《宏觀(guān)經(jīng)濟展望》第7期：

內容提要

全球經(jīng)濟整體復蘇動(dòng)能減弱。美國經(jīng)濟在前期強勁復蘇基礎上增長(cháng)動(dòng)能有所減弱，年內加息的可能性進(jìn)一步下降；歐洲經(jīng)濟溫和復蘇，但基礎仍不牢固；日本經(jīng)濟面臨下行風(fēng)險，安倍推出的“新三支箭”能否奏效尚需觀(guān)察。新興市場(chǎng)在美國加息預期和中國需求下降兩大因素影響下，面臨經(jīng)濟減速、滯脹和資本流出壓力。整體看當前我國經(jīng)濟面臨的外部環(huán)境負面因素較多，外需恢復仍需時(shí)日。

三季度我國GDP增速破7，但經(jīng)濟表現不乏亮點(diǎn)。當季GDP同比增長(cháng)6.9%，工業(yè)（9月同比5.7%）、投資（9月同比6.8%）加速下滑，出口持續負增長(cháng)（9月同比-3.7%），通縮壓力加大（三季度平減指數同比-0.66%，9月CPI同比1.6%，PPI連續43個(gè)月負增長(cháng)）。但經(jīng)濟加速探底的過(guò)程也是結構調整加速的過(guò)程，經(jīng)濟表現不乏亮點(diǎn)。一是消費（9月同比10.9%）起到了經(jīng)濟增長(cháng)穩定器的作用。這與居民收入快于GDP增長(cháng)、就業(yè)穩定及城鄉收入差距縮小等因素有著(zhù)密切關(guān)系；二是服務(wù)業(yè)（三季度同比8.6%）表現搶眼。不僅金融業(yè)（增長(cháng)16.1%）未出現預期中的增速下滑，其他服務(wù)業(yè)（包含科研咨詢(xún)、文化娛樂(lè )、醫療養老、教育等產(chǎn)業(yè)，增長(cháng)9.5%）更接過(guò)了穩增長(cháng)的接力棒；三是金融業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟支持力度加大。貨幣政策逐步轉向“穩健偏松”（M2同比13.1%），貸款與社融穩健增長(cháng)，民新企業(yè)融資情況指數（10月為42%）開(kāi)始回升；四是人民幣匯率在前期貶值壓力下逐步穩定，資本流出規模有望收窄。

民新指數已預示中國經(jīng)濟有望于今年四季度見(jiàn)底企穩，宏觀(guān)調控將著(zhù)重從供給、需求兩端強化“中西醫結合，標本兼治”，“改革開(kāi)放創(chuàng )新+財政貨幣政策”共同發(fā)力，預計四季度GDP同比增長(cháng)6.9%，全年增長(cháng)6.9%。從中長(cháng)期研判，中國經(jīng)濟發(fā)展空間仍然巨大，“深化和落實(shí)改革開(kāi)放”、“加快向創(chuàng )新驅動(dòng)轉型”必將成為推動(dòng)中國經(jīng)濟盡快實(shí)現國際競爭力及質(zhì)量效益顯著(zhù)提升、經(jīng)濟結構不斷優(yōu)化、生態(tài)民生持續改善的“新增長(cháng)”、“新發(fā)展”之關(guān)鍵，在中國經(jīng)濟暫別“7”時(shí)代的背景下，即將召開(kāi)的十八屆五中全會(huì )必將勾勒出中國經(jīng)濟的新未來(lái)。

暫別“7時(shí)代” 迎接新未來(lái)

——2015年三季度宏觀(guān)經(jīng)濟分析

一、全球宏觀(guān)經(jīng)濟形勢分析與展望

2015年三季度以來(lái)，全球經(jīng)濟整體復蘇動(dòng)能減弱。美國經(jīng)濟在前期強勁復蘇基礎上增長(cháng)動(dòng)能有所減弱，年內加息的可能性進(jìn)一步下降；歐洲經(jīng)濟溫和復蘇，但基礎仍不牢固，QE擴大預期升溫；日本經(jīng)濟面臨下行風(fēng)險，安倍推出的“新三支箭”能否奏效尚需觀(guān)察。新興市場(chǎng)在美國加息預期和中國需求下降兩大因素影響下，面臨經(jīng)濟減速、滯脹和資本流出壓力。中國匯率改革及美聯(lián)儲加息預期的多變造成全球金融市場(chǎng)進(jìn)入敏感波動(dòng)期。整體看當前我國經(jīng)濟面臨的外部環(huán)境負面因素較多，外需恢復仍需時(shí)日。

1．美國經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能減弱，年內加息預期下降

二季度美國經(jīng)濟增長(cháng)強勁反彈。9月30日美國商務(wù)部將二季度GDP環(huán)比折年增速由3.7%向上修正至3.9%。其中，私人消費貢獻了2.42個(gè)百分點(diǎn)，私人投資貢獻了0.82個(gè)百分點(diǎn)，凈出口貢獻了0.18個(gè)百分點(diǎn)，政府支出貢獻了0.46個(gè)百分點(diǎn)。同比來(lái)看，二季度GDP增長(cháng)2.7%，低于一季度0.1個(gè)百分點(diǎn)。

盡管二季度美國經(jīng)濟增長(cháng)強勁，但三季度以來(lái)復蘇動(dòng)能出現減弱跡象。從制造業(yè)運行情況來(lái)看，三季度美國ISM制造業(yè)PMI指數連續回落，9月達到50.2%，已接近50%的臨界點(diǎn)。工業(yè)產(chǎn)出與制造業(yè)的走勢基本吻合，9月份美國工業(yè)產(chǎn)出季調同比僅增長(cháng)0.4%，較8月大幅下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。從消費看，三季度美國消費基本保持平穩，密歇根大學(xué)消費者信心指數9月份跌至87.2，連續第3個(gè)月下降，不過(guò)10月份回升至92.1。9月份食品與零售消費季調同比增長(cháng)2.4%，較8月回升，三季度整體水平也要好于二季度。美元指數的高位運行對出口造成較大影響。今年以來(lái)，在美聯(lián)儲加息預期下，美元指數在一季度一度突破100大關(guān)，隨后雖有所回落，但整體仍保持高位。受此影響，今年以來(lái)美國外需疲軟，出口增速始終為負增長(cháng)，8月份美國出口同比下降6.2%，創(chuàng )危機以來(lái)新低。

