張斌 顧弦 陳博

中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員

此輪油價(jià)下跌的主要原因是長(cháng)期供給面的變化，2014年全球石油產(chǎn)出增量達到過(guò)去34年以來(lái)的高峰水平。

中東各國陷入“囚徒困境”，率先減產(chǎn)者損失最大。為了市場(chǎng)份額，只要油價(jià)水平仍高于產(chǎn)油的邊際成本，沙特難以主動(dòng)減產(chǎn)，預計未來(lái)5-10年油價(jià)將維持低位。

地緣政治沖突是今后油價(jià)反彈的觸發(fā)點(diǎn)，但不會(huì )改變中長(cháng)期的低油價(jià)走勢。

低油價(jià)時(shí)代中國經(jīng)濟保增長(cháng)壓力減小，而且迎來(lái)了改革的時(shí)間和空間窗口。

圖：圖為美國北達科他州頁(yè)巖油礦區，火車(chē)和卡車(chē)正在運出原油

2015年1月30日，國際油價(jià)出現了半年來(lái)少有的一次反彈，兩個(gè)重要的原油期貨合約“紐約原油”和“布倫特原油”當日漲幅都超過(guò)7%，再次引發(fā)業(yè)界對油價(jià)觸底反彈的猜想。

每桶100美元的紐約原油期貨關(guān)口是在2014年7月15日跌破的，之后一路走低至今，2015年1月29日的收盤(pán)價(jià)為44.59美元每桶。上一次如此跌幅，還是2008年下半年全球金融危機爆發(fā)之時(shí)。

但通過(guò)分析歷史上六次油價(jià)大幅下跌的原因，我們基本可以預判，未來(lái)5-10年，油價(jià)將維持在靠近邊際生產(chǎn)成本的低價(jià)位時(shí)代。

斷崖式下跌

2008年以來(lái)，美國石油供給增量實(shí)現了持續、大幅正增長(cháng)，2013年以來(lái)產(chǎn)量甚至超過(guò)了沙特。沙特的石油政策從穩定價(jià)格轉向穩定市場(chǎng)份額，盡管油價(jià)暴跌，中東地區沒(méi)有減產(chǎn)。

過(guò)去半年來(lái)的斷崖式下跌原因很復雜，但主要還是來(lái)自長(cháng)期供給面沖擊，包括以美國為代表的石油供給增長(cháng)和OPEC石油供給政策的變化。

2008年以來(lái)，美國石油供給增量實(shí)現了持續、大幅正增長(cháng)，進(jìn)口下降了約25%，出口則增長(cháng)了約66%。2013年以來(lái)，美國的石油產(chǎn)量甚至超過(guò)了沙特。

美國供給增長(cháng)的主因是近年來(lái)爆發(fā)的頁(yè)巖油革命。2014年美國頁(yè)巖油每天生產(chǎn)90萬(wàn)桶，已經(jīng)相當于全球每天石油產(chǎn)量9000萬(wàn)桶的1%。頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)也促進(jìn)了天然氣等可替代性能源的持續增產(chǎn)。根據美國能源署的預測，未來(lái)兩年內美國將實(shí)現天然氣凈出口。

沙特過(guò)去一直扮演著(zhù)通過(guò)調整產(chǎn)量穩定石油價(jià)格的角色。但是在2014年下半年油價(jià)劇跌的情況下，沙特的石油政策從穩定價(jià)格轉向穩定市場(chǎng)份額，盡管油價(jià)暴跌，中東地區石油沒(méi)有減產(chǎn)，導致2014年全球石油產(chǎn)出增量達到過(guò)去34年以來(lái)的高峰水平。

供給面的沖擊究竟多大程度上影響了油價(jià)，以1980至2013年石油數據的回歸分析為基礎，我們測算2014年石油供給變化對此輪油價(jià)劇跌的貢獻占了七成，全球經(jīng)濟增長(cháng)疲軟等需求端的變化則貢獻了三成；IMF研究員Arezki的相關(guān)估算結果是供需影響為六四開(kāi)。

圖：長(cháng)期供給沖擊導致的油價(jià)下跌往往持續時(shí)間更長(cháng)、下跌幅度更大（南方周末資料圖/圖）

重回長(cháng)期低價(jià)

