2016年11月19日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰略研究院、經(jīng)濟學(xué)院、中國誠信信用管理股份有限公司聯(lián)合主辦的“中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇（2016-2017）”報告會(huì )在人民大學(xué)舉行。本次論壇的主題是“穩增長(cháng)與防風(fēng)險雙底線(xiàn)的中國宏觀(guān)經(jīng)濟”。

中國人民大學(xué)校長(cháng)、國家發(fā)展與戰略研究院院長(cháng)劉偉、中國人民大學(xué)一級教授胡迺武、中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長(cháng)、中共中央政策研究室原副主任鄭新立 、中銀國際研究公司董事長(cháng)、中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰略研究院高級研究員曹遠征、中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員、財經(jīng)戰略研究院院長(cháng)高培勇、上海重陽(yáng)投資管理股份有限公司合伙人、總裁兼首席經(jīng)濟學(xué)家王慶、中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長(cháng)楊瑞龍、中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長(cháng)毛振華、中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰略研究院執行院長(cháng)、經(jīng)濟研究所聯(lián)席副所長(cháng)劉元春、中國人民大學(xué)研究生院常務(wù)副院長(cháng)、人事處處長(cháng)劉鳳良教授等專(zhuān)家學(xué)者出席了論壇。

論壇第一單元由中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長(cháng)楊瑞龍主持。

中國人民大學(xué)校長(cháng) 劉偉

中國人民大學(xué)校長(cháng)劉偉在致辭中向到場(chǎng)嘉賓表示熱烈的歡迎和衷心的感謝。他表示，中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇開(kāi)辦10年來(lái)，始終堅持服務(wù)于國家戰略，立足于中國國情，共謀中國經(jīng)濟形勢與發(fā)展的方向與策略。他還特別提到，宏觀(guān)經(jīng)濟論壇在過(guò)去十年中為又好又快完成十一五、十二五規劃的主要任務(wù)，提供了理論依據和科學(xué)判斷，希望論壇在全面建成小康社會(huì )的決勝階段能夠一如既往地發(fā)揮學(xué)術(shù)力量。中國宏觀(guān)經(jīng)濟論壇堅持將研究成果與學(xué)術(shù)觀(guān)點(diǎn)應用于發(fā)展中國經(jīng)濟的偉大實(shí)踐當中，學(xué)術(shù)影響力日益擴大，已經(jīng)成為中國人民大學(xué)的重要學(xué)術(shù)品牌，也是人民大學(xué)建設“國家高端智庫”的重要成績(jì)和標志。劉偉校長(cháng)充分肯定了中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰略研究院近年來(lái)取得的成績(jì)，并同時(shí)提出了對國發(fā)院未來(lái)發(fā)展與建設的美好希冀。最后，劉偉校長(cháng)指出，本次論壇的主題是“穩增長(cháng)與防風(fēng)險雙底線(xiàn)的中國宏觀(guān)經(jīng)濟”。 面對復雜的經(jīng)濟形勢，如何做到穩增長(cháng)與防風(fēng)險是非常重要的問(wèn)題，希望各位專(zhuān)家學(xué)者暢所欲言，為中國經(jīng)濟發(fā)展現狀把脈，為中國未來(lái)經(jīng)濟走勢指向，為中央宏觀(guān)決策獻計。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長(cháng) 毛振華

中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長(cháng)毛振華代表課題組發(fā)布了論壇主報告《中國宏觀(guān)經(jīng)濟分析與預測（2016-2017）——穩增長(cháng)與防風(fēng)險雙底線(xiàn)的中國宏觀(guān)經(jīng)濟》。

