由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰略研究院、中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院和中國誠信信用管理股份有限公司共同主辦的中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇（2016—2017），11月19日在中國人民大學(xué)舉行。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長(cháng)毛振華在作主報告時(shí)表示，目前中國的債務(wù)規模已經(jīng)積累至較高水平，債務(wù)的結構性問(wèn)題尤其是政府及政府背景企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險凸顯。目前國有企業(yè)負債占我國企業(yè)部門(mén)負債的70%，廣義政府負債已超過(guò)GDP的109%。債務(wù)風(fēng)險是經(jīng)濟運行中需要密切關(guān)注的重要問(wèn)題，政府及政府背景企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的防范更是重中之重。

報告援引國際清算銀行的數據顯示，截至2016年1季度末，中國總債務(wù)規模為175. 4萬(wàn)億元，總債務(wù)/GDP達到254.9%，已經(jīng)超過(guò)美國、澳大利亞及韓國，且遠高于印度、巴西和俄羅斯等新興經(jīng)濟體。按照今年以來(lái)的債務(wù)擴張及經(jīng)濟增長(cháng)情況，預計2016年全年中國總債務(wù)/GDP將達到266%，在全球范圍內的排名將進(jìn)一步靠前。另一方面，用來(lái)預警金融危機的信貸產(chǎn)出缺口目前已經(jīng)升至30.1%，是從1995年追蹤相關(guān)數據以來(lái)的最高值，超過(guò)美國金融危機和日本房地產(chǎn)泡沫危機前后水平。

毛振華指出，分部門(mén)來(lái)看，我國企業(yè)部門(mén)債務(wù)余額為116.3萬(wàn)億元，杠桿率高達169.1%，遠高于世界平均水平（95.5%）、新興市場(chǎng)國家平均水平（106.4%）和發(fā)達國家平均水平（89.4%），而一般口徑下政府和居民部門(mén)則分別為45.2%和40.7%，在世界各國中處于相對適中水平。企業(yè)部門(mén)債務(wù)高企是導致我國債務(wù)快速攀升的決定性因素，失衡的債務(wù)結構在企業(yè)部門(mén)內部積聚了較高的債務(wù)風(fēng)險。

“此次我們中誠信課題組的報告，通過(guò)對不同所有制企業(yè)負債的深入研究，對我國負債結構問(wèn)題進(jìn)有了新的認識?！泵袢A在論壇上指出，以往對中國負債結構的研究認為，我國企業(yè)負債率較高，但是居民和政府債務(wù)的杠桿率在全球并不算高，特別是居民債務(wù)率不高，為未來(lái)調整資產(chǎn)負債結構、投資轉化提供了很好的基礎?！拔覀冞@份報告通過(guò)對各部門(mén)債務(wù)的重新梳理發(fā)現，我國非國有企業(yè)的負債并不高，高負債的核心在于政府及政府背景企業(yè)的債務(wù)?！?

毛振華表示，進(jìn)一步觀(guān)察發(fā)現，企業(yè)部門(mén)內部的債務(wù)分配明顯向國有企業(yè)傾斜。截至2016年3月末，國有企業(yè)負債總規模為81.20萬(wàn)億元，約占總債務(wù)規模的46%，占企業(yè)部門(mén)債務(wù)規模的70%。企業(yè)部門(mén)債務(wù)問(wèn)題的關(guān)鍵在于國有企業(yè)債務(wù)過(guò)高，尤其是在直接融資的債券市場(chǎng)上，國有企業(yè)債券在信用債中的規模占比高達86%。另一方面，盡管近兩年來(lái)我國利率水平中樞整體有所下移，但仍高于美國、日本、德國等主要經(jīng)濟體，我國并不具有發(fā)達國家低成本的債務(wù)融資優(yōu)勢。分部門(mén)的測算顯示，我國所負擔債務(wù)的年利息支出超過(guò)8萬(wàn)億元，約占GDP的13%。在融資成本較高的環(huán)境下，持續擴張的債務(wù)規模又同時(shí)面臨著(zhù)嚴峻的付息壓力，債務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步提升。

毛振華指出，政府債務(wù)統計可分為三個(gè)口徑：一是一般口徑。中國的債務(wù)結構呈現出企業(yè)部門(mén)債務(wù)水平過(guò)高，而居民和政府部門(mén)仍有加杠桿空間的特點(diǎn)。二是廣義政府債務(wù)口徑。融資平臺城投企業(yè)債務(wù)歸口政府債務(wù)的考量。企業(yè)部門(mén)債務(wù)中以地方融資平臺為代表的國有企業(yè)債務(wù)實(shí)際依托的是政府信用，而且融資平臺在很大程度上承擔著(zhù)政府的一部分功能，還款能力也對政府高度依賴(lài)。政府部門(mén)債務(wù)/GDP將從45.2%上升到109.5%，企業(yè)部門(mén)則回落至104.8%，其中國有企業(yè)為53.7%，非國有企業(yè)為51.1%。這樣看來(lái)，政府部門(mén)和企業(yè)部門(mén)債務(wù)水平均高于國際警戒線(xiàn)標準，甚至政府部門(mén)債務(wù)水平還要略高于企業(yè)部門(mén)。三是更廣義政府債務(wù)口徑。余下的企業(yè)債務(wù)中仍有一半以上歸屬于產(chǎn)業(yè)類(lèi)國有企業(yè)。如果將這部分政府可能承擔償還責任的債務(wù)全部包括在內，政府實(shí)際承擔的債務(wù)將達到GDP的1.63倍。

“中國債務(wù)問(wèn)題的核心并不是像市場(chǎng)通常理解的那樣在企業(yè)部門(mén)，而在于政府及政府背景相關(guān)債務(wù)水平過(guò)高。廣義政府債務(wù)已經(jīng)超過(guò)警戒線(xiàn)，防風(fēng)險的核心在于防范政府債務(wù)風(fēng)險?！泵袢A指出，雖然我國具有政府信用強，政府與國有企業(yè)擁有大量可處置資產(chǎn)等顯著(zhù)優(yōu)勢，但這不改變我們對政府負債過(guò)高的判斷，對政府及政府背景企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險仍須保持警惕。