10月30日，美國聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )（FOMC）貨幣政策會(huì )議宣布退出量化寬松貨幣政策（QE），徹底結束資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，退出史上最大規模非常規貨幣政策刺激計劃。這是在市場(chǎng)預期之中，盡管美元指數大漲，但美國和全球主要資本市場(chǎng)反應平和，整體波瀾不驚，QE退出是否預示著(zhù)美聯(lián)儲貨幣政策迎來(lái)了轉折點(diǎn)？從長(cháng)期看，隨著(zhù)美國經(jīng)濟持續溫和復蘇及后續加息，美元走強，QE退出將深刻影響全球經(jīng)濟金融市場(chǎng)。

美國就業(yè)和經(jīng)濟數據持續向好

QE退出看兩個(gè)數字就業(yè)和經(jīng)濟，美國經(jīng)濟增長(cháng)已由2008年的跌至近9%，提升至今年三季度的2.4%，失業(yè)率也由2010年初接近10% 降至今年9月的5.9%。家庭消費支出溫和增長(cháng)，企業(yè)固定投資增加，樓市逐漸復蘇，CPI低于2%等指標都顯示出美國經(jīng)濟保持復蘇動(dòng)能。

此外，持續改善的財政狀況也為美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策提供了信心支持。初步估算2014財年美國的財政收入增長(cháng)9%，支出僅增長(cháng)1.4%，預算赤字則降至4860億美元，較2013財年降幅達28.6%，自2007年以來(lái)首次低于GDP的3%。財政狀況的改善為改善財政政策，促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)創(chuàng )造了前提條件。

六年來(lái)三輪量化寬松貨幣政策

2007年美國次貸危機引發(fā)全球金融危機以來(lái)，美國先后實(shí)施了包括扭曲操作在內的四次量化寬松貨幣政策，其中包括三輪資產(chǎn)購買(mǎi)計劃。第一輪量化寬松政策（QE1）推出于2008年11月25日，當時(shí)美聯(lián)儲首次宣布將購買(mǎi)機構債券和抵押貸款支持債券（MBS），此舉標志著(zhù)首輪量化寬松政策的開(kāi)始，2010年3月第一輪量化寬松結束。在此期間，美聯(lián)儲購買(mǎi)了1.25萬(wàn)億美元MBS、3 000億美元的美國國債和1750億美元的機構債券，累計達1.725萬(wàn)億美元，并將聯(lián)邦基金利率降至0.25%歷的史低位，首輪量化寬松貨幣政策初步實(shí)現了將金融機構從百年不遇的金融危機中挽救回來(lái)，基本起到救市目的。

第二輪量化寬松政策（QE2）在2010 年三季度推出，當時(shí)正值美國經(jīng)濟復蘇過(guò)程的回調期，同時(shí)受到歐債危機蔓延影響，美國GDP連降三個(gè)季度，失業(yè)率數月徘徊在接近10%的高位上。因此，從2010年11月至2011年6月期間，美聯(lián)儲每月購買(mǎi)750億美元的長(cháng)期美國國債，購買(mǎi)總額達6000億美元。同時(shí)對資產(chǎn)負債表中到期債券回籠資金進(jìn)行再投資。

鑒于經(jīng)濟復蘇乏力，美國又推出了“扭轉操作”政策（Operation Twist）。從2012年9月14日起，美聯(lián)儲執行賣(mài)出短期國債、買(mǎi)入長(cháng)期國債的“扭轉操作”，每月購買(mǎi)400億美元MBS，未設定購買(mǎi)結束期，貨幣政策進(jìn)入“無(wú)限量”寬松時(shí)代。

第三輪量化寬松政策（QE3）在美國“財政懸崖”期推出。從2012年12月起，美聯(lián)儲通過(guò)每月購買(mǎi)450億美元國債，替代了2012年12月底到期的“扭轉操作”，加上每月400億美元的MBS，美聯(lián)儲每月資產(chǎn)購買(mǎi)額達到850億美元。期間一直維持0-0.25%的超低利率不變。

在總計六年的時(shí)間里，美聯(lián)儲通過(guò)四次三輪量化寬松政策持續刺激經(jīng)濟，2014年，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴展到了4.5萬(wàn)億美元的規模。目前基本實(shí)現了降低失業(yè)率、穩定通脹和刺激經(jīng)濟復蘇的目的。

美聯(lián)儲通過(guò)實(shí)施三輪大規模量化寬松的貨幣政策，穩定了美國金融系統，挽救了經(jīng)濟增長(cháng)的頹勢，保障了經(jīng)濟增長(cháng)溫和復蘇以及就業(yè)人數的增長(cháng)，這是此次美聯(lián)儲能夠結束資產(chǎn)購買(mǎi)計劃的關(guān)鍵因素。

后QE時(shí)代 美聯(lián)儲加息政策將更加靈活

雖然QE退出了，但是美聯(lián)儲手上仍有大量的牌可以打，因此，美國加息時(shí)間表可能更加靈活。盡管美聯(lián)儲此次保留了原有的基本政策指引，即隔夜拆借利率將在本月結束購債后“一段相當長(cháng)時(shí)間內”維持接近零的水平，但美聯(lián)儲在貨幣政策與就業(yè)和通貨膨脹兩大關(guān)鍵變量上的表態(tài)已有明顯調整，鷹派色彩濃厚且位高權重的美聯(lián)儲副主席費希爾表示“一段長(cháng)時(shí)間”的范圍在2個(gè)月到1年之間，這預示未來(lái)加息政策可能更加靈活。