報告指出，2016年是“十三五”開(kāi)局之年，也是供給側結構性改革元年。受世界經(jīng)濟復蘇疲弱、我國增長(cháng)周期調整、產(chǎn)能過(guò)剩依然嚴重等多重因素影響，中國經(jīng)濟增長(cháng)仍面臨下行壓力； 但隨著(zhù)我國堅持積極的財政政策，加大改革攻堅力度，經(jīng)濟增長(cháng)呈現底部企穩跡象；前三季度GDP增速保持6.7%，工業(yè)生產(chǎn)緩中趨穩，企業(yè)利潤增長(cháng)由負轉正并持續增長(cháng)，居民消費價(jià)格溫和上漲，工業(yè)領(lǐng)域通縮進(jìn)一步收窄，9月當月PPI更是由負轉正；但由政府主導力量帶動(dòng)的經(jīng)濟趨穩基礎并不牢固，經(jīng)濟運行中一些深層次的問(wèn)題并沒(méi)有解決，M2與M1剪刀差持續擴大，貨幣政策邊際效果遞減；資產(chǎn)泡沫問(wèn)題不斷凸顯，局部風(fēng)險不斷擴大，對宏觀(guān)經(jīng)濟和民生影響甚重的房地產(chǎn)領(lǐng)域泡沫不斷積聚，房地產(chǎn)價(jià)格暴漲；民間投資增長(cháng)下滑；債務(wù)的結構性風(fēng)險日益凸出，尤其是非金融企業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩與局部供給不足的結構性問(wèn)題依然嚴峻等等?；趯ε菽惋L(fēng)險的擔憂(yōu)，我國宏觀(guān)調控基調在上半年已經(jīng)由穩增長(cháng)向防風(fēng)險轉變，政治局會(huì )議明確“貨幣政策要抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫和防止金融風(fēng)險”；而隨著(zhù)不斷加碼的房地產(chǎn)調控持續出臺，由房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇帶動(dòng)的實(shí)體經(jīng)濟的回暖正面臨回落的風(fēng)險，3季度土地購置、新開(kāi)工面積增速有所下降?？傮w來(lái)看，由于房地產(chǎn)投資增速放緩的滯后效應，四季度宏觀(guān)經(jīng)濟仍將延續前三季度的增長(cháng)態(tài)勢，但明年上半年將面臨下行壓力。綜合考慮全年的情況，根據模型預測，2016年經(jīng)濟增長(cháng)為6.7%，CPI增長(cháng)2%左右。

2017年將是中國經(jīng)濟持續筑底的一年。從中長(cháng)期來(lái)看，支撐中國過(guò)去3 0 多年高增長(cháng)的幾大動(dòng)力源泉均不同程度地減弱，全球化紅利耗竭、工業(yè)化紅利遞減、人口紅利也隨著(zhù)人口撫養比底部到來(lái)、劉易斯拐點(diǎn)出現、儲蓄率的回落而發(fā)生逆轉，“十三五”期間經(jīng)濟增長(cháng)潛力有所下降，潛在經(jīng)濟增長(cháng)率的底部有可能突破6.5%。從中短期來(lái)看，美國經(jīng)濟數據喜憂(yōu)參半、增長(cháng)動(dòng)力依然不強、加上新政府上臺后政策的不確定性；歐盟除自身的結構性問(wèn)題外還將受英國脫歐的進(jìn)一步?jīng)_擊，外需難有明顯改觀(guān)。增長(cháng)動(dòng)力還有賴(lài)于內需，而消費需求取決于居民收入、消費習慣等方面的因素影響，其走勢相對于經(jīng)濟增長(cháng)而言平穩；投資需求取決于基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)這三大固定資產(chǎn)投資的增長(cháng)，行業(yè)調整周期的變化決定了房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資難以明顯改善，穩增長(cháng)的主力——基礎設施投資增長(cháng)提速的空間也有限；而從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看，新動(dòng)力難以充分替代舊動(dòng)力拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，“去產(chǎn)能”等供給側改革能否持續實(shí)質(zhì)性推進(jìn)依然決定了中國經(jīng)濟底部是否達到；而在向服務(wù)型經(jīng)濟發(fā)展的進(jìn)程中，服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率相對第二產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率低的事實(shí)將制約全社會(huì )勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升。從債務(wù)視角看，中國目前穩增長(cháng)的路徑依然是“債務(wù)-投資”驅動(dòng)模式，這決定了2017年中國總體債務(wù)仍將攀升，考慮到償債周期，2017年年初或是需要警惕的“明斯基”時(shí)點(diǎn)。而中國的政治周期波動(dòng)也在一定程度影響中國經(jīng)濟波動(dòng)；綜合來(lái)看，2017年中國宏觀(guān)經(jīng)濟仍將持續筑底。2018年或許是底部反彈的一年。根據模型預測，2017年中國宏觀(guān)經(jīng)濟GDP為6.5%，CPI增長(cháng)2.1%。

