我國經(jīng)濟增長(cháng)面臨從規模擴張階段向“需求—價(jià)值創(chuàng )造”階段轉變的企業(yè)創(chuàng )值時(shí)代的挑戰。集中需求的人口分布將逐步讓位于“厚尾”需求。中國正在變化的市場(chǎng)需求特征,要求我們更加充分地利用競爭性市場(chǎng)配置創(chuàng )新資源，高效滿(mǎn)足日益多樣化的市場(chǎng)需求，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng )值能力。為此，需解構政府動(dòng)員性市場(chǎng)體制。資本市場(chǎng)是實(shí)現資源優(yōu)化配置的重要舞臺，是促進(jìn)中國經(jīng)濟轉型的重要突破口。資本市場(chǎng)健全發(fā)展的根基在于上市公司。目前，我國上市公司的數量已達2500余家。從上市公司入手，通過(guò)比較上市公司的價(jià)值創(chuàng )造能力，可以評判企業(yè)的成長(cháng)狀態(tài)及其運行中遇到的問(wèn)題，在防范風(fēng)險的基礎上發(fā)現行業(yè)發(fā)展的最新機遇。

由中國社會(huì )科學(xué)院上市公司研究中心、中航證券有限公司和社會(huì )科學(xué)文獻出版社聯(lián)合主辦的首部中國上市公司藍皮書(shū)——《中國上市公司發(fā)展報告（2014）》發(fā)布會(huì )，2014年11月17日在北京舉行。本報告由中國社會(huì )科學(xué)院上市公司研究中心組織編寫(xiě)，主創(chuàng )人員來(lái)自中國社會(huì )科學(xué)院經(jīng)濟研究所、中航資本控股股份有限公司與中航證券金融研究所。

首部中國上市公司藍皮書(shū)，由許雄斌、張平擔任主編，于靜、張磊為副主編。藍皮書(shū)在描述中國需求特征變化的典型化事實(shí)基礎上，提出了經(jīng)濟增長(cháng)從規模擴張階段向著(zhù)“需求—價(jià)值創(chuàng )造”階段轉變的企業(yè)創(chuàng )值時(shí)代的挑戰。中國2014年預計人均GDP達到7000美元左右，集中需求的人口分布將逐步讓位于“厚尾”需求。中國正在變化的市場(chǎng)需求特征要求我們更加充分地利用競爭性市場(chǎng)配置創(chuàng )新資源，高效滿(mǎn)足日益多樣化的市場(chǎng)需求，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng )值能力。為此，總報告提出了解構政府動(dòng)員性市場(chǎng)體制的政策主張。

在藍皮書(shū)的分報告中，編寫(xiě)組提出上市公司評估五因素模型，分別在財務(wù)業(yè)績(jì)、估值與成長(cháng)性、創(chuàng )值能力、公司治理與社會(huì )責任以及創(chuàng )新能力與戰略資源五個(gè)方面設立若干指標，對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了評估和排名，最終篩選出價(jià)值較高的上市公司，并形成中國創(chuàng )值漂亮100投資組合。

藍皮書(shū)還分別探討了中國經(jīng)濟增長(cháng)成本和風(fēng)險上升給房地產(chǎn)、環(huán)保和醫藥行業(yè)以及新三板企業(yè)帶來(lái)的投資機遇和挑戰，并重點(diǎn)討論了互聯(lián)網(wǎng)對形成競爭性市場(chǎng)體制的特殊影響。在“電子商務(wù)行業(yè)報告”中提出云計算平臺才是阿里巴巴和亞馬遜等B2C開(kāi)放平臺的核心競爭力，這樣的平臺實(shí)質(zhì)就是競爭性市場(chǎng)體制，能夠同時(shí)為電商平臺內部和外部企業(yè)提供資源配置的信息服務(wù)，并通過(guò)交易分成機制設計，實(shí)現競爭中的合作和共贏(yíng)；“TMT行業(yè)報告”提出作為互聯(lián)網(wǎng)思維的延伸，智能可穿戴設備可能成為未來(lái)的投資熱點(diǎn)，而廣電網(wǎng)的行政管制也構成了多媒體發(fā)展的重要障礙；“銀行業(yè)報告”探討了互聯(lián)網(wǎng)金融興起給傳統銀行業(yè)帶來(lái)的第三方支付、金融產(chǎn)品代銷(xiāo)以及貨幣基金和消費信貸等一系列沖擊；“商貿零售業(yè)報告”提出采用O2O模式，實(shí)現線(xiàn)上與線(xiàn)下無(wú)縫對接對提升傳統零售企業(yè)競爭力的意義，“軍工行業(yè)報告”提出網(wǎng)絡(luò )化組織同樣影響到中國軍隊和軍工改革。藍皮書(shū)具體新觀(guān)點(diǎn)如下：

