4月26日，清華EMBA《中國經(jīng)濟與金融》授課老師李稻葵教授應邀出席“中國進(jìn)出口企業(yè)年會(huì )2015暨中國對外貿易500強俱樂(lè )部年會(huì )”。演講中李稻葵老師首談“一帶一路”商機，面對金融市場(chǎng)的走向，李稻葵老師表示，本輪牛市的出現有兩大因素。第一，國際金融市場(chǎng)集體性的牛市大合唱。第二，A股市場(chǎng)低迷了太久，上市公司的盈利卻在上漲。股市三大風(fēng)險：國際市場(chǎng)風(fēng)險；盈利風(fēng)險；對政策誤讀的風(fēng)險已經(jīng)隱現。

今天的來(lái)賓非常多，大家談的觀(guān)點(diǎn)也非常多，我不耽誤大家時(shí)間，集中回答大家共同關(guān)心的三個(gè)回答。

第一個(gè)話(huà)題是新常態(tài)下中國經(jīng)濟發(fā)展的機遇在哪里，是不是新常態(tài)就意味著(zhù)中國經(jīng)濟的增長(cháng)速度不斷下滑？是不是很多的增長(cháng)點(diǎn)就逐步消失了？

第二個(gè)話(huà)題我認為大家比較關(guān)心一帶一路有什么商機？一帶一路未來(lái)發(fā)展前景何在？

第三個(gè)大家比較關(guān)心的是金融尤其是資本市場(chǎng)到了哪一步？有什么風(fēng)險沒(méi)有？是不是還會(huì )繼續高歌猛進(jìn)。

中國經(jīng)濟潛在增長(cháng)率在7%以上

首先，新常態(tài)下中國經(jīng)濟機遇何在。我個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)是新常態(tài)的主要特征并不是增長(cháng)速度的一路下滑。第一個(gè)，我認為未來(lái)十年潛在的經(jīng)濟增長(cháng)速度還是比較高的，應該在7%以上，這是大前景。

為什么說(shuō)增長(cháng)的潛力還能在7%以上？原因很簡(jiǎn)單，現在人均GDP仍然只是美國的20%，而且還是按照購買(mǎi)力平價(jià)計算的。另外，中國經(jīng)濟是大國經(jīng)濟，中國經(jīng)濟還有很多基本需求沒(méi)有得到滿(mǎn)足的，經(jīng)濟相對落后的發(fā)展地區，包括貴州、云南，甚至于北京的郊區你開(kāi)車(chē)開(kāi)出去一個(gè)半小時(shí)，就能看到非常貧困的，非常落后的農村，基本的需求還在。盡管有人口的老齡化問(wèn)題，但是不可否認勞動(dòng)力的數值還在提高，每年進(jìn)入大學(xué)的年輕學(xué)子能占到同齡人的7%到28%。大學(xué)培養出來(lái)的至少三分之一是科技工程的人才，這在全世界都是少見(jiàn)的。

而且人口的健康程度仍然在提高，所以你看到教育水平在提高，健康程度在提高，這就能彌補勞動(dòng)人口逐步下降的因素，但是我100%贊成完全放開(kāi)計劃生育政策，從現在開(kāi)始就要逐步應對人口老齡化帶來(lái)的問(wèn)題。所以說(shuō)人均GDP是美國20%，人口老齡化短期不受威脅，勞動(dòng)力素質(zhì)還要提高。

第三個(gè)因素是中國經(jīng)濟仍然是開(kāi)放型經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟開(kāi)放度不管是投資還是產(chǎn)品市場(chǎng)非常高，在全世界都是罕見(jiàn)的。

中國經(jīng)濟的儲蓄率到目前為止仍然是非常高的，官方統計接近50%，其中包括各級地方政府，部分地方政府和企業(yè)、家庭的儲蓄。儲蓄是投資的基礎，投資是增長(cháng)的大前提。儲蓄率在短期內是很難下降的，這是第四個(gè)因素。