與此同時(shí)，2017年宏觀(guān)經(jīng)濟仍將面臨七大困境，尤其是仍處于調整周期的房地產(chǎn)行業(yè)面臨政策調整帶來(lái)的下行壓力和債務(wù)的結構性風(fēng)險進(jìn)一步凸顯，這表明中國經(jīng)濟深層次的問(wèn)題并未解決，反而有所深化。我們認為，這七大不確定性本質(zhì)上還是由目前中國經(jīng)濟增長(cháng)的主要路徑“債務(wù)-投資”驅動(dòng)模式所決定的，貨幣以銀行信貸為主的債務(wù)形式投放給中央和地方的國有企業(yè)，以此開(kāi)展由政府推出的大量以基礎設施建設、房地產(chǎn)為主的投資項目，拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)也帶來(lái)了資產(chǎn)泡沫、企業(yè)債務(wù)高企和債務(wù)率攀升等問(wèn)題。從目前的情況來(lái)看，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟還是虛擬經(jīng)濟，其投資收益率的下降和資金使用效率的降低已逐漸弱化了“債務(wù)-投資”驅動(dòng)模式的效用，高債務(wù)帶來(lái)的高風(fēng)險已成為經(jīng)濟穩定的巨大威脅。

金融危機以來(lái)，我國總體債務(wù)規模和債務(wù)率持續攀升，債務(wù)風(fēng)險主要集中于非金融企業(yè)部門(mén)中的國有及國有控股企業(yè)；由于隱性擔保，政府尤其是地方政府債務(wù)風(fēng)險超過(guò)預期，包括城投企業(yè)負債的廣義政府負債率超過(guò)109%，如果考慮到國有企業(yè)在內的更為廣義的政府負債，更是高達163.2%。從國際比較來(lái)看，我國居民部門(mén)負債率雖然低于美國和日本，但卻高于同等發(fā)展水平國家；此外，居民部門(mén)債務(wù)擴張速度遠超其他國家，并且債務(wù)結構主要是以中長(cháng)期的房屋貸款為主。從與美國和日本危機前的水平比較來(lái)看，我國以房貸為主要驅動(dòng)的居民部門(mén)加杠桿的空間或許不大。事實(shí)上，中國目前總體債務(wù)已經(jīng)處于一個(gè)“臨界點(diǎn)”。從非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù)率來(lái)看，總債務(wù)率水平（254.9%）已經(jīng)遠遠高于墨西哥比索危機前的債務(wù)率（77.7%）和泰國在亞洲金融危機前的債務(wù)率水平（188.8%），也略高于金融危機前美國的債務(wù)率（238.5%），并接近西班牙金融與經(jīng)濟危機前的債務(wù)率（262.1%）。此外，從信貸擴張和信貸缺口等反映金融危機的先行指標來(lái)看，也均已經(jīng)接近甚至超過(guò)各國危機前的數值。雖然從各國的債務(wù)周期看，并非所有的信用擴張都會(huì )觸發(fā)“費雪-債務(wù)”周期連鎖反應。但處在這樣一個(gè)系統性風(fēng)險的臨界點(diǎn)，雖然從目前來(lái)看，無(wú)論是債券市場(chǎng)違約帶來(lái)的沖擊，還是信貸市場(chǎng)融資收緊產(chǎn)生的負面效應仍是短暫的、非連續性的。但由于當前國內金融體系的脆弱性及敏感性日益抬升，不排除非預期的外部事件沖擊引發(fā)債務(wù)危機乃至經(jīng)濟危機。

