如何看待近期我國資本凈流出？

文|熊園，盤(pán)古智庫研究員，首發(fā)于證券時(shí)報

國家外匯管理局上周四（7月21日）公布的數據顯示，今年一季度銀行結售匯逆差1248億美元，二季度大幅收窄至490美元，其中，5月、6月月度結售匯逆差分別為125億和128億美元，較1月份的544億美元大幅回落。此外，5、6月份銀行代客涉外外匯收付款實(shí)現順差2億和125億美元，結束了年初以來(lái)連續4個(gè)月的逆差態(tài)勢。從以上數據來(lái)看，我國跨境資金流出壓力的確有所緩解。然而，綜合各方面因素，筆者以為，中短期內我國資本仍將凈流出，雖然當前資本凈流出不至于演化為資本外逃，貨幣當局仍需保持警惕。

2014年下半年以來(lái)，表征資本流動(dòng)的各項數據顯示我國短期資本外流已成趨勢。其一，截至2016年一季度末，我國非儲備性質(zhì)的金融賬戶(hù)自2014年二季度起連續8個(gè)季度凈流出。其中，證券投資自2015年一季度起連續5個(gè)季度凈流出，其他投資自2014年二季度起也是連續8個(gè)季度凈流出。其二，截至2016年6月末，銀行結售匯自2014年三季度以來(lái)已經(jīng)連續8個(gè)季度呈逆差，遠期結售匯簽約額自2015年1月以來(lái)連續18個(gè)月逆差（2016年5月除外）。此外，誤差與遺漏賬戶(hù)可以在一定程度上反映“熱錢(qián)”的動(dòng)向。截至2016年一季度末，國際收支平衡表下的凈誤差與遺漏自2014年二季度起也是連續8個(gè)季度為負。

趨勢一旦形成就難以輕易改變。未來(lái)一段時(shí)期內，鑒于美元走強動(dòng)力不減、人民幣貶值壓力仍存、英國脫歐負面影響尚未完全釋放、地緣政治風(fēng)險不斷加大等因素，我國資本凈流出的態(tài)勢仍將持續。筆者以為，雖然短期資本流動(dòng)套利屬于正?，F象，也不能將其與資本外逃掛鉤，但考慮到跨境資本的短期化和虛擬化的特性，人民幣作為風(fēng)險資產(chǎn)，貨幣當局仍需對資本外流演化為資本外逃保持高度警惕。

一方面，跨境資本流動(dòng)漸趨短期化。隨著(zhù)世界各國金融市場(chǎng)的發(fā)展，以及對資本流動(dòng)管制的放松，加上信息技術(shù)的進(jìn)步，金融交易已經(jīng)能夠24小時(shí)不間斷進(jìn)行，數額巨大的資金能夠在一秒鐘以?xún)葌魉偷綌登f(wàn)公里以外。此外，隨著(zhù)全球經(jīng)濟金融一體化程度的日益提高，各個(gè)國家或地區的金融市場(chǎng)之間、不同類(lèi)型的金融市場(chǎng)之間已相互貫通，資金不但能在某一類(lèi)市場(chǎng)上實(shí)現跨國界的流動(dòng)，而且能在不同類(lèi)型市場(chǎng)之間迅速轉移，使得“長(cháng)期資本”與“短期資本”之間、“國際金融”與“國內金融”之間的界限日益模糊。在這些因素的作用下，加之資本逐利的天然本性，跨境資本流動(dòng)的規模不斷加大，資本流動(dòng)短期化的傾向日益明顯。

另一方面，跨境資本流動(dòng)日益虛擬化，即：跨國資本資本流動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟“脫鉤”跡象越發(fā)明顯，其變化大大快于實(shí)體經(jīng)濟的變化，有逐漸“虛擬化”的趨勢。2009年以來(lái)，全球國際直接投資（FDI）年均規模僅為1萬(wàn)億~2萬(wàn)億美元左右，而據國際貨幣基金組織的估計，國際金融市場(chǎng)幾乎每天都有上萬(wàn)億美元的資本在世界金融市場(chǎng)伺機進(jìn)行投機，特別是那些尋求短期匯率和利率變動(dòng)收益的證券投資基金與對沖基金。數據顯示，20世紀90年代以來(lái)，FDI、國際證券投資（FPI）、國際其他投資（FOI）的總規模均保持穩步增長(cháng)，但FDI無(wú)論在總規模上還是增速上都低于FPI和FOI，三者的增速也均明顯高于全球貿易增速；同時(shí)，全球外匯市場(chǎng)的日名義平均交易量高達4萬(wàn)億美元以上，大約是世界日平均實(shí)際貿易額的50倍，意味著(zhù)世界上每天流動(dòng)的資金中只有2%左右真正用在國際貿易上。

凡事預則立，不預則廢。當前，我國正處于深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，需要一個(gè)穩健運行的金融大環(huán)境。對于貨幣當局而言，關(guān)鍵手段是加大監測預警力度，未雨綢繆。特別地，資本項目開(kāi)放應該穩字當頭，必要的時(shí)候加強資本管制。