新因素1，與前幾年經(jīng)濟持續下滑相比，2014年房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性逆轉是經(jīng)濟下滑的新因素，未來(lái)幾年，我們的庫存已經(jīng)超過(guò)了歷史最高點(diǎn)，目前房地產(chǎn)的問(wèn)題已經(jīng)成為了宏觀(guān)經(jīng)濟加速下滑的核心因素，這是跟往年不一樣。去年這個(gè)時(shí)候房地產(chǎn)還蒸蒸日上，這是新因素之一。

新因素2，大改革在三中全會(huì )和四中全會(huì )的推動(dòng)下全面拉開(kāi)序幕，雖然經(jīng)濟領(lǐng)域的改革還沒(méi)有全面展開(kāi)，但是以反腐倡廉，四風(fēng)整頓，群眾路線(xiàn)，以及黨建體系的重構為核心的改革已對傳統資源配置的政治經(jīng)濟運行模式和鄭商環(huán)境帶來(lái)了巨大的震動(dòng)無(wú)。這雖然在短期加劇了宏觀(guān)經(jīng)濟下行的力量，但卻是中國經(jīng)濟擺脫“新常態(tài)”的新因素。我們發(fā)現今年一個(gè)很大的特點(diǎn)，從2012年以后，地方政府不爭氣，跟不上，因為資金日益緊張，考核體系調整以及反腐等因素，地方政府開(kāi)始改變過(guò)去30年來(lái)的投資饑渴癥的政治經(jīng)濟運行體系，現在大家多一事不如少一事，最好是沒(méi)有事，這是我們要關(guān)注的。2，八項規定和四風(fēng)整頓對于高檔餐飲和奢侈消費的沖擊持續發(fā)生左右。這是我們金銀珠寶持續消費低迷，還有餐飲銷(xiāo)售的下滑，3，地方政府的“唯GDP主義”開(kāi)始改變，各地往GDP數據終注水的現象開(kāi)始得到部分遏制。今年地方加起來(lái)比中央撥的數據還要多五六萬(wàn)億的規模，但畢竟往里面摻水的現象有所收斂了，原來(lái)是無(wú)所顧忌的，現在也得看一看靠不靠譜。

新因素3，政府一直漲到的去杠桿，在2014年開(kāi)始步入導師制性階段，初見(jiàn)成效。各種金融杠桿的回落將成為未來(lái)“新常態(tài)”的新內容。1)由于加強信托產(chǎn)品和委托貸款等業(yè)務(wù)的監管，導致表外融資產(chǎn)品回落。2)窄執行融資和股權融資之比出現回落，我們中國去杠桿很重要就是少發(fā)債券，少貸款，多發(fā)股票，股票是增加分母的，發(fā)債是增加分子的，發(fā)股票經(jīng)濟低迷把你套牢了你也跑不掉，發(fā)債就要煩了。3)由于受到資金對實(shí)體經(jīng)濟滲透性的下降，房地產(chǎn)投資杠桿倍數有所緩和，不像原來(lái)那么瘋狂了。

新因素4：“微刺激”雖然常態(tài)華，單證冊效果卻出現強勁遞減的跡象。與此同時(shí)，“定向寬松”的政策效應也并不明顯。大家會(huì )看到這是第一輪的刺激，一刺激彈起來(lái)了，但是這一輪也就彈了一下，八月份一下跌到六點(diǎn)多，工業(yè)增加值因素，目前四季度壓力還是很大的。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，我們的基建投資修的路越來(lái)越遠，跟我們日常的關(guān)聯(lián)度是逐漸下降的。同時(shí)定向寬松的效果不明顯，我們對三農貸款，小微貸款，今年三季度同比出現較大幅度的負增長(cháng)，不像原來(lái)很多講的，加強對于這些地方的流動(dòng)性，好像大家就會(huì )給他貸款了。不對，因為經(jīng)濟低迷的時(shí)候，三農和小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況會(huì )更糟糕。同時(shí)短期利率回落，但貸款利率和融資成本沒(méi)有下降。新政不管用了，老招不管用，最后用降息這樣的招數。昨天的降息是怎么樣，不對稱(chēng)的降息，貸款利率下降40個(gè)基點(diǎn)。我們看到2014年總體相對低迷，“新常態(tài)”在持續，但是出現了四大新因素。