此外，通過(guò)此前三項資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規模擴大了逾三倍至4.5萬(wàn)億美元。貨幣政策在相當長(cháng)時(shí)間保持寬松的前提下，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規模將暫時(shí)保持不變，根據通脹的變化美聯(lián)儲可以隨時(shí)動(dòng)用手中的牌，而不用立即加息。

美聯(lián)儲內部加息政策可能逐漸接近共識，這也表明美聯(lián)儲的貨幣政策正在由溫和的鴿派可能轉向更為大膽的鷹派，貨幣政策體現了近期經(jīng)濟溫和上漲的趨勢，未來(lái)加息時(shí)間和速度也將取決于經(jīng)濟數據的走勢，特別是在勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)的情況下，通貨膨脹率則成為關(guān)鍵指標。根據目前的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢，加息預計最早也會(huì )在明年年中或三季度才會(huì )啟動(dòng)。

或加大新興市場(chǎng)壓力

美國徹底退出QE將使美元走強，資金回流美國，全球金融市場(chǎng)也將迎來(lái)轉折。首先，對歐美發(fā)達經(jīng)濟體的影響。美國退出QE最直接帶來(lái)的影響是降低美元的供給，提高美國債券的收益率，導致美元升值進(jìn)而提高美元資產(chǎn)吸引力，國際資本回流美國。但無(wú)論是利率上升還是美元過(guò)快升值對美國都不利，會(huì )削弱美國出口的競爭力。為此美國在一段時(shí)期內將繼續采取超低利率指引，同時(shí)通過(guò)與發(fā)達國際的貨幣互換來(lái)確保利率的低水平。盡管如此，QE退出仍會(huì )造成資金外逃。今年以來(lái)歐元區的資本外逃創(chuàng )15年來(lái)新高，10月29日，歐央行（ECB）數據表示，截止今年8月的近半年內，全球投資者從歐元區撤出的固定收益資金供給達2390億美元。資金外逃勢頭過(guò)猛將會(huì )削弱本已虛弱的歐元區經(jīng)濟。

其次，對新興經(jīng)濟體的影響。目前的國際經(jīng)濟背景是歐洲正準備實(shí)施QE、日本已實(shí)施質(zhì)化量化寬松貨幣政策、新興市場(chǎng)經(jīng)濟體面正臨結構調整和經(jīng)濟下行壓力風(fēng)險，在此情況下，QE退出會(huì )導致新興市場(chǎng)經(jīng)濟體面臨國際資本外流的風(fēng)險，加大新興市場(chǎng)經(jīng)濟體貨幣貶值壓力和宏觀(guān)經(jīng)濟調控壓力。此外，包括石油等多數大宗商品以美元計價(jià)，美元走強則大宗商品價(jià)格回落，這又客觀(guān)上有利于全球經(jīng)濟復蘇進(jìn)程。

中國的風(fēng)險與機遇

美國QE退出會(huì )對我國國際資金流動(dòng)和進(jìn)出口造成影響。中國與美國經(jīng)濟聯(lián)系日益密切、且高度相互依賴(lài)，美國貨幣政策調整必將對中國國內宏觀(guān)經(jīng)濟形勢產(chǎn)生影響。但其影響是兩方面的，既有利也有弊，中國應多措并舉，趨利避害。

有利的方面，QE退出表明美國經(jīng)濟向好，將導致外需提升拉動(dòng)我國出口。同時(shí)美國QE退出及后續加息將推動(dòng)美元走強，進(jìn)而導致國際大宗商品價(jià)格降低，減少中國進(jìn)口成本，有利于促進(jìn)我國制造業(yè)的發(fā)展。不利的方面，受“三期”疊加等因素影響，我國經(jīng)濟正處于結構調整期，需要防范美國量化寬松貨幣政策對我國經(jīng)濟金融市場(chǎng)的溢出效應影響。QE退出可能會(huì )導致國際資本從國內資本市場(chǎng)撤出，回流美國。加大我國跨境資本流動(dòng)的不確定性，引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。當然，我們也不必對此太過(guò)擔心，目前中國經(jīng)濟基本面良好，經(jīng)常賬戶(hù)順差、豐厚的外匯儲備等都是我國抵御國際資本流動(dòng)的有利后盾。塞翁失馬焉知非福，在中國的貨幣發(fā)行量已被龐大的外匯儲備所綁架的背景下，如能借此機會(huì )減輕包袱也未嘗不可。

十八屆三中全會(huì )以來(lái)，我國各項改革穩步推進(jìn)，正在加快致力于建立統一的金融市場(chǎng)。所以針對美國QE退出我國也需要注意三點(diǎn)：一是在穩健貨幣政策的前提下，采取適度靈活的貨幣政策以促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。二是抓住機遇推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革。三是加強跨境資本流動(dòng)性的監管，穩固推進(jìn)人民幣資本項目可兌換等金融改革。充分利用QE退出時(shí)機來(lái)加速推進(jìn)我國人民幣的國際化進(jìn)程。通過(guò)QE退出的時(shí)機可適當考慮有針對性地調整外匯儲備投資策略。此外，還可以考慮通過(guò)國際合作等機制來(lái)聯(lián)合應對QE退出的壓力。