作為影響全球經(jīng)濟的重要能源產(chǎn)品，石油價(jià)格的大幅波動(dòng)的影響原因雖然復雜，但簡(jiǎn)單來(lái)講，無(wú)非就是或長(cháng)期或短期的供需改變。長(cháng)期的如新油田開(kāi)采、替代能源產(chǎn)生、全球經(jīng)濟增長(cháng)等；短期的如地緣政治沖突、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等。

從1970年至今，石油價(jià)格一共經(jīng)歷了六次大幅下跌。從下降的原因來(lái)看，除了1981至1986年的下跌來(lái)自新油田開(kāi)采、OPEC石油供應策略變化等長(cháng)期供給面沖擊，之后四次受到的都是短期供需改變的影響。先是1990至1993年的海灣戰爭帶來(lái)的短期供給面變化，緊跟著(zhù)1996至1997年的東亞金融危機減少了短期需求，而2001年的美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2007至2009年的全球金融危機，也都是短期需求面的沖擊最后迎來(lái)了2014年下半年這一輪長(cháng)期供給改變。

事實(shí)上，長(cháng)期供給面的影響從上世紀80年代中期一直延續到了21世紀初。在長(cháng)達20年時(shí)間內，石油價(jià)格始終保持在低于30美元以?xún)鹊牡臀?，其中?jīng)歷了海灣戰爭、東南亞金融危機以及互聯(lián)網(wǎng)泡沫等各種短期沖擊帶來(lái)的石油價(jià)格大幅波動(dòng)，都沒(méi)有改變石油價(jià)格低位的長(cháng)期格局。直到21世紀初迎來(lái)全球經(jīng)濟高增長(cháng)的長(cháng)期需求面沖擊，石油價(jià)格才一路攀升到超過(guò)100美元/桶的高位。

這一次，長(cháng)期供給面的沖擊重新顯現，我們預期2015年油價(jià)將維持在50-65美元/桶，未來(lái)5-10年內油價(jià)都將保持在低位，油價(jià)將出現新的常態(tài)水平。

為什么這么說(shuō)？短期來(lái)看，美國的石油供給增長(cháng)不會(huì )顯著(zhù)改變，油價(jià)走向主要取決于OPEC會(huì )否減產(chǎn)?；谀壳爸袞|的地緣局勢，各國之間的博弈是一場(chǎng)“囚徒困境”，率先減產(chǎn)者損失最大；為了爭奪市場(chǎng)份額，只要油價(jià)水平仍然高于產(chǎn)油的邊際成本，沙特難以主動(dòng)減產(chǎn)。

中長(cháng)期來(lái)看，目前中東地區的開(kāi)采成本依然具有明顯比較優(yōu)勢，但隨著(zhù)頁(yè)巖油氣開(kāi)發(fā)技術(shù)的進(jìn)一步突破，未來(lái)美國產(chǎn)油成本可能進(jìn)一步下降?？紤]到各類(lèi)采油廠(chǎng)商的現金流狀況以及頁(yè)巖油氣廠(chǎng)商巨大的前期投入，廠(chǎng)商對油價(jià)的承受力將在略高于采油邊際成本的水平上，未來(lái)會(huì )出現以靠近邊際生產(chǎn)成本為定價(jià)原則的低油價(jià)時(shí)代。當然，這個(gè)預測的前提是未來(lái)5-10年的長(cháng)期需求基本面，也就是全球經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有太大起色。

唯一的變化因素在地緣政治沖突。石油如果持續下跌，很多產(chǎn)油國財政赤字將大幅上升，政府將遭遇巨大壓力，為爆發(fā)地緣政治沖突鋪下了溫床。從以往經(jīng)驗看，地緣政治沖突勢必會(huì )帶來(lái)油價(jià)的顯著(zhù)反彈，少則3-6個(gè)月，多則2-3年，但終歸還是會(huì )回歸到長(cháng)期供給面和長(cháng)期需求面決定的低油價(jià)水平。

