今年第一季度，中國經(jīng)濟顯示了好轉跡象。有跡象顯示，中國政府的財政和貨幣刺激舉措已開(kāi)始對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。然而，對于這個(gè)似乎是好消息的情況，中國國內的反應卻一直十分復雜。

房地產(chǎn)業(yè)再次開(kāi)始增長(cháng)。盡管生產(chǎn)者價(jià)格指數(PPI)下降，鋼鐵、鋁和煤炭?jì)r(jià)格卻已大幅上漲。而消費者價(jià)格指數(CPI)的漲幅則升至2%以上。

不過(guò)，盡管部分經(jīng)濟學(xué)家相信，要想讓中國恢復其潛在增長(cháng)速度，就必須采取刺激政策，更多經(jīng)濟學(xué)家卻擔心，中國政府正在重返用投資和信貸擴張來(lái)驅動(dòng)增長(cháng)的老路。今年5月8日，中共黨報《人民日報》(People's Daily)曾發(fā)表對一位“權威人士”的罕見(jiàn)訪(fǎng)談。這位“權威人士”對中國經(jīng)濟表達了旗幟鮮明的意見(jiàn)。他最具爭議性的觀(guān)點(diǎn)是，中國經(jīng)濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。也就是說(shuō)，他預計中國眼下的低增速將持續下去。與這種看法相一致的是，他強烈反對通過(guò)財政和貨幣政策刺激增長(cháng)，并認為結構性改革至關(guān)重要。

“權威人士”的觀(guān)點(diǎn)向市場(chǎng)傳遞了喜憂(yōu)摻半的信號。人們相信他的看法代表著(zhù)中共對中國經(jīng)濟的解讀。而由于上述表態(tài)與中國政府在今年第一季度的刺激性舉措相沖突，市場(chǎng)對于中國政府的意圖感到困惑。

“權威人士”的部分擔憂(yōu)有充分理由。民間投資的增長(cháng)速度正在下滑；投資增長(cháng)一直主要靠地方政府投資拉動(dòng)；債務(wù)增長(cháng)十分迅速；一季度貨幣供應增加了8.61萬(wàn)億元人民幣?？雌饋?lái)似乎中國經(jīng)濟正在重返舊的增長(cháng)模式——這一模式嚴重依賴(lài)于地方政府通過(guò)舉債融資的財政擴張。

然而，這一評價(jià)必須放到中國經(jīng)濟的實(shí)際情況中加以考量?！皺嗤耸俊钡闹鲝埍澈?，是這樣一種觀(guān)點(diǎn)：中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷永久性結構轉型，從現象級的兩位數增長(cháng)轉向一位數增長(cháng)的新常態(tài)。盡管中國絕大多數經(jīng)濟學(xué)家接受了新常態(tài)的提法，對于這種新常態(tài)下增長(cháng)率將停留在什么水平卻依然存在疑問(wèn)。

而商業(yè)周期也加劇了局勢的復雜性。在多數中國經(jīng)濟學(xué)家看來(lái)，未來(lái)數年，中國的潛在增長(cháng)速度仍然在6.5%到7%之間。盡管2015年的官方數字是6.9%，許多人都對這一數字持懷疑態(tài)度。真實(shí)的增長(cháng)率幾乎可以肯定低于這個(gè)數。中國經(jīng)濟正處于衰退期——盡管是中國特色的衰退，即通貨緊縮的同時(shí)增長(cháng)率卻仍然為正。因此，盲目否定一季度中國政府的財政和貨幣擴張政策并不合理。

“權威人士”發(fā)現的問(wèn)題，更多地與中國地方政府和公共融資的長(cháng)期結構性問(wèn)題有關(guān)。中國地方政府仍是市場(chǎng)的主要參與者，然而它們的行為卻不完全由市場(chǎng)規律決定；它們也不是完全對選民負責——通過(guò)依靠地方政府融資平臺在市場(chǎng)上發(fā)債，它們能規避地方人大的監督。

在財政政策方面，中國政府提供基礎設施的角色和其籌集資金的手段之間，存在著(zhù)不匹配。中國地方政府債務(wù)的很大一部分流向了基建。然而這部分資金的回報率卻很低。在許多情況下，這些投資的價(jià)值并不能完全用經(jīng)濟上的回報衡量，其社會(huì )效益也得考慮在內。因此，市場(chǎng)融資顯得力不從心，不得不動(dòng)用財政債務(wù)手段。然而，地方政府卻無(wú)權自行發(fā)行債券——盡管新修訂的《預算法》如今已允許它們背上財政赤字。

在這樣的背景下，對中國當局來(lái)說(shuō)，將短期的應急舉措與長(cháng)期的改革舉措區分開(kāi)來(lái)，也許更加合理。令中國的增長(cháng)速度回復至其潛在增長(cháng)速度是中國的短期目標，調結構和改革則是長(cháng)期目標。不過(guò)，上述兩者之間并不一定存在沖突。比如，允許地方政府自行發(fā)行債券，不僅會(huì )解決基建項目公共融資問(wèn)題，還有助于去杠桿，而去杠桿正是調結構的核心任務(wù)之一。

中國經(jīng)濟的杠桿過(guò)高，然而造成這種狀況的最重要原因就是中國經(jīng)濟的放緩。我們從發(fā)達國家的衰退中學(xué)到的教訓之一就是，如果國家試圖通過(guò)降低整個(gè)經(jīng)濟體的信貸增長(cháng)速度，實(shí)現消除過(guò)高債務(wù)的目標，就會(huì )導致進(jìn)一步衰退。對于中國來(lái)說(shuō)，擴大政府財務(wù)杠桿是消除企業(yè)部門(mén)杠桿的一條途徑。這里提議的方案，是將政府的市場(chǎng)債務(wù)轉移至其財政債務(wù)，而未必要大幅提高政府的總債務(wù)。

中國經(jīng)濟正處于一個(gè)不穩定的時(shí)刻。中國政府的政策必須在長(cháng)期的結構調整和短期增長(cháng)之間取得平衡。這其中的難點(diǎn)在于找到能同時(shí)達成上述兩個(gè)目標的政策工具和改革手段。