略年會(huì )2016”在北京舉辦。

在“深化改革穩中求進(jìn)”分會(huì )場(chǎng)，社科院財經(jīng)戰略研究院綜合經(jīng)濟部副主任汪紅駒研究員從三個(gè)方面分析了如何抓住機遇，深化供給側改革：一是2016年宏觀(guān)指標有四個(gè)超預期。二是2017年目前存在的預期和風(fēng)險。三是深化供給側改革要做什么。

實(shí)錄如下：

關(guān)于2016年四個(gè)宏觀(guān)指標超預期問(wèn)題，一是經(jīng)濟增速平穩超預期。因為我們看到2016年一季度、二季度、三季度經(jīng)濟增速都是6.7%，可能四季度還是6.7%，所以看起來(lái)大家就很多困惑，怎么可能這么巧，都是6.7%，所以這是一個(gè)超預期的問(wèn)題。當然，這個(gè)超預期是符合經(jīng)濟增長(cháng)運行走勢的。

二是工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格大幅回升超預期，我們的PPI在2015年底的時(shí)候就出現了連續回升態(tài)勢，到2016年11月份的時(shí)候回升到3.3%。PPI回升是在2016年9月份，從同比的負增長(cháng)轉為正增長(cháng)，9月份應該是結束了過(guò)去54個(gè)月的負增長(cháng)，經(jīng)過(guò)那么長(cháng)時(shí)期的負增長(cháng)之后，出現這樣一個(gè)比較大幅度的正增長(cháng)，還是有超預期的，可能有很多方面是不適應的。

三是實(shí)體財務(wù)指標好轉超預期。圖上列出了產(chǎn)品庫存同比的問(wèn)題，工業(yè)產(chǎn)品庫存在2016年，特別是4月份一直到10月份的時(shí)候，同比都是負增長(cháng)的，2016年11月份的時(shí)候稍微有一點(diǎn)點(diǎn)正增長(cháng)。工業(yè)產(chǎn)品庫存負增長(cháng)在過(guò)去也是很少見(jiàn)的。藍線(xiàn)顯示的是工業(yè)企業(yè)的利潤總額累計同比，在2016年也出現了正增長(cháng)，原來(lái)在2015年的時(shí)候，工業(yè)企業(yè)的利潤是負增長(cháng)的，這個(gè)也有超預期，沒(méi)想到會(huì )有這么好的事情。

四是房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展超預期。我們從價(jià)格上看，價(jià)格同比的增長(cháng)來(lái)看，2016年一線(xiàn)城市，到2016年11月份增長(cháng)超過(guò)25%，二線(xiàn)城市超過(guò)15%，如果說(shuō)三線(xiàn)城市沒(méi)怎么動(dòng)吧，其實(shí)也漲了不少，比較起來(lái)同比也有9%左右。房地產(chǎn)市場(chǎng)超預期，價(jià)格是一個(gè)方面，還有房地產(chǎn)的銷(xiāo)售面積、房地產(chǎn)投資等等，很多有關(guān)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的指標都是有超預期的。

如果回顧總書(shū)記在2016年1月18號省部級主要領(lǐng)導干部的培訓班上，對2016年初的經(jīng)濟形勢做的概括，叫“四降一升”，第一降是經(jīng)濟增速下降，第二降是工業(yè)品價(jià)格下降，第三降是實(shí)體企業(yè)盈利下降，第四降是財政收入下降，還有一升是經(jīng)濟風(fēng)險發(fā)生概率上升，這“四降一升”是針對2015年的經(jīng)濟形勢做出的判斷?，F在回過(guò)頭看他當時(shí)做的這個(gè)判斷，現在有很多改變了。剛才講的那四個(gè)超預期，經(jīng)濟增速原來(lái)都預期下降的風(fēng)險非常大，2016年穩住了，在6.7%。工業(yè)品價(jià)格下降，當時(shí)擔心通貨緊縮，2016年工業(yè)品價(jià)格有比較大幅度的回升。實(shí)體企業(yè)盈利下降了，工業(yè)企業(yè)盈利，特別是國有企業(yè)的盈利有大幅度的回升。財政收入下降問(wèn)題也有改善?？傮w上說(shuō)，我前面講的四個(gè)超預期，如果對照總書(shū)記在2016年初的那個(gè)判斷，應該就是目前這個(gè)經(jīng)濟形勢跟2016年初的判斷有好轉。當然，也有很多困惑的地方。