從世界經(jīng)濟發(fā)展史尤其是主要發(fā)達國家的經(jīng)驗來(lái)看，雖然危機的爆發(fā)對經(jīng)濟有巨大的沖擊，但也是資源錯配的深刻調整機會(huì )。需要客觀(guān)面對當前我國經(jīng)濟已經(jīng)具有經(jīng)濟危機發(fā)生的一些潛在要素，但同時(shí)以我國當前的經(jīng)濟實(shí)力，在一定程度也具有承受債務(wù)危機的能力；要警惕的是預期和信心的發(fā)展在一定程度不可控，中國仍需要防范債務(wù)危機引發(fā)的經(jīng)濟沖擊；在當前經(jīng)濟下行壓力依然不減以及債務(wù)風(fēng)險凸顯的背景下，需要重新構建“穩增長(cháng)”與“防風(fēng)險”雙底線(xiàn)下的宏觀(guān)調控體系。而推進(jìn)這一體系的構建，需要我們正確認識宏觀(guān)調控短期目標與中長(cháng)期目標的協(xié)調、緩釋風(fēng)險過(guò)程中不能進(jìn)一步加劇風(fēng)險等六大問(wèn)題。

聚焦到宏觀(guān)調控體系，一方面，戰略思想要明確“穩增長(cháng)、防風(fēng)險、促改革”的邏輯順序，政策基調需要供給側結構性改革與需求側管理政策協(xié)調并進(jìn)；穩增長(cháng)是緩釋風(fēng)險的前提，是保就業(yè)、惠民生的底線(xiàn)；經(jīng)濟增長(cháng)能夠帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值上升，進(jìn)而改善企業(yè)資產(chǎn)負債結構，在一定程度上緩釋債務(wù)風(fēng)險。另一方面，防控風(fēng)險尤其是債務(wù)風(fēng)險是關(guān)鍵，是保證中國不發(fā)生經(jīng)濟危機的底線(xiàn)；解決高債務(wù)問(wèn)題并不必然帶來(lái)系統性危機。就中國的情形而言，信貸擴張主要集中在國有經(jīng)濟部門(mén)中，只要政府信用不崩潰，債務(wù)市場(chǎng)就能維持，防范債務(wù)危機仍有一定的政策空間。需要指出的是，風(fēng)險控制并不是簡(jiǎn)單的去杠桿，而是在穩定杠桿增速的情況下調整債務(wù)結構。政策層面來(lái)看要在“穩增長(cháng)、守底線(xiàn)”的目標下穩步化解我國債務(wù)風(fēng)險，持續推進(jìn)債務(wù)分類(lèi)甄別工作，完善國家及各級主體的資產(chǎn)負債表；通過(guò)大騰挪實(shí)現債務(wù)轉移，中央政府適度加杠桿；根據市場(chǎng)化、法制化原則，適時(shí)運用債轉股工具，緩釋短期債務(wù)風(fēng)險；此外，持續推進(jìn)金融改革，尤其是針對中國宏觀(guān)“去杠桿”的資本市場(chǎng)改革和國有企業(yè)等組合性質(zhì)的措施應當快速推進(jìn)。持續關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)態(tài)勢，防范局部泡沫進(jìn)一步擴大，房地產(chǎn)調控政策要突出結構性和差異性。

發(fā)布會(huì )第二單元由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰略研究院執行院長(cháng)、經(jīng)濟研究所聯(lián)席副所長(cháng)劉元春主持，與會(huì )專(zhuān)家與嘉賓就中國宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了深入探討和交流。