三季度美國復蘇動(dòng)能減弱，主要受全球整體經(jīng)濟環(huán)境的拖累。三季度美國消費與房地產(chǎn)數據并未出現大幅下滑，顯示國內因素不是經(jīng)濟放緩的主要原因，出口增速大幅下降應是主要拖累因素?？紤]到近年來(lái)美國制造業(yè)回歸本土，在增加就業(yè)的同時(shí)，也容易受到美元升值的負面影響，導致出口成為拖累。作為全球第一大經(jīng)濟體，長(cháng)期來(lái)看，美國經(jīng)濟脫離全球基本環(huán)境“一枝獨秀”的格局難以持續。

通脹與就業(yè)數據仍不支持加息。三季度美國通脹整體保持低位，通脹與核心通脹出現背離。三季度美國各月度CPI分別同比增長(cháng)0.2%、0.2%和0%，尤其是9月出現零增長(cháng)，且環(huán)比下降0.2%。剔除食品與能源價(jià)格后，9月核心CPI同比增長(cháng)1.9%，接近2%的政策目標，環(huán)比增長(cháng)0.3%。就業(yè)情況難言樂(lè )觀(guān)，8、9兩月美國新增非農就業(yè)人數均大幅低于預期，其中9月僅新增14.2萬(wàn)人。盡管失業(yè)率下降至5.1%，但其可能源于勞動(dòng)力市場(chǎng)供給下降，而非需求上升，9月美國勞動(dòng)參與率已回落至62.4%。由于勞動(dòng)參與率是美聯(lián)儲加息的重要參照指標，美聯(lián)儲9、10月暫緩加息基本符合預期。

四季度美國經(jīng)濟復蘇前景難有大幅改善，年內加息預期較小。由于全球經(jīng)濟整體復蘇進(jìn)程放緩，美元指數持續高位已對美國制造業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，加上四季度兩黨又將面臨上調公共債務(wù)上限談判，政府支出也有下降壓力，因此四季度美國經(jīng)濟回歸二季度強勁復蘇的可能性較小。如果四季度美國就業(yè)市場(chǎng)不出現強勁反彈，美聯(lián)儲12月份加息的可能性將顯著(zhù)下降，首次加息或將延后至2016年。

2．歐洲溫和復蘇，但基礎仍不牢固，QE擴大預期升溫

歐元區二季度GDP經(jīng)修正后季調環(huán)比折年增長(cháng)1.4%，低于一季度2.1%的增速。英國二季度GDP季調環(huán)比折年增長(cháng)2.6%，較一季度明顯加快；德國二季度GDP環(huán)比折年增長(cháng)1.8%，快于一季度的1.4%；法國二季度經(jīng)濟出現停滯，環(huán)比零增長(cháng)；意大利二季度GDP環(huán)比折年增長(cháng)1.2%，西班牙增長(cháng)4.0%，葡萄牙增長(cháng)1.8%。除法國外主要國家均保持穩健增長(cháng)，法國經(jīng)濟近年來(lái)受高失業(yè)率、高福利、勞資糾紛及創(chuàng )新能力下降等因素影響，已屢次拖累歐元區復蘇。

三季度歐元區仍保持溫和復蘇，但基礎仍不牢固。歐元區7、8、9月整體PMI分別為52.4%、52.3%和52.0%，呈逐月回落態(tài)勢，但仍高于榮枯線(xiàn)兩個(gè)百分點(diǎn)。8月份工業(yè)產(chǎn)出同比增長(cháng)0.9%，較7月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，與PMI走勢一致。消費保持溫和增長(cháng)，7、8月份零售分別同比增長(cháng)3.0%和2.3%，整體快于二季度水平，但消費者信心指數出現下滑，8、9月份分別為-6.9和-7.1，預示未來(lái)消費增長(cháng)可能放緩。出口增長(cháng)小幅放緩，年初實(shí)施QE以來(lái)，歐元匯率一度快速貶值，提振歐元區出口，但二季度以來(lái)歐元匯率逐步企穩，QE政策的邊際效用減弱，出口增速有所回落。8月份歐元區出口同比增長(cháng)5.5%，較7月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，貿易順差則環(huán)比下降了65%。整體來(lái)看，三季度歐元區仍保持溫和復蘇態(tài)勢，但隨著(zhù)QE政策效應的減弱，增長(cháng)動(dòng)力存在放緩跡象。

通縮陰影仍未散去，歐元區擴大QE預期升溫。9月份歐元區CPI同比下降0.1%，繼今年3月以來(lái)再次出現負增長(cháng)，環(huán)比則增長(cháng)0.2%。核心CPI同比增長(cháng)0.9%，仍遠低于2.0%的目標；環(huán)比增長(cháng)0.5%，連續兩個(gè)月加快。就業(yè)形勢逐步恢復，目前除法國外，各主要國家失業(yè)率均出現回落，但危機國家仍保持高位。由于通脹不達標、經(jīng)濟增長(cháng)預期下降、新興市場(chǎng)經(jīng)濟減速等因素疊加，歐洲央行正在考慮擴大資產(chǎn)購買(mǎi)規模，或者將QE延長(cháng)到2017年，以防止歐洲經(jīng)濟再次陷入衰退。

盡管三季度歐元區維持溫和復蘇，但受全球需求增長(cháng)回落、歐元短期走強傷及出口、希臘債務(wù)危機反復以及近期難民大批涌入等因素影響，經(jīng)濟復蘇基礎仍不牢固。預計四季度歐元區仍將保持小幅增長(cháng)，難民問(wèn)題及德國大眾汽車(chē)作弊事件或對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生小幅負面影響。