唯一的變化因素在地緣政治沖突。從以往經(jīng)驗看，地緣政治沖突短期內勢必會(huì )帶來(lái)油價(jià)的顯著(zhù)反彈。

圖：美國石油供給持續加大推動(dòng)2014年全球石油產(chǎn)出增量達到歷年高峰水平（南方周末資料圖/圖）

中國新機會(huì )

低油價(jià)會(huì )給中國經(jīng)濟的增長(cháng)注入新的活力，保增長(cháng)壓力減小，為消化前期債務(wù)和降低債務(wù)杠桿提供了空間和時(shí)間。同時(shí)，強勢美元和低油價(jià)組合也為中國外匯儲備管理改革提供了最佳機遇。

毫無(wú)疑問(wèn)，對于石油凈進(jìn)口國而言，進(jìn)口原油價(jià)格下降會(huì )對宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)生直接和間接雙重影響。一方面，油價(jià)下降帶來(lái)生產(chǎn)成本下降，刺激短期要素投入增加，造成產(chǎn)出上漲和CPI下降，這是直接影響；另一方面，要素投入的增加和價(jià)格水平下降又會(huì )促使一國央行的貨幣政策改變，帶來(lái)產(chǎn)出和價(jià)格水平的第二輪變化，這是間接影響。

國際貨幣基金組織研究認為，此輪油價(jià)下跌將可能使2015年全球GDP增速提升約0.3%至0.7%，2016年全球GDP增速提升約0.4%至0.8%。同時(shí)，油價(jià)大幅下跌還將導致石油凈進(jìn)口國與凈出口國之間的財富重配。石油凈進(jìn)口國將更明顯受益于油價(jià)下跌，比如中國GDP增速2015年可能因此提升約0.4%至0.7%，2016年可能提升0.5%至0.9%；而石油凈出口國，尤其是中東、北非等地區可能陷入財政困境。

具體到對中國宏觀(guān)經(jīng)濟的影響，我們的測算結果是，石油價(jià)格每下降10美元，就能提升中國工業(yè)增長(cháng)值增速0.5個(gè)百分點(diǎn)，提升GDP增速0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)，壓低CPI0.1個(gè)百分點(diǎn)。

當然，影響的力度和寬度，很大程度上還取決于貨幣當局的政策變化。如果石油價(jià)格下降帶來(lái)的通脹水平降低促發(fā)了貨幣當局更加寬松的貨幣政策，石油價(jià)格下降對工業(yè)增加值、GDP增長(cháng)帶來(lái)的刺激作用就會(huì )力度更大、時(shí)間上更持久。反之，如果貨幣當局不對油價(jià)變化做出反應，這一效果將在半年以后逐漸消退。

如果按照我們的預測，2015年國際油價(jià)維持在50-65美元/桶，那么將會(huì )給中國經(jīng)濟的增長(cháng)注入新的活力，保增長(cháng)壓力減小，為消化前期過(guò)度債務(wù)積累和降低債務(wù)杠桿提供空間和時(shí)間。

同時(shí)，強勢美元和低油價(jià)組合也為中國外匯儲備管理改革提供了最佳機遇。中國外匯儲備資產(chǎn)的真實(shí)購買(mǎi)力有兩個(gè)關(guān)鍵決定因素：一是美元匯率；二是石油價(jià)格。強勢美元和低油價(jià)背景下，單位美元的真實(shí)購買(mǎi)力處于高位。這為外匯儲備改革提供了難得機遇。未來(lái)幾年應抓住這個(gè)機遇推進(jìn)外匯儲備資產(chǎn)管理機構多元化改革，借助制度力量和市場(chǎng)力量實(shí)現外匯儲備資產(chǎn)真實(shí)購買(mǎi)力的保值增值。

需要警惕的是，作為能源消費大國和石油凈進(jìn)口國，中國不能因為石油價(jià)格下降延誤對能源消費的節省，不能延誤替代能源創(chuàng )新。財政政策方面，可考慮減少對能源消費的補貼，增加對石油消費征稅，將所得稅收用于補貼中低收入群體或者支付改革成本。但為了打消廣大居民對石油相關(guān)產(chǎn)品稅收增加的疑慮，也應明確公布這部分稅收的數量和去向，并安排一些與石油稅收增加相匹配的稅收減免或者其他措施。