（一） 推動(dòng)中國經(jīng)濟從規模供給轉向“需求—價(jià)值創(chuàng )值”

專(zhuān)家指出，未來(lái)中國企業(yè)創(chuàng )值能力的提升依賴(lài)于資本市場(chǎng)的建設，為使資本市場(chǎng)發(fā)展與企業(yè)創(chuàng )值能力更好地銜接，這就需要加強資本市場(chǎng)頂層制度設計，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新以提高企業(yè)的創(chuàng )值能力，推動(dòng)中國經(jīng)濟從規模供給轉向“需求—價(jià)值創(chuàng )值”。

專(zhuān)家認為，在新的多樣化需求條件下，由于提供的是從無(wú)到有的新產(chǎn)品或新服務(wù)，企業(yè)只有首先開(kāi)拓具有足夠規模的競爭性市場(chǎng)，成功消化高昂的創(chuàng )新成本，并分散創(chuàng )新風(fēng)險，才能有效提升基于技術(shù)創(chuàng )新的創(chuàng )值能力。然而，令人遺憾的是，政府動(dòng)員性市場(chǎng)經(jīng)濟體制根本適應不了引入技術(shù)創(chuàng )新的網(wǎng)絡(luò )模式以形成能夠滿(mǎn)足多樣化需求的競爭性市場(chǎng)這一時(shí)代要求。在政府動(dòng)員性市場(chǎng)體制下，只適合采用技術(shù)創(chuàng )新的線(xiàn)性模式，不僅要求由大型企業(yè)包辦商業(yè)化研發(fā)（往往長(cháng)達10-15年）、技術(shù)工程化、生產(chǎn)和銷(xiāo)售等所有不同階段的創(chuàng )新活動(dòng)，而且要求由控制中心通過(guò)層級制對技術(shù)創(chuàng )新進(jìn)行統一協(xié)調和指揮。這就造成創(chuàng )新活動(dòng)間信息傳遞距離過(guò)長(cháng)，特別是橫向信息流動(dòng)困難，阻礙必要的技術(shù)創(chuàng )新分工合作，以致難以消化創(chuàng )新成本，并分散風(fēng)險。因此，僅僅實(shí)施偏緊的貨幣政策，進(jìn)行經(jīng)濟和投資收縮調整是不夠的，中國還必須解構政府動(dòng)員性市場(chǎng)體制三大機制，即增值稅制、國家隱性擔保下的信貸擴張以及企業(yè)通過(guò)培育全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)獲得干中學(xué)效應的發(fā)展戰略，建設和發(fā)展競爭性市場(chǎng)新體制。

專(zhuān)家提出，第一，中國企業(yè)，特別是上市公司需放棄通過(guò)培育全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)獲得干中學(xué)效應的發(fā)展戰略，積極推進(jìn)并購交易，促進(jìn)創(chuàng )新專(zhuān)業(yè)化分工，并在此基礎上發(fā)展交易中介或網(wǎng)絡(luò )平臺來(lái)組織不同創(chuàng )新活動(dòng)的合作，以獲得技術(shù)創(chuàng )新的外溢效應和規模經(jīng)濟，努力實(shí)現資產(chǎn)回報率的回升。第二，圍繞增值稅制改革理順政府和市場(chǎng)的關(guān)系，促進(jìn)競爭性市場(chǎng)形成，激勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新。第三，促進(jìn)金融機構資本充足性監管和金融市場(chǎng)穩定性監管的有效配合，繼續積極推進(jìn)銀行存、貸利率市場(chǎng)化改革，并激勵互聯(lián)網(wǎng)金融等創(chuàng )新，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，更好地運用競爭性市場(chǎng)機制配置創(chuàng )新資源。

