2015年9月13日，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院新一期“中國經(jīng)濟觀(guān)察報告會(huì )”移師武漢，在《湖北日報》、漢口銀行、和記黃埔地產(chǎn)武漢有限公司的支持下，共同舉辦了2015中國宏觀(guān)經(jīng)濟（武漢）論壇。這一論壇的舉辦又恰逢湖北省大學(xué)生金融節，因此在湖北省金融辦、銀監局、教育廳及銀行業(yè)協(xié)會(huì )的支持下，一并作為第三屆湖北省大學(xué)生金融節的重要活動(dòng)。為湖北的企業(yè)家與金融學(xué)生提供了一場(chǎng)宏觀(guān)與金融結合的智慧盛宴。

出席本次論壇的演講嘉賓有北大國發(fā)院名譽(yù)院長(cháng)林毅夫教授、副院長(cháng)黃益平教授、宋國青教授，以及摩根大通首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌博士，國家信息中心首席經(jīng)濟學(xué)家范劍平主任。

宋國青教授在當天的演講中從投資回報率的角度分析了中國下一步的經(jīng)濟挑戰。他同意林毅夫教授的觀(guān)點(diǎn)，未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)仍然需要靠投資，而不是消費。但投資回報率可能不再有過(guò)去那么高，隨便鋪個(gè)攤子拿塊地就能獲利，甚至獲取暴利的時(shí)代也許將一去不復返，今后不精打細算，投資都未必能拿到回報。在今后很長(cháng)一段時(shí)間，一投就暴賺的思維非常要不得，必須精打細算，必須在乎以前可能根本都看不上的小錢(qián)小利，未來(lái)能有3-4%的投資回報率已經(jīng)算是不錯的水平，5%就已經(jīng)是投資的贏(yíng)家。

以下為宋國青教授演講內容的精華整理。

今天我主要從投資報酬率的角度分析一下當前中國的經(jīng)濟挑戰，以及未來(lái)應該采取的對策。首先來(lái)看一下數據。在過(guò)去三年半時(shí)間里，我們經(jīng)濟一個(gè)明顯的表現就是工業(yè)企業(yè)的利潤增長(cháng)率明顯下降，明顯落后于總資產(chǎn)增長(cháng)率。這三年半以來(lái)，工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)增長(cháng)率分別為13.7%，4.7%和8.8%，但利潤增長(cháng)率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7個(gè)月數據更不好看?？傎Y產(chǎn)增長(cháng)率還有7.6%，利潤增長(cháng)率已經(jīng)轉為負數，負的1%。8月又轉為正數，也很小。

這種狀態(tài)的原因有前面幾位教授講的周期性和結構性因素，是什么因素造成的當然很重要，更重要的是這已經(jīng)成為一個(gè)新的趨勢，而且短期很難扭轉。高投入低回報率的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，企業(yè)和政府都應該為這個(gè)時(shí)代做好心態(tài)上的調整。因為如果是短期的、周期性的變化，還可以通過(guò)干預來(lái)調整，趨勢性的就很難再改變。

中國經(jīng)濟遭遇空前的困難和挑戰，在當前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，要不要再投資，兩種意見(jiàn)都有。堅持投資的一方，比如林毅夫老師，認為投資才能真正拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，而不是消費。經(jīng)濟增長(cháng)對我們避免掉進(jìn)中等收入陷阱很重要，這一點(diǎn)我認同。反對投資的一方認為，當前的杠桿率已經(jīng)很高，金融風(fēng)險已經(jīng)預警，再大規模投資可能誘發(fā)系統性金融風(fēng)險，也不是沒(méi)有道理。

但是，我們最終要不要投資，不是看兩方的觀(guān)點(diǎn)誰(shuí)占上風(fēng)，要看投資報酬率。從投資回報率的趨勢上分析，未來(lái)3-5年企業(yè)和全社會(huì )的投資回報率都很難再回到兩位數。未來(lái)資本存量會(huì )按照每年10%的幅度增長(cháng)，GDP增長(cháng)7%，全社會(huì )的利潤增長(cháng)率也就只有5-6%，投資回報率比上一個(gè)階段明顯下降。

在2008年金融危機前，中國經(jīng)濟一直是兩位數增長(cháng)，最高達14%，投資的風(fēng)險也就很低，不投資的風(fēng)險反而很高。所以幾乎是只要投資就賺錢(qián)。金融危機本來(lái)是最大的風(fēng)險教材，但4萬(wàn)億投資出來(lái)，又再度放松了投資的風(fēng)險。但是今后再粗放地投資，再看著(zhù)八九不離十就投資，可能就很危險。過(guò)去修一條路，修通就有人走，高速費就能收回來(lái)，今后就要反復調研才行，修通沒(méi)有人走是很有可能的。不僅企業(yè)投資要開(kāi)始精打細算，地方政府的融資平臺也一樣，必須進(jìn)行投資決策的市場(chǎng)化改革，否則很容易造成該投資的地方?jīng)]投，不該投資的地方重復投資，最終投資報酬率慘淡無(wú)比。

我還要再重申一下，并不是反對投資，經(jīng)濟增長(cháng)還是要靠投資，但投資要更加科學(xué)一點(diǎn)，謹慎一點(diǎn)，同時(shí)對投資回報率的預期要調整到位。今后3-4%的投資回報率就已經(jīng)不錯，5%就是贏(yíng)家。像過(guò)去一樣拿塊地捂著(zhù)就有暴利，搶個(gè)礦就賺大錢(qián)，買(mǎi)套房也大賺一筆的時(shí)代很難再現。

7月中國股市的波動(dòng)，8月外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，都跟投資回報率有關(guān)。資本從來(lái)不聽(tīng)你哪一派觀(guān)點(diǎn)如何，資本只盯著(zhù)投資回報率。國際資本流動(dòng)背后就是投資回報率在起作用，其他的都是臆想而已。中國的投資報酬率下降，資本外流是可預期的結果，這不僅包括海外資金的回流，也包括中國資本出去尋找更高回報的投資目標。當然外匯儲備變化還有統計口徑的問(wèn)題，美元與歐元的比價(jià)變化，還有商業(yè)銀行的增持都是重要的影響因素。

今后一段時(shí)間，我們對經(jīng)濟發(fā)展仍然有信心，但更要有態(tài)度，就是認真的態(tài)度，就是精打細算的態(tài)度。今后不管政府投資，還是企業(yè)投資或個(gè)人投資，都要精打細算，過(guò)去不在乎的小錢(qián)小利，今后都得好好算計算計。過(guò)去8%的投資報酬率都看不上，今后市場(chǎng)上平均的理財產(chǎn)品利率再有5%，甚至4%以上都很難。如果誰(shuí)還想再通過(guò)高杠桿盲目投資，那非常危險，勸大家盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報酬率。