3．日本經(jīng)濟面臨下行風(fēng)險，安倍推出“新三支箭”

日本二季度GDP上修后仍為環(huán)比收縮。二季度日本GDP季調環(huán)比折年率為-1.2%，在去年基數極低的情況下（因消費稅調整沖擊），同比仍?xún)H增長(cháng)0.8%。其中，私人消費貢獻為-1.6個(gè)百分點(diǎn)，政府消費貢獻為0.4個(gè)百分點(diǎn)，固定資本形成貢獻為0.1個(gè)百分點(diǎn)，凈出口貢獻為-1.1個(gè)百分點(diǎn)，存貨變化為1.0個(gè)百分點(diǎn)。消費與凈出口的大幅走弱是二季度經(jīng)濟衰退的直接原因，而隨著(zhù)下游需求走弱，企業(yè)庫存大幅增加，制造業(yè)還將面臨較大的去庫存壓力。

三季度日本仍面臨較大的下行風(fēng)險。8、9月份日本制造業(yè)PMI指數分別為51.7%和51.0%，逐漸逼近50%的榮枯線(xiàn)。工業(yè)生產(chǎn)指數同樣表現低迷，繼7月工業(yè)生產(chǎn)同比零增長(cháng)后，8月出現了-0.45%的負增長(cháng)，主要原因在于二季度消費乏力帶來(lái)的庫存增加。個(gè)人消費方面，消費者信心仍然止步不前，9月份消費者信心指數已回落至40.9%，較8月份大幅下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，8月份商業(yè)消費額則同比下降0.3%，消費疲軟一方面來(lái)自于消費者對于日本長(cháng)期QE政策失去信心，另一方面8月份股市大跌也嚴重影響了消費信心。同時(shí)，外部需求持續低迷拖累復蘇，在包括中國在內的大部分新興市場(chǎng)國家增長(cháng)放緩的壓力下，8月份日本出口增長(cháng)3.1%，較7月增速回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，貿易逆差環(huán)比擴大2.1倍?？傮w來(lái)看，三季度日本經(jīng)濟復蘇依然乏力，在二季度基數較低的情況下，環(huán)比可能僅實(shí)現微弱增長(cháng)。

通脹再次出現回落，通縮壓力再現。8月份日本CPI當月同比增長(cháng)0.2%，較7月份持平，核心CPI同比下降0.1%，較7月份下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。為應對通縮和經(jīng)濟下行壓力，市場(chǎng)對日本政府與10月30日加碼QE政策的預期較為強烈。

日本經(jīng)濟走出低迷仍困難重重。第三屆安倍新改組內閣于10月7日召開(kāi)首次內閣會(huì )議，敲定了放出“新三支箭”（第一支是孕育希望的強大經(jīng)濟，第二支是構筑夢(mèng)想的育兒支援，第三支是安心的社會(huì )保障）的內閣基本方針，提出實(shí)現戰后最高的“600萬(wàn)億日元（約臺32萬(wàn)億元人民幣）GDP”的新目標。與“舊三支箭”通過(guò)日元貶值和大規模放松貨幣政策相比，“新三支箭”更致力于從社會(huì )層面出發(fā)改善影響日本長(cháng)期增長(cháng)的結構問(wèn)題（特別是人口問(wèn)題），但目前來(lái)看安倍要實(shí)現宏偉目標仍需跨越三道坎。一是巨大的財政壓力。若日本政府迫于通縮壓力再次擴大QE規模，將使其財政壓力雪上加霜，近期標普將日本主權信用評級從AA-下調至A+，已使日本國債面臨巨大拋售壓力；二是外部環(huán)境承壓。在外部尤其是中國經(jīng)濟放緩壓力下，日本要實(shí)現經(jīng)濟復蘇困難重重；三是結構性改革能否見(jiàn)效問(wèn)題。從國際經(jīng)驗看長(cháng)期的“低生育陷阱”很難擺脫，而制造業(yè)競爭優(yōu)勢重建也需要時(shí)間。

4．新興市場(chǎng)國家普遍增長(cháng)回落

受需求回落與資本流出困擾，新興市場(chǎng)國家增長(cháng)普遍回落。二季度巴西GDP同比下降2.6%，連續第五個(gè)季度同比下降，標普已將巴西評級下調至垃圾級；9月通脹仍在9.5%的高水平，央行被迫收緊貨幣政策，未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)前景黯淡。俄羅斯二季度GDP同比下降4.7%，9月份通脹水平仍高達15.7%，滯脹問(wèn)題甚于巴西。由于經(jīng)濟增長(cháng)高度依賴(lài)能源出口，經(jīng)濟負增長(cháng)的局面短期內難以改變。南非二季度GDP同比增長(cháng)1.2%，較一季度顯著(zhù)回落，8月份通脹小幅下降至4.5%，其電力、交通、通訊等基礎設施的落后和制造業(yè)的萎縮將長(cháng)期制約其經(jīng)濟發(fā)展。印度雖領(lǐng)跑“金磚國家”，但二季度GDP同比增長(cháng)7.0%，也較一季度出現回落。在美聯(lián)儲加息預期下，巴西、俄羅斯等經(jīng)濟基礎較為脆弱、依賴(lài)資源出口型的新興經(jīng)濟體更易受到國際資本流動(dòng)沖擊。

二、中國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢分析

三季度我國經(jīng)濟增速跌破7%，工業(yè)、投資加速下滑，出口持續負增長(cháng)，通縮壓力有所上升。但經(jīng)濟探底加速的過(guò)程，也是結構調整加速的過(guò)程，經(jīng)濟表現不乏亮點(diǎn)：一是消費起到了經(jīng)濟增長(cháng)穩定器的作用。這與居民收入快于GDP增長(cháng)、就業(yè)穩定及城鄉收入差距縮小等因素有著(zhù)密切關(guān)系；二是服務(wù)業(yè)表現搶眼。不僅金融業(yè)未出現預期中的增速下滑，其他服務(wù)業(yè)（包含科技創(chuàng )新、文化娛樂(lè )、醫療養老等行業(yè)）更接過(guò)了穩增長(cháng)的接力棒；三是金融業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度加大。貨幣政策的執行效果逐步轉向“穩健偏松”，貸款與社融穩健增長(cháng)，民新企業(yè)融資情況指數開(kāi)始回升；四是人民幣匯率在前期貶值壓力下逐步穩定，資本流出規模有望收窄。