（二） 用上市公司評估五因素模型列出上市公司價(jià)值排名

《中國上市公司發(fā)展報告（2014）》編寫(xiě)組的專(zhuān)家們，利用2013年年報的最新數據，分別在財務(wù)業(yè)績(jì)、估值與成長(cháng)性、創(chuàng )值能力、公司治理與社會(huì )責任以及創(chuàng )新能力與戰略資源五個(gè)方面設立若干指標，對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了評估和綜合排名，最終篩選出價(jià)值較高的上市公司。篩選出的價(jià)值排名顯示，業(yè)績(jì)和估值仍然是選擇上市公司的決定性依據，未來(lái)應該關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)引領(lǐng)下的創(chuàng )新商業(yè)模式、消費升級帶來(lái)的大消費類(lèi)投資機會(huì )以及國企改革釋放的政策紅利。在上市公司價(jià)值評估綜合排名中，位列榜首的分別是：平安銀行（銀行業(yè)）、中信證券（證券業(yè)）、中國平安（保險業(yè)）、中航投資（多元金融業(yè)）、榮豐控股（房地產(chǎn)業(yè)）、恒泰艾普（采掘業(yè)）、三六五網(wǎng)（傳媒業(yè)）、安科瑞（電氣設備業(yè)）、中穎電子（電子業(yè)）、探路者（紡織服裝業(yè)）、久立特材（鋼鐵業(yè)）、三維絲（公用事業(yè)）、北斗星通（國防軍工業(yè)）、上海家化（化工業(yè)）、遠方光電（機械設備業(yè)）、久其軟件（計算機業(yè)）、青島海爾（家用電器業(yè)）、亞瑪頓（建筑材料業(yè)）、東方園林（建筑裝飾業(yè)）、海峽股份（交通運輸業(yè)）、大北農（農林牧漁業(yè)）、福耀玻璃（汽車(chē)業(yè)）、博匯紙業(yè)（輕工制造業(yè)）、友阿股份（商業(yè)貿易業(yè)）、貴州茅臺（食品飲料業(yè)）、東土科技（通信業(yè)）、湘鄂情（休閑服務(wù)業(yè)）、凱利泰（醫藥生物業(yè)）、銀河磁體（有色金屬業(yè)）、華測檢測（綜合類(lèi)）。

（三） 解構政府動(dòng)員性市場(chǎng)體制以形成競爭性市場(chǎng)結構

專(zhuān)家說(shuō)，隨著(zhù)成熟的大眾市場(chǎng)日趨飽和，面對差異化需求市場(chǎng)的出現，政府動(dòng)員性市場(chǎng)體制的三大機制正在喪失推動(dòng)企業(yè)規模擴張的經(jīng)濟增長(cháng)原有作用，反而會(huì )加劇跨期錯配風(fēng)險。美國技術(shù)創(chuàng )新驅動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)逐步恢復常態(tài)及其資產(chǎn)回報率的提高所可能導致的人民幣升值趨勢逆轉和資金回流，則可能造成中國國家隱性擔保下的信貸擴張的提前終止，加速跨期錯配風(fēng)險爆發(fā)。由此可見(jiàn)，出口導向型工業(yè)化增長(cháng)方式和政府動(dòng)員性市場(chǎng)體制如果任其無(wú)限制拖延最終帶來(lái)的嚴重后果就不僅僅是跨期錯配風(fēng)險爆發(fā)會(huì )造成中國經(jīng)濟增長(cháng)硬著(zhù)陸的問(wèn)題了。更為關(guān)鍵的是，這樣的經(jīng)濟體制滿(mǎn)足不了提升企業(yè)基于技術(shù)創(chuàng )新的創(chuàng )值能力、實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變的時(shí)代要求，從而無(wú)法有效阻止企業(yè)資產(chǎn)回報率下降。因此，除了實(shí)施偏緊的貨幣政策、進(jìn)行必要的經(jīng)濟和投資收縮調整外，還需要解構政府動(dòng)員性市場(chǎng)體制，形成競爭性市場(chǎng)結構，以便對此進(jìn)行積極應對。只有實(shí)行有關(guān)企業(yè)商業(yè)發(fā)展模式、政府經(jīng)濟管理和金融體制的系統改革，引入技術(shù)創(chuàng )新的網(wǎng)絡(luò )模式，形成激勵創(chuàng )新的競爭性市場(chǎng)結構，中國上市公司才有望擺脫自2010年以來(lái)陷入的發(fā)展困境，切實(shí)提升其基于技術(shù)創(chuàng )新的創(chuàng )值能力，既促進(jìn)資產(chǎn)回報率回升，又減輕跨期錯配風(fēng)險，實(shí)現技術(shù)創(chuàng )新驅動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)。