還有一個(gè)因素是整體上講宏觀(guān)經(jīng)濟層是穩定的，不像巴西，包括坦率的講和俄羅斯的情況不太一樣。官方外匯儲備仍然有3.8萬(wàn)億，財政雖然有2.4%的赤字，這是今年的規劃。大家請大家注意中國計算財政支出的辦法和其他國家很不一樣，我們叫以撥代支。2.4%的財政赤字嚴格算是沒(méi)有，因為這里大量是撥款，不是財政支出，是上級政府撥給地方政府就算財政支出，這些錢(qián)是沉淀在各級財政的銀行賬戶(hù)上。中央政府，此時(shí)此刻至少有三萬(wàn)億財政存款。

所以說(shuō)財政和外匯儲備充足，中國經(jīng)濟不會(huì )發(fā)生拉丁美洲式或者1997、1998年時(shí)候的金融危機。所以說(shuō)歷史經(jīng)驗告訴我們，這么一個(gè)經(jīng)濟體還會(huì )繼續往前。根據我個(gè)人的一些研究，如果中國經(jīng)濟很不幸落入拉丁美洲的增長(cháng)陷阱，最好情況是東亞的模式。從現在開(kāi)始到未來(lái)的七八年，按照拉丁美洲歷史的增長(cháng)軌跡也會(huì )達到7%以上的增長(cháng)速度，從人均GDP20%再往上走和美國相比仍然有11%的增長(cháng)速度，這是我講的新常態(tài)的增長(cháng)潛力。

問(wèn)題在哪里？由于現在中國經(jīng)濟必須要調整，所以增長(cháng)速度在放緩。具體說(shuō)來(lái)最大的問(wèn)題是房地產(chǎn)，過(guò)去十年超前發(fā)展和超前銷(xiāo)售，提前預支了百姓的投資和購買(mǎi)能力，加上現在老百姓(31.45, 2.86, 10.00%)不再投資，即使今年房地產(chǎn)出現銷(xiāo)售額和價(jià)格方面的回升苗頭，但是房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)力度仍然是拖累整個(gè)固定資產(chǎn)的投資因素。

宏觀(guān)經(jīng)濟正在走出U型曲線(xiàn)

因此，如果大家同意我這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，我的結論是新常態(tài)我們正在走出一條U形曲線(xiàn)，正在進(jìn)入經(jīng)濟增長(cháng)的下一步調整。

新常態(tài)下至少有三大增長(cháng)點(diǎn)。第一大是基礎設施建設。中國經(jīng)濟仍然高度缺乏很多關(guān)鍵地方的基礎設施建設，整個(gè)基礎設施和公共交通跟不上。

第二個(gè)是產(chǎn)能的更新。我們有大量的落后產(chǎn)能，包括北京周邊有高污染、水泥生產(chǎn)的能力，嚴格按照環(huán)保標準是要關(guān)掉的。這樣鋼鐵價(jià)格會(huì )上來(lái)，按照新標準從德國進(jìn)口最先進(jìn)的鋼鐵、水泥生產(chǎn)能力，北京的藍天三五年之內比今天多很多，原因是我們周邊的生產(chǎn)能力是大大落后的。

第三個(gè)增長(cháng)點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始了，只不過(guò)是逐步發(fā)力。居民消費占到GDP44%，官方統計有嚴重的誤差，每年以0.7%的速度增長(cháng)，這是長(cháng)期能夠為中國經(jīng)濟增長(cháng)所依賴(lài)的增長(cháng)點(diǎn)。

所以我請各位企業(yè)家高度關(guān)注中國宏觀(guān)經(jīng)濟的U形走勢，高度關(guān)注新的增長(cháng)點(diǎn)，不要過(guò)分關(guān)注中國近來(lái)下滑，中國經(jīng)濟增長(cháng)前景不好，這種悲觀(guān)的，只是看到落后產(chǎn)能，看到這些要調整企業(yè)的悲觀(guān)視覺(jué)，要看到新的增長(cháng)點(diǎn)，要看到新的，可以發(fā)展的新行業(yè)。