1．GDP暫別7時(shí)代，消費、服務(wù)業(yè)顯亮點(diǎn)

GDP增速自金融危機以來(lái)首次跌破7%。國家統計局10月19日公布的數據顯示，經(jīng)初步核算，前三季度國內生產(chǎn)總值487774億元，按可比價(jià)格計算，同比增長(cháng)6.9%。分季度看，一季度同比增長(cháng)7.0%，二季度增長(cháng)7.0%，三季度增長(cháng)6.9%，是全球金融危機之后首次跌破7%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值39195億元，同比增長(cháng)3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值197799億元，增長(cháng)6.0%；第三產(chǎn)業(yè)增加值250779億元，增長(cháng)8.4%。從環(huán)比看，季調后三季度國內生產(chǎn)總值增長(cháng)1.8%，折年增長(cháng)7.4%左右，好于同比數據，并與二季度持平。

GDP平減指數再次呈現負增長(cháng)，顯示通縮壓力大于二季度。經(jīng)測算，三季度GDP平減指數同比下降0.66%，低于二季度0.09%的同比增速，也是繼一季度后第二次出現負增長(cháng)。GDP平減指數包含了國民經(jīng)濟核算中的各個(gè)行業(yè)和生產(chǎn)環(huán)節，能更全面地反映整體通脹形勢，其同比負增長(cháng)反映了當前經(jīng)濟確實(shí)存在通縮壓力。從本季度開(kāi)始，國家統計局按當季公布現值與可比價(jià)格的GDP，這為直接測算各行業(yè)平減指數提供了可能。從各產(chǎn)業(yè)來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)平減指數同比增長(cháng)0.67%，第二產(chǎn)業(yè)平減指數同比下降5.27%，其中工業(yè)同比下降5.71%，與PPI基本一致，第三產(chǎn)業(yè)平減指數同比增長(cháng)3.08%。三大產(chǎn)業(yè)平減指數同比增速均較二季度出現下降，其中第一產(chǎn)業(yè)降幅較為明顯。

從支出法看，消費依然是最大的需求動(dòng)力。經(jīng)初步核算，前三季度最終消費拉動(dòng)GDP同比增長(cháng)4.03個(gè)百分點(diǎn)，貢獻率為58.4%；資本形成總額拉動(dòng)GDP同比增長(cháng)2.99個(gè)百分點(diǎn)，貢獻率為43.4%；商品與服務(wù)凈出口拉動(dòng)GDP同比增長(cháng)-0.12個(gè)百分點(diǎn)，貢獻率為-1.8%。

服務(wù)業(yè)增長(cháng)顯亮點(diǎn)。從行業(yè)來(lái)看，第三產(chǎn)業(yè)成為拉動(dòng)GDP的主力。細分來(lái)看，與傳統經(jīng)濟聯(lián)系較為緊密的行業(yè)增長(cháng)相對較慢，如批發(fā)與零售業(yè)同比增長(cháng)6.1%，交運倉儲郵政業(yè)同比增長(cháng)4.1%，住宿餐飲業(yè)同比增長(cháng)6.5%，房地產(chǎn)業(yè)同比增長(cháng)4.9%，皆低于6.9%的平均增速。金融與其他服務(wù)業(yè)增速較快，成為拉動(dòng)服務(wù)業(yè)同比增長(cháng)8.6%的主要動(dòng)力。其中金融業(yè)并未因股市大跌而出現增速大幅回落，同比增長(cháng)16.1%，由于金融業(yè)占GDP比重在8%左右，經(jīng)測算約拉動(dòng)GDP同比增長(cháng)1.3個(gè)百分點(diǎn)，保持高增速的主要原因在于三季度貨幣投放、新增貸款的加快以及證金公司的救市影響。其他服務(wù)業(yè)同比增長(cháng)9.5%，較二季度加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，由于其他服務(wù)業(yè)占GDP比重接近19%，近似拉動(dòng)GDP同比增長(cháng)1.8個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)金融業(yè)。其他服務(wù)業(yè)主要包含科研咨詢(xún)、文化娛樂(lè )、體育、教育、醫療、養老等方面，均是未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展的主要方向。其他服務(wù)業(yè)成功從金融業(yè)手中接過(guò)接力棒，成為三季度經(jīng)濟增長(cháng)的一大亮點(diǎn)。

2．實(shí)體經(jīng)濟表現低迷，工業(yè)名義負增長(cháng)

工業(yè)加速下滑。前三季度工業(yè)增加值累計同比增長(cháng)6.2%，其中9月份規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)5.7%，較8月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )歷史低點(diǎn)（平滑春節因素后）。若考慮PPI因素，當月名義增速已為負值，與三季度工業(yè)名義GDP負增長(cháng)基本吻合。9月工業(yè)增加值季調環(huán)比增長(cháng)0.38%，折年后增長(cháng)4.66%，低于同比增速。從主要工業(yè)門(mén)類(lèi)來(lái)看，9月當月采礦業(yè)同比增長(cháng)1.2%，增速較8月份大幅回落2.8個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)同比增長(cháng)6.7%，較8月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)同比下降0.7%，較8月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，三大工業(yè)門(mén)類(lèi)均出現下跌。從其他實(shí)體經(jīng)濟指標看，基本印證了實(shí)體經(jīng)濟的低迷，9月份全社會(huì )用電量同比下降0.2%，其中工業(yè)用電量同比下降2.9%，據測算，9月克強指數可能僅同比增長(cháng)0.9%左右。9月工業(yè)的加速下滑，可能與華北地區閱兵限產(chǎn)及工作日減少有關(guān)。