（四）互聯(lián)網(wǎng)對形成競爭性市場(chǎng)體制有特殊影響

專(zhuān)家指出，互聯(lián)網(wǎng)對形成競爭性市場(chǎng)體制有特殊影響。藍皮書(shū)的銀行業(yè)報告認為，商業(yè)銀行正在重新評估互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)和比較優(yōu)勢，目前銀行的主要應對戰略可以分為資產(chǎn)端重視消費信貸、負債端主動(dòng)推出貨幣市場(chǎng)基金類(lèi)產(chǎn)品以及構建電商平臺。先發(fā)銀行將從一個(gè)簡(jiǎn)單的資金中介機構向系統性的金融服務(wù)商轉變，互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)的渠道和入口今年將成為決定商業(yè)銀行估值溢價(jià)的重要因素。

藍皮書(shū)的電子商務(wù)行業(yè)報告，提出云計算平臺才是阿里巴巴和亞馬遜等B2C開(kāi)放平臺的核心競爭力。這樣的平臺實(shí)質(zhì)就是競爭性市場(chǎng)體制，能夠同時(shí)為電商平臺內部和外部企業(yè)提供資源配置的信息服務(wù)，并通過(guò)交易分成機制設計，實(shí)現競爭中的合作和共贏(yíng)。報告還深入剖析了現階段中國電商行業(yè)經(jīng)營(yíng)中常見(jiàn)的“困局”，認為多元化經(jīng)營(yíng)作為電商發(fā)展的大方向會(huì )使得行業(yè)內競爭更加激烈，與此同時(shí)，垂直型電商或將成為大型企業(yè)多元化戰略的重要競購標的。

藍皮書(shū)的商貿零售業(yè)報告，通過(guò)對商貿零售行業(yè)的現狀以及當前困境的分析，指出行業(yè)變革已經(jīng)刻不容緩，并指出行業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向：一是發(fā)展線(xiàn)上業(yè)務(wù)，讓部分喪失的渠道重新回歸；二是積極推進(jìn)行業(yè)內的整合，提升行業(yè)內龍頭企業(yè)的競爭力。兩者可以相輔相成同時(shí)進(jìn)行，采用O2O模式，實(shí)現線(xiàn)上與線(xiàn)下無(wú)縫對接對提升傳統零售企業(yè)競爭力的意義。

藍皮書(shū)的TMT行業(yè)報告，提出作為互聯(lián)網(wǎng)思維的延伸，智能可穿戴設備可能成為未來(lái)的投資熱點(diǎn)。此外，廣電網(wǎng)的行政管制也構成了多媒體發(fā)展的重要障礙。我們應該用更加長(cháng)遠的眼光去審視這個(gè)行業(yè)，把握業(yè)務(wù)滲透這個(gè)行業(yè)的主旋律，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)邏輯下的“平臺型”企業(yè)。返回光明網(wǎng)首頁(yè)