“一帶一路”是持久戰

一帶一路我想講三個(gè)觀(guān)點(diǎn)。第一個(gè)，將會(huì )是持久戰，未來(lái)十年、二十年甚至更長(cháng)時(shí)間內中央政府以及地方政府推動(dòng)的大的發(fā)展戰略。去年12月1日，我記得很清楚我參加了一個(gè)總書(shū)記主持召開(kāi)的經(jīng)濟形勢分析會(huì )。在這個(gè)分析會(huì )上大家都談到了經(jīng)濟的形勢，最后在總結的過(guò)程中，習近平總書(shū)記專(zhuān)門(mén)講到一帶一路是我們長(cháng)期堅持的戰略。它還提到對外發(fā)展的戰略不能搞太多，不能是花色迷人，花色迷眼?；ㄌ每戳税蜒劬γ宰×?，我們要堅持一帶一路長(cháng)期發(fā)展戰略。

所以我的理解一帶一路是持久戰，為什么呢？因為我們周邊國家以及一帶一路的沿線(xiàn)國家，各個(gè)國家的發(fā)展情況不一樣，有些國家對中國比較了解，有些國家經(jīng)濟發(fā)展的體制、格局和中國比較接近。中國的企業(yè)家，中國的投資者去那里運營(yíng)，相對比較順利。而其他國家短期內對中國有不同的看法，因為宗教、文化、歷史的原因對中國可能有誤解。這些國家，我相信我們急不得，也不應該著(zhù)急。要慢慢的從文化上、理念上以及人與人的交往中先增進(jìn)了解，先鼓勵我們的居民去那里旅游，去那里學(xué)習，去那里訪(fǎng)問(wèn)，企業(yè)家去那里考察，條件成熟了再進(jìn)行投資，我相信這是國家的一個(gè)長(cháng)期戰略。

這是第一個(gè)戰略，要持久戰。

“一帶一路”要發(fā)動(dòng)市場(chǎng)的力量

第二個(gè)觀(guān)點(diǎn)是發(fā)動(dòng)市場(chǎng)的力量，我不認為中央政府，包括商務(wù)部或者發(fā)改委一家就能搞定一帶一路的投資基金，一帶一路的發(fā)展戰略，那是不行的。真正的一帶一路發(fā)展必須靠各位企業(yè)家，結合各國的當地情況尋找商機和政府的政策配合，和政府融資的渠道相配合。這樣子，一點(diǎn)一點(diǎn)的長(cháng)期開(kāi)發(fā)下去，這是我想講的第二個(gè)感想，也是我的一個(gè)預測，需要靠企業(yè)家的力量、市場(chǎng)的力量、民間的力量去發(fā)展。

“一帶一路”不能一頭熱

第三個(gè)觀(guān)點(diǎn)是一帶一路發(fā)展不可能是中國政府或者中國企業(yè)家單邊熱才能夠帶動(dòng)起來(lái)的，相反一帶一路的發(fā)展一定是各國主權政府和它的地方政府與中國的企業(yè)家和中國政府聯(lián)合起來(lái)，共同使勁，共同開(kāi)發(fā)的。

所以一帶一路的政策最后要落地，必須是要通過(guò)當地的政府一起來(lái)運作的，這是我想講的一帶一路的第三個(gè)特點(diǎn)。

各位企業(yè)家，我呼吁大家多到一帶一路的國家去旅游和學(xué)習，甚至長(cháng)期居住和考察。同時(shí)，一定要強調一帶一路的發(fā)展必須由當地的百姓和政府一起來(lái)積極參與，光是我們一頭熱是不行的。

最后，我想利用一點(diǎn)時(shí)間談?wù)勎覀€(gè)人對中國當前整個(gè)金融發(fā)展的看法，我正在寫(xiě)一篇文章?；究捶ㄊ墙鹑谑钱斍爸袊鲁B(tài)調整過(guò)程中的亮點(diǎn)，為什么說(shuō)是亮點(diǎn)？因為金融改革是所有改革步伐最快的，得到了全社會(huì )支持最多的改革。非常坦率的講，其他的國有企業(yè)改革進(jìn)程是非常慢的，財政改革我認為步伐也不夠快，金融改革是一個(gè)亮點(diǎn)?，F在提出要利率市場(chǎng)化，今年基本上完成，存款利率完全放開(kāi)。金融改革今年也會(huì )很快推出，5月1日推出存款保險機制。所有銀行尤其是小銀行，存戶(hù)的存款都由一個(gè)獨立的機構提供擔保，存款機制擔保一推出，有一大批小型銀行批準進(jìn)入。很多相關(guān)的金融產(chǎn)品也會(huì )推出，這是一系列改革的開(kāi)始。