制造業(yè)PMI仍處于50%榮枯線(xiàn)下方。9月份中國官方制造業(yè)PMI（物流與采購聯(lián)合會(huì )與統計局共同發(fā)布）為49.8%，雖較8月份小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于50%榮枯線(xiàn)下方。從分項看，新訂單指數回升至50.2%，反映下游需求小幅回升；產(chǎn)成品庫存與原材料庫存繼續“雙降”，分別為46.8%和47.5%，反映企業(yè)仍處于去庫存過(guò)程中；新出口訂單較上月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.9%，但仍處低位，表明外需依舊低迷；采購量指數回落至48.6%，反映企業(yè)后續生產(chǎn)意愿不足；從業(yè)人員指數與上月持平，為47.9%，顯示就業(yè)壓力仍較大。財新與民新制造業(yè)PMI仍大幅低于官方PMI，其中9月份財新制造業(yè)PMI下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至47.2%。9月民新PMI則回升至43.0%，10月進(jìn)一步回升至43.3%，不過(guò)仍大幅低于官方PMI及榮枯線(xiàn)。三大PMI中，官方PMI樣本里大型企業(yè)占比最高，民新PMI樣本以民營(yíng)為主，且中小微企業(yè)占比最高（70%左右），可見(jiàn)中小制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力更大。

非制造業(yè)PMI表現好于制造業(yè)。9月份官方非制造業(yè)PMI為53.4%，與上月持平，其中服務(wù)業(yè)為53.0%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。財新服務(wù)業(yè)PMI為50.5%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)。民新非制造業(yè)PMI連續回升，9月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)至42.3%，10月再次升至44.2%，雖低于榮枯線(xiàn)，但仍反映出中小服務(wù)業(yè)企業(yè)的景氣度正在逐步恢復。

3．需求端：投資下滑，消費支撐，出口低迷

固定資產(chǎn)投資出現跳水式下跌。前三季度固定資產(chǎn)投資累計同比增長(cháng)10.3%，較1-8月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，9月當月同比增長(cháng)6.8%，呈現跳水式下跌，并創(chuàng )下歷史新低。從各分項看當月投資增速均出現超預期下跌。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速再次出現負增長(cháng)，9月當月同比下降3.1%，較8月1.1%的降幅再次擴大，受此影響，前三季度房地產(chǎn)投資同比增長(cháng)2.6%，較1-8月快速回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。雖然9月份房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比增長(cháng)15.3%，銷(xiāo)售面積同比增長(cháng)9.0%，在需求端出現小幅回暖跡象，但在供給端，9月土地購置面積同比大幅下降45%，表明房地產(chǎn)商即使在銷(xiāo)售回暖時(shí)仍堅持去庫存，預示著(zhù)房地產(chǎn)投資在短期內將難有起色。今年以來(lái)作為穩投資重要力量的基建投資也未能幸免，增速出現回落。前三季度基建投資同比增長(cháng)18.1%，增速較1-8月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，9月當月基建投資同比增長(cháng)14.0%，較8月份大幅回落5.7個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資繼續下滑，前三季度同比增長(cháng)8.3%，增速較1-8月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，9月當月同比增長(cháng)4.6，較8月大幅下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)投資快速回落，可能源于結構調整。前三季度服務(wù)業(yè)投資同比增長(cháng)11.2%，較1-8月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中9月份當月同比增長(cháng)7.6%，較8月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)投資增速的回落與服務(wù)業(yè)產(chǎn)值的快速增長(cháng)形成背離，原因可能是服務(wù)業(yè)內部結構調整，即由依賴(lài)投資的重資產(chǎn)型傳統服務(wù)業(yè)（主要是住宿餐飲、交運倉儲、房地產(chǎn)等），向輕資產(chǎn)型服務(wù)業(yè)（主要是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)）轉型。

消費逆勢回升，起到穩定作用。三季度社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)10.5%，較二季度明顯加快。其中9月份同比名義增長(cháng)10.9%，較8月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(cháng)10.8%，較8月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)季節調整，8月份消費環(huán)比增長(cháng)0.87%，較上月回落0.04個(gè)百分點(diǎn)，折年后增長(cháng)10.95%。從結構看，商品銷(xiāo)售同比增長(cháng)10.7%，較8月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，餐飲收入同比增長(cháng)12.1%，較8月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。限額以上企業(yè)商品零售總額中，受益于地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，地產(chǎn)類(lèi)相關(guān)消費如建筑裝潢、家具消費增速前三個(gè)季度有所提升；家電音像品與汽車(chē)消費增速在二、三季度低位回升；石油制品消費增速受油價(jià)下降影響進(jìn)一步下滑。我國消費能保持相對平穩增長(cháng)的態(tài)勢，與我國當前居民收入高于GDP增速，就業(yè)較為穩定，通脹回落的收入效應等綜合因素相關(guān)。目前消費增速持續高于GDP同比增速，也反映出經(jīng)濟結構正在向消費拉動(dòng)方向緩慢調整。

三季度出口同比負增長(cháng)擴大，但9月小幅回暖。三季度我國實(shí)現出口總額5973億美元，較去年三季度同比下降5.9%，為連續第二個(gè)季度同比負增長(cháng)，前三季度我國出口累計同比下降1.9%。9月我國出口降幅收窄，當月出口2056億美元，同比下降3.7%，增速比8月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)，季調后同比下降1.4%，增速比8月回升2.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(cháng)7.3%。分地區看，我國對主要貿易伙伴出口有所分化，其中對美國的出口同比增長(cháng)6.8%，增速顯著(zhù)回升，人民幣匯率貶值效應顯現；對歐洲和日本則分別下跌了0.2%和4.6%，但跌幅均有所收窄，對東盟地區同比增長(cháng)6.0%，增速也由上個(gè)月的負增長(cháng)出現明顯回升。

