由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰略研究院、中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院和中國誠信信用管理股份有限公司共同主辦的中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇（2016—2017），11月19日在中國人民大學(xué)舉行。中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長(cháng)毛振華在作主報告時(shí)表示，從目前情況來(lái)看，當前觸發(fā)我國債務(wù)危機的潛在誘因和要素開(kāi)始顯現；同時(shí)，我國具備防范危機的實(shí)力。當前，對于可能引發(fā)我國危機的潛在因素必須高度重視：一方面，要樹(shù)立正確的危機觀(guān)，不懼怕危機；另一方面，要防患于未然，建立風(fēng)險緩釋機制。

主報告認為，從20世紀以來(lái)全球發(fā)生的經(jīng)濟危機來(lái)看，危機的引發(fā)與金融體系的聯(lián)系日益密切，如2008年次貸危機引發(fā)的全球金融危機，其本質(zhì)是由債務(wù)和債務(wù)衍生工具引起的?！爸袊?jīng)濟目前存在的深層次問(wèn)題大多與債務(wù)風(fēng)險密切相關(guān)，債務(wù)風(fēng)險有可能是引發(fā)中國經(jīng)濟爆發(fā)危機的關(guān)鍵點(diǎn)?！泵袢A說(shuō)，改革開(kāi)放30多年以來(lái)，中國在轉型過(guò)程中實(shí)現了經(jīng)濟穩定與快速增長(cháng)，并且沒(méi)有經(jīng)歷嚴重的危機沖擊，中國過(guò)去的高速發(fā)展，被譽(yù)為“亞洲的奇跡”。隨著(zhù)中國進(jìn)入經(jīng)濟新常態(tài)后，經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力加大，經(jīng)濟運行中結構性和深層次問(wèn)題突出，尤其是國際金融危機后不斷攀升的債務(wù)規模和債務(wù)水平，使債務(wù)風(fēng)險防范在我國諸多問(wèn)題中成為不可忽視的重中之重。

“當前觸發(fā)經(jīng)濟危機潛在誘因和要素開(kāi)始顯現，要防止出現由債務(wù)風(fēng)險引發(fā)的債務(wù)危機，甚至是經(jīng)濟危機?！泵袢A指出，2008年以來(lái)，隨著(zhù)四萬(wàn)億刺激政策和產(chǎn)業(yè)振興規劃的實(shí)施，我國總體債務(wù)規模和債務(wù)率持續攀升，債務(wù)風(fēng)險主要集中于非金融企業(yè)部門(mén)中的國有及國有控股企業(yè)；由于隱性擔保，政府尤其是地方政府債務(wù)風(fēng)險超過(guò)預期，包括城投企業(yè)負債的廣義政府債務(wù)水平已超過(guò)109%，如果考慮到國有企業(yè)在內的更為廣義的政府負債，更是高達163.2%，遠超過(guò)國際警戒線(xiàn)。居民部門(mén)債務(wù)水平雖然低于美國和日本，但高于同等發(fā)展水平國家。此外，居民部門(mén)債務(wù)擴張速度遠超其他國家，并且債務(wù)結構以中長(cháng)期的房屋貸款為主。從與美國和日本危機前的水平比較來(lái)看，我國以房貸為主要驅動(dòng)的居民部門(mén)加杠桿空間或許不大。

毛振華認為，中國目前總體債務(wù)已經(jīng)處于一個(gè)“臨界點(diǎn)”。我國總債務(wù)水平（254.9%）已遠遠高于墨西哥比索危機前77.7%和泰國在亞洲金融危機前的債務(wù)水平（188.8%），也略高于金融危機前美國的債務(wù)水平（238.5%），并接近西班牙金融與經(jīng)濟危機前的債務(wù)水平（262.1%）。