金融改革今年還會(huì )加快資本賬戶(hù)的可兌換，一帶一路要出國投資，人民幣資產(chǎn)轉成外匯資產(chǎn)，這方面的改革也會(huì )推出。對于一些高凈值的投資者會(huì )首先放開(kāi)，因為這部分投資者有自己的風(fēng)險承受能力，人數不多，便于管理，金融改革是今年的亮點(diǎn)。

股市三大風(fēng)險隱現

在金融改革的亮點(diǎn)推動(dòng)下，從去年下半年以來(lái)我們迎來(lái)了中國股市久違的一輪牛市。這一輪牛市我認為有兩大因素：第一大因素是整個(gè)國際金融市場(chǎng)有一個(gè)集體性的牛市大合唱，全球股市都一片唱紅。所以全球股市大合唱，A股股票低迷了多年，香港有大部分的人買(mǎi)我們的A股，因為它有價(jià)值了。

第二個(gè)因素是A股市場(chǎng)的的確確低迷了太多時(shí)間，從2009年下半年開(kāi)始我們一直是低迷的。全球相反是上升的，美國已經(jīng)反復創(chuàng )了新高，道瓊斯已經(jīng)一萬(wàn)八以上了。所以這么多年我們股票市場(chǎng)沒(méi)有上漲，相反上市公司的盈利卻在上漲，跟著(zhù)GDP至少跟著(zhù)通貨膨脹往上走，股票市值沒(méi)有跟上發(fā)展。去年由于有滬港通和國際股票的帶動(dòng)，迎來(lái)了我們的發(fā)展。

到現在有什么風(fēng)險呢？我個(gè)人認為資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始積攢風(fēng)險了，風(fēng)險已經(jīng)初見(jiàn)端倪?；蛘哒麄€(gè)股價(jià)開(kāi)始出現一些風(fēng)險了，主要是三大風(fēng)險，我提醒大家第一大風(fēng)險是來(lái)自于國際，我剛剛說(shuō)了這一輪股市的增長(cháng)部分動(dòng)力來(lái)自于國際。國際市場(chǎng)我擔心9月份美聯(lián)儲沒(méi)有太多借口不加息了，美國數據恢復很好，失業(yè)率降到5.5%，通脹水平由于產(chǎn)能充分的利用，也會(huì )逐步的往上走。

所以，9月份美聯(lián)儲可能采取行動(dòng)。這不是我的分析，這是分析美國經(jīng)濟的首席經(jīng)濟學(xué)家上個(gè)月在清華演講的時(shí)候說(shuō)到的。但是一旦加息全球股市牛市大合唱會(huì )突然停止，對中國的股市有影響。一般我認為是多事之秋。

第二個(gè)風(fēng)險是我們盈利的風(fēng)險，我們現在處于上市公司盈利往下走的階段，工業(yè)產(chǎn)品指數連續三四個(gè)月是負的，工人勞動(dòng)成本比較高。

第三個(gè)風(fēng)險我認為非常重要，對政策誤讀的風(fēng)險?，F在股民有不切實(shí)際的看法，認為政府必須救市，認為把主要的秤砣放在股市的船上。因為股市現在紅紅火火，新發(fā)股所獲得的IPO融資量占到社會(huì )融資總額的5%，光靠股市穩定經(jīng)濟不切合實(shí)際。加上中國經(jīng)濟由于圍繞股市一系列的基礎設施沒(méi)有建立起來(lái)，股市漲的情況下老百姓不能到銀行抵押、貸款，這不是中國人的玩法。所以，股市對消費影響沒(méi)有想的那么大，對于融資影響沒(méi)有那么多。對改革影響特別大，股市上漲會(huì )推出新的市場(chǎng)注冊制上漲，可以發(fā)展我們的私募。但是我擔心很多股民誤讀了政策，認為政府會(huì )保底，加碼。這是大大高估了政策或者政府穩經(jīng)濟對股市的依賴(lài)度，但是股市一波動(dòng)相關(guān)政策沒(méi)有跟到位的話(huà)，股民們會(huì )有風(fēng)險。

我總結了三大風(fēng)險，請各位多多關(guān)注，謝謝各位！