三季度進(jìn)口繼續大幅下降，9月受去年高基數影響降幅擴大。三季度實(shí)現4337億美元，同比下降14.3%，比二季度13.6%的降幅繼續擴大。9月份實(shí)現進(jìn)口1452億美元，同比下降20.4%，降幅比8月擴大了6.6個(gè)百分點(diǎn)，季調后同比下降16.7%，但季調環(huán)比增長(cháng)7.2%。去年9月份高基數是進(jìn)口降幅擴大的主因，此外，國內需求不足、國際大宗商品價(jià)格走低也在推動(dòng)進(jìn)口走弱。進(jìn)口大幅回落導致衰退型順差特征明顯，三季度共實(shí)現1636億美元，同比大增27.4%，其中9月實(shí)現603億美元，接近歷史高點(diǎn)。

4．通脹水平保持低位，整體經(jīng)濟顯現通縮壓力

三季度居民消費價(jià)格較二季度小幅回升，但仍保持低位。受食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格回升影響，三季度CPI同比增長(cháng)1.7%，高于二季度的1.4%，今年前三季度CPI同比增長(cháng)1.4%，雖整體小幅回升，但距3%的政策目標仍有差距。從單月來(lái)看，7、8、9月分別同比增長(cháng)1.6%、2.0%和1.6%。

9月份CPI同比增速比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，略低于市場(chǎng)預期，且未能延續8月份回升的態(tài)勢，顯示當前需求仍然偏弱。其中食品價(jià)格同比上漲2.7%，比上月下降1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI同比上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲1%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI同比上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，9月份CPI環(huán)比增長(cháng)0.1%，顯著(zhù)低于歷史平均增速0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中食品價(jià)格環(huán)比下降0.1%是主因。食品中，豬肉價(jià)格環(huán)比增長(cháng)0.4%，較8月大幅收窄7.3個(gè)百分點(diǎn)；此外，受供應集中上市影響，鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品環(huán)比分別為-1%、-1.5%、-1.2%，也是影響食品價(jià)格走低的原因。非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，各大類(lèi)產(chǎn)品與服務(wù)環(huán)比漲幅均在0.1%到0.2%之間，多數低于歷史平均漲幅，未能體現“金九銀十”的需求特點(diǎn)，顯示非食品類(lèi)的整體需求仍然較為疲弱。

工業(yè)部門(mén)價(jià)格指數持續通縮，拖累季度平減指數由正轉負。三季度工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數（PPI）同比下降5.7%，其中9月份同比下降5.9%，與8月份持平，連續43個(gè)月負增長(cháng)。9月份工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數同比下降6.8%，下降幅度擴大0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續42個(gè)月負增長(cháng)。PPI跌幅較大，持續時(shí)間較長(cháng)，并且拖累三季度GDP平減指數下降0.66%，一方面源于國際大宗商品價(jià)格的不斷下行，另一方面也在于我國在主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩和投資需求低迷。CPI與PPI長(cháng)期背離，顯示我國在供需兩端結構性不匹配的深層次問(wèn)題持續突出?？傮w來(lái)說(shuō)，當前我國經(jīng)濟仍然有通縮壓力。

5．金融數據顯示正加快支持實(shí)體經(jīng)濟

三季度新增貸款呈現快速增長(cháng)。三季度新增貸款3.34萬(wàn)億元，高于二季度的2.9萬(wàn)億元，較去年三季度同比增長(cháng)71.1%，打破了歷年來(lái)四個(gè)季度新增貸款大致遵循3:3:2:2的基本格局。究其原因，主要在于7月份證金公司救市導致非銀行金融機構貸款的大幅增長(cháng)，若扣除此因素，三季度新增貸款約在2.5萬(wàn)億左右，同比約增長(cháng)25%，整體處在溫和偏快水平，符合當前“穩增長(cháng)”政策的需要。

9月份新增貸款略高于預期。9月當月新增貸款1.05萬(wàn)億，略高于市場(chǎng)預期，各項貸款余額同比增長(cháng)15.4%，與8月份持平，處于溫和偏快水平。從結構來(lái)看，短期貸款及票據融資增加3401億元，其中大部分為短期貸款；中長(cháng)期貸款增加6811億元，增長(cháng)力度較大，僅次于今年1月，其中居民戶(hù)中長(cháng)期貸款增加3256億元，企業(yè)中長(cháng)期貸款增加3555億元，中長(cháng)期貸款的恢復性增長(cháng)，得益于房貸政策的放松以及基礎設施建設的資金需求。

9月存款雖負增長(cháng)，但去除非銀行金融機構存款后實(shí)際仍保持合理增長(cháng)。9月份金融機構人民幣存款減少了3192億元，主要源于非銀行金融機構存款減少1.22萬(wàn)億元，去除該口徑后，新增存款為9052億元，基本保持合理增長(cháng)。從結構看，居民存款增加7631億元，企業(yè)存款增加2063億元，財政存款則減少3092億元，為連續第二個(gè)月減少，且幅度增大，表明財政政策“保增長(cháng)”正在加速。

三季度社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，貸款占比較高，債券融資快速增長(cháng)。三季度我國社會(huì )融資總規模3.13萬(wàn)億，比二季度減少9950億元，但受到去年低基數的原因，同比增長(cháng)32.3%。9月當月新增社會(huì )融資規模1.3萬(wàn)億，同比增長(cháng)14.7%，其中新增貸款占80%，依舊保持較高比例，外幣貸款下降2344億元，反映人民幣貶值預期下居民與企業(yè)減少美元負債的行為；委托貸款新增2422億元，信托貸款款減少159億元，未貼現銀行承兌匯票大幅減少1278億元，債券和股票融資分別增長(cháng)3270和349億元，債市與股市“一熱一冷”，目前企業(yè)更傾向于通過(guò)債券市場(chǎng)融資。