現在來(lái)看一看2016年實(shí)現四個(gè)超預期使出了哪些洪荒之力？一是基建投資，1-11月份基建投資累計增長(cháng)18.9%，這個(gè)速度也是比較高，當然前幾年比較起來(lái)也還是基本維持了20%左右的增速。房地產(chǎn)投資比較特別一點(diǎn)，2016年房地產(chǎn)投資，1-11月份投資累計達到6.5%的增速，但是2015年只有2.5%，所以2016年穩增長(cháng)，房地產(chǎn)投資發(fā)揮了很大的作用。從社會(huì )融資總量上看，2016年的社會(huì )融資總量增速也是非常驚人，1-11月份社會(huì )融資總量同比增速達到18.3%，因為2014年、2015年的時(shí)候社會(huì )融資總量增速非常低。

還有一個(gè)方面是金融業(yè)占GDP指標。上午吳曉求教授談了這個(gè)問(wèn)題，當然有爭議、有不同看法。目前來(lái)看，2016年1-9月份金融業(yè)占GDP比重，名義值之比，占8.8%，拉動(dòng)GDP增長(cháng)0.5個(gè)點(diǎn)。從歷史上看，我國金融業(yè)占GDP比重高的年份的時(shí)候，有的時(shí)候是超過(guò)10%的，2016年比2015年還稍微降了一點(diǎn)，因為2015年股災之前，股票市場(chǎng)沖擊6000點(diǎn)那幾個(gè)季度的時(shí)候，對金融業(yè)占GDP的比重是超過(guò)10%，拉動(dòng)GDP也超過(guò)1.4個(gè)百分點(diǎn)以上，也就是2015年一季度、二季度的時(shí)候，金融業(yè)占GDP的比重比2016年還要高。從房地產(chǎn)業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)業(yè)占GDP的比重，2016年1-9月份占比是6.5%，拉動(dòng)GDP增長(cháng)也是0.5個(gè)點(diǎn)。2015年房地產(chǎn)也占GDP的比重比較低，所以我們現在看到2016年房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售，房?jì)r(jià)漲上來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)的利潤也有大幅度的回升，政府的賣(mài)地收入，就是財政的基金、土地出讓金也有大幅度回升。這幾個(gè)方面應該是2016年對于穩增長(cháng)使出洪荒之力的幾個(gè)主要方面。

是怎么使出的呢？特別是房地產(chǎn)行業(yè)拉動(dòng)GDP0.5個(gè)點(diǎn)，主要是金融部門(mén)加上，1-11月份累計新增貸款當中60%以上貸給了居民的中長(cháng)期貸款。原來(lái)銀行貸的中長(cháng)期貸款大部分是貸給企業(yè)的，但是2016年這是一個(gè)突出的變化。銀行貸給企業(yè)的貸款增速下降了，占比也下降，但是貸給居民部門(mén)的中長(cháng)期貸款有大幅度上升。居民部門(mén)加杠桿，加杠桿以后就都去買(mǎi)房了，從洪荒之力上來(lái)看我們可以比較一下，2016年雖然有四個(gè)超預期的指標，看起來(lái)好像還不錯，但是穩增長(cháng)使出了洪荒之力。未來(lái)在2017年是不是還有洪荒之力來(lái)穩增長(cháng)？這就是一個(gè)問(wèn)題。

看一下2017年的一些預期和風(fēng)險。外部風(fēng)險，最主要的是美國的新總統政策風(fēng)險。美國新總統特朗普選出之后，他提出了很多吸引人眼球的政策，但是如果把他與傳統的宏觀(guān)政策相對照，我們可以發(fā)現他的很多政策內容其實(shí)就是凱恩斯擴張的新政策。比如要減稅，比如要擴大政府的基建投資，像這些政策就是典型的凱恩斯政策，他的擴張性政策有可能會(huì )產(chǎn)生一些通脹的預期，這個(gè)通脹預期其實(shí)在選出總統之后在市場(chǎng)上有所反映。12月份的時(shí)候美聯(lián)儲加息了，他肯定也參考了通脹預期的問(wèn)題。在美國新總統擴張性政策的刺激下，有通脹預期，就有美元的加息預期，又會(huì )產(chǎn)生美元的升值預期，當然升值預期也與歐洲的經(jīng)濟不景氣或者歐洲經(jīng)濟復蘇緩慢、歐洲中央銀行和日本中央銀行的繼續實(shí)施量化寬松政策有關(guān)系。