“從償債能力來(lái)看，我國債務(wù)風(fēng)險總體仍處于可控區間?！泵袢A認為，一方面，我國債務(wù)主要是國內債務(wù)，外部債務(wù)比例較低，2015年我國全口徑外債為14162億美元，外債占GDP的比重僅為8.6%，同時(shí)，外匯儲備對外債的覆蓋率超過(guò)200%。另一方面，我國儲蓄率一直處于較高水平，再考慮到居民部門(mén)所擁有的房產(chǎn)以及金融資產(chǎn)等，居民部門(mén)的債務(wù)償還能力屬于較高水平。從企業(yè)角度來(lái)看，國有企業(yè)雖然是非金融企業(yè)的主要負債主體。但是，國資委的數據顯示，我國國有企業(yè)資產(chǎn)總額超過(guò)119萬(wàn)億元，其中中央企業(yè)資產(chǎn)總額超過(guò)50萬(wàn)億元，地方國有企業(yè)資產(chǎn)超過(guò)48萬(wàn)億元，國有企業(yè)資產(chǎn)規模足以?xún)斶€現有的負債。與此同時(shí)，我國還擁有規模龐大的礦產(chǎn)資源以及豐富的海洋及森林等資源，加上行政事業(yè)單位的資產(chǎn)和全國的基礎設施建設等資產(chǎn)，政府部門(mén)也具有較高的償債能力。

“但是，考慮到債務(wù)結構，企業(yè)的債務(wù)融資主要來(lái)自于以間接融資為主的銀行貸款，并非波動(dòng)性較大的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，流動(dòng)性對債務(wù)風(fēng)險的影響最為重要，尤其是在違約風(fēng)險上升，商業(yè)銀行不良率快速攀升以及外部匯率等引起資本流出風(fēng)險上升的情況下，非預期的事件沖擊引起市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，處理不當恐慌情緒加重，則可能引發(fā)債務(wù)危機?！泵袢A指出。

對此，毛振華提出，我國要樹(shù)立正確的危機觀(guān)，完善危機應對機制和風(fēng)險緩釋機制。雖然危機的爆發(fā)對經(jīng)濟有巨大的沖擊，但也是資源錯配的深刻調整機會(huì )。當前，需要客觀(guān)面對我國經(jīng)濟已經(jīng)具有經(jīng)濟危機發(fā)生的一些潛在要素，但同時(shí)以我國當前的經(jīng)濟實(shí)力，在一定程度也具有承受債務(wù)危機的能力。

主報告認為，當前緩釋風(fēng)險要和穩增長(cháng)協(xié)調并進(jìn)。一方面，戰略思想要明確“穩增長(cháng)、防風(fēng)險、促改革”的邏輯順序，政策基調需要供給側結構性改革與需求側管理政策協(xié)調并進(jìn)；穩增長(cháng)是緩釋風(fēng)險的前提，是保就業(yè)、惠民生的底線(xiàn)；經(jīng)濟增長(cháng)能夠帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值上升，進(jìn)而改善企業(yè)資產(chǎn)負債結構，在一定程度上緩釋債務(wù)風(fēng)險。另一方面，防控風(fēng)險尤其是債務(wù)風(fēng)險是關(guān)鍵，是保證中國不發(fā)生經(jīng)濟危機的底線(xiàn)；解決高債務(wù)問(wèn)題并不必然帶來(lái)系統性危機。

毛振華提出，風(fēng)險控制并不是簡(jiǎn)單的去杠桿，而是在穩定杠桿增速的情況下調整債務(wù)結構。政策層面來(lái)看要在“穩增長(cháng)、守底線(xiàn)”的目標下穩步化解我國債務(wù)風(fēng)險，持續推進(jìn)債務(wù)分類(lèi)甄別工作，完善國家及各級主體的資產(chǎn)負債表；通過(guò)大騰挪實(shí)現債務(wù)轉移，中央政府適度加杠桿；根據市場(chǎng)化、法制化原則，適時(shí)運用債轉股工具，緩釋短期債務(wù)風(fēng)險。同時(shí)，“防風(fēng)險”要控制貨幣總量過(guò)快增長(cháng)，貨幣政策需要保持中性、穩定、透明?！按送?，我們還可以加快供給側結構性改革，進(jìn)一步深化土地制度改革，加快流轉制度改革，將農村土地作為要素的價(jià)值充分體現，通過(guò)城鄉統一的土地流轉將提升其資產(chǎn)價(jià)值，這將有利于分流部分貨幣，對沖其他領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫?！泵袢A說(shuō)。