全球油價(jià)走低對中國經(jīng)濟影響幾何？

張明

2014年全球大宗商品市場(chǎng)哀鴻遍地，其中尤以原油市場(chǎng)為劇。國際原油價(jià)格已經(jīng)由2014年7月初的每桶110美元左右，跌至2015年1月初的每桶50美元以下，跌幅超過(guò)50%。

可以從以下五個(gè)層面來(lái)梳理過(guò)去半年國際油價(jià)暴跌的原因。第一，從需求層面來(lái)看，全球經(jīng)濟增長(cháng)疲弱導致對原油的需求低迷。其中，美國頁(yè)巖油氣行業(yè)發(fā)展降低了原油進(jìn)口需求，中國經(jīng)濟增速下滑也導致原油進(jìn)口需求減弱；第二，從供給層面來(lái)看，迄今為止全球地緣政治沖突并未造成原油供應鏈中斷。以沙特為代表的OPEC國家在低油價(jià)背景下并未減產(chǎn)，意在抑制美國頁(yè)巖油氣發(fā)展。伊拉克、敘利亞、利比亞等國的原油生產(chǎn)正在復蘇；第三，從計價(jià)貨幣層面來(lái)看，受美聯(lián)儲退出量化寬松以及未來(lái)加息預期的影響，美元指數不斷走強也打壓了以美元計價(jià)的全球原油價(jià)格；第四，從期貨市場(chǎng)來(lái)看，供求因素與計價(jià)貨幣因素導致投機者看空原油，油價(jià)下跌壓力從期貨市場(chǎng)傳遞至現貨市場(chǎng)；第五，從地緣政治來(lái)看，自克里米亞事件爆發(fā)以來(lái)，以美國為代表的北約國家的確也存在通過(guò)維持低油價(jià)來(lái)打擊俄羅斯出口收入與財政實(shí)力的動(dòng)機。

筆者認為，全球油價(jià)走低對中國經(jīng)濟已經(jīng)并將繼續產(chǎn)生如下多方面影響。

首先，全球油價(jià)降低有助于降低中國進(jìn)口成本、改善貿易條件、擴大貿易順差并提振經(jīng)濟增長(cháng)。中國是全球第二大原油進(jìn)口國，進(jìn)口原油占原油消費量的比重超過(guò)50%。因此，全球油價(jià)的大幅下降，有助于降低中國的進(jìn)口價(jià)格指數，通過(guò)改善貿易條件（出口價(jià)格指數與進(jìn)口價(jià)格指數之比）來(lái)提高中國居民的福利水平。此外，原油價(jià)格的下降有助于降低原油進(jìn)口成本，從而擴大貿易順差，進(jìn)而提高凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率。事實(shí)上，2014年第3季度，凈出口對GDP增長(cháng)的貢獻達到三分之一左右，是當前中國經(jīng)濟穩增長(cháng)的重要動(dòng)力。原油價(jià)格下跌有助于繼續保持凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻。

其次，全球油價(jià)走低有助于改善中國制造業(yè)企業(yè)的利潤空間。中國制造業(yè)企業(yè)有很大一部分原材料、能源與中間產(chǎn)品是從國外進(jìn)口的。因此，全球大宗商品市場(chǎng)處于持續熊市，有助于降低中國制造業(yè)企業(yè)的上游成本，從而改善利潤空間，提高資本回報率。當前中國制造業(yè)企業(yè)正面臨內外需下降造成產(chǎn)能過(guò)剩加劇、勞動(dòng)力成本上升與人民幣匯率升值造成利潤空間收窄等挑戰，而全球油價(jià)下跌在一定程度上能夠緩解制造業(yè)企業(yè)面臨的盈利壓力。當然，油價(jià)走低對上游產(chǎn)業(yè)（例如石油生產(chǎn)企業(yè)與煉化企業(yè)）的盈利能力產(chǎn)生負面沖擊。

再次，全球油價(jià)走低有利于中國政府與企業(yè)以較低的成本來(lái)構筑戰略?xún)?，從而更好地平滑未?lái)的原油成本。近期，據傳中國政府已經(jīng)加大了構筑戰略性石油儲備的力度。此外，考慮到目前俄羅斯經(jīng)濟處于內外交困的狀態(tài)之中，普金政府有很強的動(dòng)力增強對中國的油氣出口。如果中國政府能夠抓住這一時(shí)機與俄羅斯簽署更具保障性的中長(cháng)期油氣合同，這也有助于中國政府在更低成本基礎上為未來(lái)的油氣消費提供保障。

第四，全球油價(jià)走低對中國油氣企業(yè)走出去提供了新的戰略性機遇。油價(jià)暴跌將使得部分石油生產(chǎn)商處于銷(xiāo)售收入下降、資金鏈緊繃、破產(chǎn)風(fēng)險上升的不利局面。這將為中國油氣企業(yè)進(jìn)行海外兼并收購提供一個(gè)時(shí)間窗口，一方面并購的成本可能顯著(zhù)下降，另一方面遭遇的抵制可能明顯減弱。如果中國企業(yè)既能逢低構筑更多的石油儲備，又能逢低進(jìn)行一些有效的海外直接投資，那么中國經(jīng)濟在下一輪油價(jià)上漲過(guò)程中的主動(dòng)性將會(huì )顯著(zhù)增強。

第五，全球油價(jià)下跌將會(huì )加劇當前中國經(jīng)濟面臨的通貨緊縮壓力。截止2014年12月，中國的CPI同比增速已經(jīng)連續4個(gè)月低于2%，PPI同比增速已經(jīng)連續34個(gè)月負增長(cháng)，這意味著(zhù)通貨緊縮的壓力越來(lái)越大。由于中國經(jīng)濟存在一條從進(jìn)口價(jià)格指數到PPI、再到CPI的價(jià)格傳導機制，因此，全球油價(jià)下跌將會(huì )加劇PPI與CPI同比增速的下滑。為緩解這一通縮壓力，筆者預計中國央行在2015年將會(huì )實(shí)施更加積極的貨幣政策，全面降準與全面降息的政策可能交替出臺。

第六，全球油價(jià)下跌將會(huì )降低全球產(chǎn)油國的出口收入以及經(jīng)濟增長(cháng)，進(jìn)而可能對中國出口產(chǎn)生負面沖擊。目前，以巴西、俄羅斯、南非等為代表的主要大宗商品出口國均處于經(jīng)濟風(fēng)雨飄搖的狀態(tài)下。一旦這些國家經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)一步回落、甚至陷入衰退，那么中國對這些國家的出口增速自然會(huì )顯著(zhù)下降。此外，全球原油價(jià)格下跌也可能導致主要石油出口國采取貿易保護、本幣貶值等措施，這可能會(huì )導致全球范圍內的貿易保護主義重新抬頭，進(jìn)而影響到中國的出口增長(cháng)。

在上述六項影響中，第一至第四項是正面的，第五項與第六項是負面的。因此總體而言，全球原油價(jià)格下跌對中國經(jīng)濟的影響利大于弊。在2015年，在貿易條件改善、通脹壓力很小的背景下，中國政府一方面應該加大國內結構調整的力度，尤其是應該加快國內要素價(jià)格的市場(chǎng)化改革，以及人民幣匯率形成機制改革。另一方面，中國政府也應該盡可能穩定住經(jīng)濟增速（7%左右），從而為結構調整創(chuàng )造一個(gè)適宜的環(huán)境。值得指出的是，全球原油價(jià)格下跌為中國央行進(jìn)一步放松貨幣政策進(jìn)一步打開(kāi)了空間。

（筆者為中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任）

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