從內部風(fēng)險看，2017年我們有一個(gè)頭等重要的就是去杠桿問(wèn)題，債務(wù)風(fēng)險，投資需求可能有下行的壓力。我們講到2016年基建投資、房地產(chǎn)投資都使出洪荒之力，2017年投資增速是不是還能維持那么高，有下行壓力。如果去杠桿的程度或者幅度比較劇烈，投資上不來(lái)，投資有下行壓力，經(jīng)濟“L”型可能會(huì )破位。內部風(fēng)險和外部風(fēng)險相結合、互相作用，就會(huì )強化人民幣的貶值預期，導致資本流出。2016年人民幣貶值了不少，到目前為止在岸、離岸都在6.95左右，資本流出典型反映在外匯儲備規模下降，外匯儲備規模原來(lái)在2014年6月份的時(shí)候，曾經(jīng)達到高峰，在3.99萬(wàn)億，到2016年11月份的時(shí)候到3.05萬(wàn)億，有可能在2016年底的時(shí)候突破低于3萬(wàn)億了。資本流出、人民幣貶值預期，對中國國內經(jīng)濟的穩定會(huì )產(chǎn)生一定的影響。綜合起來(lái)看，2017年還是有不少風(fēng)險。

現在我們看到供給側改革有一個(gè)時(shí)間窗口，前面講2016年有四個(gè)超預期的指標，那些超預期的東西就反映了現在2016年宏觀(guān)經(jīng)濟可能不像想象的那么太糟糕，有一個(gè)典型的“克強指數”，用總理曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的貸款、工業(yè)用電量和鐵路貨運量這三個(gè)指標合成之后，算出一個(gè)“克強指數”，有一個(gè)大幅波動(dòng)的曲線(xiàn)。從這個(gè)曲線(xiàn)波動(dòng)的情況來(lái)看，2016年有好轉的勢頭。如果說(shuō)總體的經(jīng)濟GDP增速是“L”型的平臺，但是在這個(gè)平臺中間還是有波動(dòng)的?，F在的波動(dòng)是還在上行的階段，上行的階段我認為就是當前深化供給側改革的一個(gè)最好的時(shí)機。剛才郭克莎教授說(shuō)我們的供給側改革要處理好穩增長(cháng)與改革的關(guān)系，從我們現在這個(gè)圖上來(lái)看，穩增長(cháng)從“克強指數”這個(gè)指標來(lái)看，目前是處于稍微從底部回升的階段，所以必須在這個(gè)時(shí)候趕緊抓住機遇、抓住機會(huì )，推進(jìn)供給側改革。因為“三去一降一補”，“三去一降”對于經(jīng)濟穩增長(cháng)都是負面影響，當然“一補”是有利于穩增長(cháng)的。什么時(shí)候加快推進(jìn)“三去一降”改革措施，也就是說(shuō)在穩增長(cháng)取得經(jīng)濟增速有回升態(tài)勢的時(shí)候，哪怕是微觀(guān)的某些部門(mén)有回升態(tài)勢的時(shí)候，加快推進(jìn)供給側改革。原則就是要確保經(jīng)濟在中高速區間平穩增長(cháng)，而且是要在不突破底線(xiàn)的前提下推進(jìn)供給側改革。

有幾條需要著(zhù)力推進(jìn)的，一是要適時(shí)適度優(yōu)化債務(wù)杠桿配置，因為經(jīng)濟總體的杠桿，比如我們用M2跟GDP的比值來(lái)算，總的杠桿率要把它降下來(lái)是不科學(xué)的，但是需要在某些部門(mén)之間可以轉移杠桿?！敖┦髽I(yè)”還是需要清理，國有企業(yè)很多過(guò)剩產(chǎn)業(yè)有僵尸企業(yè)。民間固定資產(chǎn)投資還需要引導，2016年固定資產(chǎn)投資增速下行。要落實(shí)積極的財政政策和穩健的貨幣政策?？傮w的原則是要堅持穩中求進(jìn)。