2015年一季度，在地產(chǎn)新政等一系列穩增長(cháng)措施的背后，我們不難感受到經(jīng)濟增長(cháng)的一絲涼意。盡管穩守底線(xiàn)，但是決策者已經(jīng)開(kāi)始把管控下行風(fēng)險放在了更重要的位置。在這些錯綜復雜的經(jīng)濟現象背后，必須對一個(gè)核心問(wèn)題做出判讀——經(jīng)濟增速見(jiàn)底了嗎？

為了探尋這個(gè)問(wèn)題的答案，清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心（CCWE）于4月18日舉辦的第二十三期清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟論壇就中國經(jīng)濟“見(jiàn)底了嗎？”這一話(huà)題邀請眾多專(zhuān)家共同探討，碰撞思想的火花、分析問(wèn)題的脈絡(luò )，提出相應的戰略選擇與政策建議。

香港科技大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授、經(jīng)濟發(fā)展研究中心主任雷鼎鳴針對股票與房地產(chǎn)領(lǐng)域，對于中國內地、香港、美國等地的投資情況做出分析。

香港股票與內地股票緊密相關(guān)

雷鼎鳴提出，投資股票和房地產(chǎn)，不可能做到永遠盈利。眾人所希望的是，平均上來(lái)說(shuō)賺取一點(diǎn)就可以了。恒生指數的確上升得很厲害，但雷鼎鳴認為這是突然上升的，可以說(shuō)是一個(gè)意外。

需要留意的是，究竟是什么在上升？雷鼎鳴認為，其實(shí)香港本身的股票并沒(méi)有很大上升。恒生指數主要是內地的人通過(guò)“滬港通”跑到香港買(mǎi)H股，通過(guò)股票上升帶動(dòng)恒生指數上升。當然，恒生指數里面的成分股也不是完全沒(méi)有上升。上升最厲害的是港交所，銷(xiāo)售量大。有另一種情況是是買(mǎi)進(jìn)股票，兩方進(jìn)行來(lái)回炒，所以還有很大的上升機會(huì )?，F在就上升了不少，大概上升了280點(diǎn)左右。雷鼎鳴認為，香港經(jīng)濟本身不是特別好，所以股票也不是特別好。香港的H股上升得也差不多了，香港股票會(huì )不會(huì )繼續上升，主要還是看內地的股票會(huì )不會(huì )上升。

對于內地的股票，雷鼎鳴表示不太能做到準確判斷。2007年泡沫爆破的時(shí)候是6000點(diǎn)，現在是4000多點(diǎn)，比當時(shí)還低一些。與2007相比，中國的GDP總的體積大概擴大了一倍左右。而且在過(guò)去的七八年中，中國所積累的新增資本大概有90萬(wàn)億到100萬(wàn)億人民幣。

回望中國的股票史，2007年的時(shí)候總量只有36、37萬(wàn)億左右，現在大概是40多萬(wàn)億左右。所以基本上來(lái)說(shuō)，股票并沒(méi)有大量吸收新增資本，股票市場(chǎng)中也沒(méi)有真正扮演資本投資的不同企業(yè)。在這兩個(gè)方面，并沒(méi)有顯著(zhù)效果。

當前中國房地產(chǎn)是儲值工具而非使用工具

雷鼎鳴提出，當前的中國房地產(chǎn)已經(jīng)變成了一種儲值工具而不是使用工具。一線(xiàn)城市情況特殊，先不進(jìn)行討論。而很多二三線(xiàn)城市有過(guò)多空房子。投資房產(chǎn)卻不進(jìn)去居住，這就是儲值的工具。

儲值工具是有其效果的，雷鼎鳴表示。比如一元鈔票也沒(méi)有太大的使用價(jià)值。但是為什么還要拿住它？因為它是可以用于結售的鈔票。中國的房地產(chǎn)，就是這樣的道理。

美國部分地區的房地產(chǎn)值得投資

對于美國的情況，雷鼎鳴認為美國的股票具有風(fēng)險，但是房地產(chǎn)則需要分地區對待。在加州買(mǎi)房子，雷鼎鳴就認為是不錯的選擇。原因主要有二：第一是生活環(huán)境良好；第二在于高科技發(fā)達，能夠不斷吸引精英人才。

中國注重基礎設施投資

在分析了中國內地、香港、美國等地的相關(guān)投資情況后，雷鼎鳴建議應該注重中國投資的去向。雷鼎鳴認為，投資在基礎設施上會(huì )得到企業(yè)的回報和社會(huì )的回報，但這兩者是不一樣的。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的回報要比社會(huì )的回報低一些。如果在投資過(guò)程中出現問(wèn)題，就需要及時(shí)改進(jìn)。

從國家總體經(jīng)濟帶來(lái)什么好處出發(fā)，雷鼎鳴認為國家多投資在基礎建設里是正確的選擇。當年投資基礎建設僅僅是要求“不要胡亂投資”，現在需要盡可能多地投資在一些新的方向。比如大西北需要投資，提出“一帶一路”并且實(shí)施后很可能帶來(lái)不錯的回報。

中國的投資量，也就是固定資本形成相對于GDP的比重究竟有多大，才算是合理的？雷鼎鳴提出值得注意的又一問(wèn)題，投資合理并不等同于每一項投資都是正確的。中國有“黃金投資法則”，當前的投資量大概是GDP的45%左右。雷鼎鳴假設全要素生產(chǎn)率根據過(guò)去十年來(lái)的平均增長(cháng)率判斷，全要素生產(chǎn)率上漲則黃金法則往下調。

報酬遞減率，雷鼎鳴認為也肯定會(huì )起作用。周教授用了中國總體生產(chǎn)函數來(lái)計算，得到的結果是假如能夠保持過(guò)去十年來(lái)全要素上漲率45%的投資率，則平均增長(cháng)8%是完全有可能的。這一上升空間的達到最關(guān)鍵還是在于體制改革，在于我們怎么做、做得好。