貨幣增速繼續高于調控目標，為“保增長(cháng)”維持穩健偏寬松狀態(tài)。9月末M2余額同比增長(cháng)13.1%，增速雖較8月末回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍高出12%的目標值1.1個(gè)百分點(diǎn)。M1余額同比增長(cháng)11.4%，創(chuàng )2013年5月以來(lái)的最高增速，部分反映了居民及企業(yè)部門(mén)貨幣流動(dòng)性增強的效果。結合三季度GDP增速與GDP平減指數來(lái)看，當前貨幣供應與需求的差距（M2增速-GDP增速-物價(jià)增速）大約在6.9左右，從歷史看處于“穩健偏寬松”區間。

結合新增貸款增速和社會(huì )融資規模來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟的貸款需求有所回升，而金融供給端又具備較強的流動(dòng)性來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟的需求，因此實(shí)體經(jīng)濟融資狀況有所改善。這在10月份的民新指數上也得到印證，其中企業(yè)融資情況指數為42%，在前6個(gè)月下降的情況下，首次環(huán)比提高了2.4個(gè)百分點(diǎn)。

6．外匯占款大幅下降，匯率波動(dòng)趨于緩和

8月11日，央行對人民幣中間價(jià)形成機制進(jìn)行了調整，當日人民幣中間價(jià)貶值1136基點(diǎn)，隨后兩天，人民幣匯率中間價(jià)繼續貶值，并最終穩定在6.4附近。由于此次中間價(jià)調整引發(fā)了人民幣貶值預期，為穩定匯率，央行在外匯市場(chǎng)提供流動(dòng)性導致外匯儲備下降。央行公布的數據顯示，8月份外匯儲備減少了創(chuàng )紀錄的939億美元，9月份則繼續減少433億美元，但降幅收窄，三季度共累計減少1797億美元。在資本外流壓力下，金融機構口徑的外匯占款大幅下降，三季度共減少了1.73萬(wàn)億人民幣，其中9月份減少了7613億元。經(jīng)測算，9月采用外匯占款口徑估算的資本流出約在1943億美元（此口徑僅為估算，其中也包含了長(cháng)期資本流出、服務(wù)貿易和收入項，而“熱錢(qián)”僅為短期資本流出），再次創(chuàng )資本流出紀錄。短期來(lái)看，在美聯(lián)儲加息推遲的預期下，人民幣匯率已經(jīng)逐步穩定，盡管中期看人民幣匯率仍存在一定貶值壓力，但資本流出壓力在四季度有望下降。

三、政策與經(jīng)濟展望

三季度GDP增長(cháng)破7，但經(jīng)濟增長(cháng)不乏亮點(diǎn)。展望四季度，貨幣政策將繼續保持“穩健偏松”的實(shí)際執行力度，而財政政策也將發(fā)力。而更值得期待的是改革紅利如何釋放。最新公布的10月份民新指數顯示四季度經(jīng)濟正在見(jiàn)底企穩，其中制造業(yè)與非制造業(yè)PMI均環(huán)比回升，尤其是分項指標中融資情況指數也首次回升，表明本輪經(jīng)濟復蘇最困難的群體——作為 “金字塔”底層的眾多中小微企業(yè)有望逐步恢復活力。

預計宏觀(guān)調控將著(zhù)力從供給、需求兩端強化“中西醫結合，標本兼治”，“改革開(kāi)放創(chuàng )新+財政貨幣政策”共同發(fā)力，四季度GDP同比增長(cháng)6.9%，全年增長(cháng)6.9%。從中長(cháng)期研判，中國經(jīng)濟發(fā)展空間仍然巨大，“深化和落實(shí)改革開(kāi)放”、“加快向創(chuàng )新驅動(dòng)轉型”必將成為推動(dòng)中國經(jīng)濟盡快實(shí)現國際競爭力及質(zhì)量效益顯著(zhù)提升、經(jīng)濟結構不斷優(yōu)化、生態(tài)民生持續改善的“新增長(cháng)”、“新發(fā)展”之關(guān)鍵，在中國經(jīng)濟暫別“7”時(shí)代的背景下，即將召開(kāi)的十八屆五中全會(huì )必將勾勒出中國經(jīng)濟的新未來(lái)。

1．貨幣政策仍有空間，金融改革支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展

在通脹回落和美聯(lián)儲延遲加息的背景下，貨幣政策仍有一定騰挪空間。一是隨著(zhù)三季度GDP增速破7，實(shí)體經(jīng)濟對于“穩增長(cháng)”的政策需求仍然強烈，從最新金融數據來(lái)看貸款需求已經(jīng)有所回暖，貨幣政策向下傳導機制正在疏通；二是人民幣匯率趨穩，四季度資本流出壓力有望下降，為央行貨幣政策提供了更大的獨立性；三是9月CPI回落，未來(lái)的上漲預期也在下降，三季度GDP平減指數同比下降也為降息再次騰挪出空間；四是美聯(lián)儲9月已推遲加息，12月加息預期也在下降。

在這種情況下，預計貨幣政策仍將在穩健的基調下，將實(shí)際執行效果維持在“穩健偏松”，具體表現在將M2增速維持在13%左右。同時(shí)央行將根據外匯占款的變化情況采用降準、逆回購、MLF、再貸款等多種措施，維持流動(dòng)性穩定。降息可能與利率市場(chǎng)化的“最后一公里”同時(shí)推出，預計最快將在年內完成，但時(shí)點(diǎn)上仍需考慮資本市場(chǎng)、匯率、通脹走勢等多種因素，也不排除延至明年初。在匯率方面，目前已對商業(yè)銀行代客遠期售匯收取風(fēng)險保證金，加強個(gè)人購匯分拆交易監測力度，并限制跨境銀行卡大額提現，預計未來(lái)匯監管層將繼續加強資本流動(dòng)的管控，同時(shí)擇機擴大人民幣匯率的浮動(dòng)區間。

金融改革仍將加速推進(jìn)。近期監管層已經(jīng)出臺了一些措施，一是修改商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險管理辦法，刪除存貸比指標；二是進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化，包括啟動(dòng)人民幣跨境支付系統（CIPS），并拓寬境外央行進(jìn)入中國銀行間外匯市場(chǎng)的渠道；三是擴大自貿區金融開(kāi)放，包括進(jìn)一步便利跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)，支持自貿區跨境同業(yè)存單發(fā)行等；四是推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，多元化流動(dòng)性管理工具，并引導貸款投向。預計未來(lái)的重點(diǎn)還是在于“疏通貨幣政策向實(shí)體經(jīng)濟的傳導渠道、提高金融運行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力”。

2．積極的財政政策將在四季度發(fā)力

未來(lái)一段時(shí)間財政政策存在較大的可操作空間，從數據看三季度財政政策已開(kāi)始發(fā)力。三季度全國公共財政支出明顯加速，其中9月份，全國一般公共預算支出17799億元，同比增長(cháng)26.9%，對應連續兩個(gè)月財政存款下降，顯示財政政策已開(kāi)始發(fā)力。從政策層面來(lái)看，近期發(fā)改委也加快了重大基建項目的批復。

未來(lái)積極的財政政策將繼續發(fā)揮“穩增長(cháng)”的重要作用。一是從統籌資金推動(dòng)重大建設項目、加大降稅清費力度、加快增設口岸免稅店、發(fā)揮好各類(lèi)投資引導基金作用等方面實(shí)施更有力度的財政政策；二是從完善法律制度和政策扶持體系、規范推進(jìn)PPP項目實(shí)施、強化契約意識和風(fēng)險理念等方面加快推廣PPP模式；三是從完善地方債券市場(chǎng)的發(fā)行定價(jià)機制、對地方債實(shí)行限額管理、推動(dòng)地方融資平臺轉型改制等方面進(jìn)一步規范地方政府債務(wù)管理；四是從深化預算管理制度改革、加快稅制改革、推進(jìn)財政體制改革等方面深入推進(jìn)財稅體制等改革。

3．擴大開(kāi)放與加快創(chuàng )新驅動(dòng)轉型將為經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)新的紅利

擴大開(kāi)放方面，由美國主導的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）已達成基本協(xié)議，對我國加快擴大開(kāi)放形成倒逼。TPP代表著(zhù)更高標準的商貿規則，也代表著(zhù)經(jīng)濟合作的主流方向。這同我國全面深化改革，加快開(kāi)放的方向一致，從而會(huì )從外部對改革施加壓力。目前我國已經(jīng)與8個(gè)TPP成員國簽訂FTA，并在加快推進(jìn)“一帶一路”建設，一定程度上可對沖TPP的不利影響。此外，我國設立和推廣上海等自貿試驗區本身就是對更高水平開(kāi)放的壓力測試，也是向新貿易投資標準的靠攏。預計未來(lái)我國擴大開(kāi)放進(jìn)程勢必會(huì )提速，如推進(jìn)亞太自貿區建設，加快RCEP、中歐自貿區、中美BIT等多邊、雙邊自貿協(xié)議談判進(jìn)程，并加快上海、福建、廣東、天津等自貿區建設，推進(jìn)“一帶一路”戰略，始終把握我國改革開(kāi)放的主動(dòng)權、主導權，為經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)新的紅利。

創(chuàng )新方面，我國經(jīng)濟在“新常態(tài)”下，將逐步形成以創(chuàng )新驅動(dòng)為主要動(dòng)力的“新增長(cháng)”模式。三季度國務(wù)院同意建立大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新部際聯(lián)席會(huì )制度，將在更大范圍、更高層次、更深程度上推進(jìn)大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新，促進(jìn)經(jīng)濟持續健康發(fā)展。未來(lái)，以大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新為基礎的創(chuàng )新驅動(dòng)“新增長(cháng)”模式將使各種要素更加公平、自由、快捷地進(jìn)行有效配置。結合實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計劃和“中國制造2025”，將把一批新興產(chǎn)業(yè)培育成主導產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數據、物聯(lián)網(wǎng)等與現代制造業(yè)融合，形成新的增長(cháng)“爆發(fā)點(diǎn)”，從而推動(dòng)經(jīng)濟保持中高速增長(cháng)。

4．十八屆五中全會(huì )勾勒新的未來(lái)

10月12日，習近平總書(shū)記主持召開(kāi)政治局會(huì )議，研究制定國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展“十三五規劃”重大問(wèn)題。會(huì )議決定，十八屆五中全會(huì )于10月26-29日在北京召開(kāi)。

預計在即將召開(kāi)的十八屆五中全會(huì )上，將在國企、財稅、金融、司法、民生、黨建等領(lǐng)域，集中推出一批力度大、措施實(shí)、接地氣的改革方案。其中，《關(guān)于深化國有企業(yè)改革指導意見(jiàn)》將進(jìn)一步落地，國企領(lǐng)域將推進(jìn)混合所有制、員工持股、國資委職責等方面改革；財稅領(lǐng)域將改進(jìn)預算管理制度，完善稅收制度和調整中央和地方政府間財政關(guān)系，建立事權和支出責任相適應的制度；金融領(lǐng)域將推進(jìn)匯率、利率以及金融機構改革，建立健全市場(chǎng)信用體系及多層次金融體系，增強金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力和水平；在應對人口老齡化方面，生育政策調整受到廣泛期待；此外，五中全會(huì )還將關(guān)注轉變經(jīng)濟發(fā)展方式、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、實(shí)施創(chuàng )新驅動(dòng)戰略、加快農業(yè)現代化、區域協(xié)調發(fā)展、生態(tài)文明建設、民生問(wèn)題等多方面改革領(lǐng)域。從長(cháng)遠來(lái)看中國經(jīng)濟的改革空間仍然巨大，深化和落實(shí)改革仍是中國經(jīng)濟走出底部的關(guān)鍵所在，在中國經(jīng)濟告別7時(shí)代的背景下，十八屆五中全會(huì )必將勾勒出中國經(jīng)濟的新未來(lái)。