上周六，重陽(yáng)投資總裁兼首席策略師、中國人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院理事會(huì )成員王慶參加由上海對沖基金園區舉辦的“2014中國對沖基金高峰論壇”，在題為“宏觀(guān)對沖策略”的專(zhuān)題圓桌論壇上為與會(huì )嘉賓帶來(lái)經(jīng)濟為何走弱的政策解讀，并分享了剛性?xún)陡洞蚱茙?dòng)滬深300風(fēng)險溢價(jià)下行等資本市場(chǎng)看法。

王慶認為中國經(jīng)濟的基本面表現不佳，經(jīng)濟增速一路下行，2011年至2012年下了一個(gè)臺階，2013年至2014年又下了一個(gè)臺階，且種種跡象表明很可能繼續下行。對于經(jīng)濟下行的背后原因，王慶表示中國的經(jīng)濟增長(cháng)，尤其是周期性的變動(dòng)中投資是最主要的因素，但固定資產(chǎn)投資正在不斷放緩。同時(shí)，出口有時(shí)甚至出現負增長(cháng)的狀況，和之前的兩位數增速已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。

王慶對中國經(jīng)濟增長(cháng)表達了一定的擔憂(yōu)。首先，制造業(yè)的產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩。中國的PPI指數已經(jīng)出現了連續30個(gè)月的收縮，意味著(zhù)產(chǎn)能過(guò)剩下制造業(yè)企業(yè)的定價(jià)能力很弱，企業(yè)剛生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品就要降價(jià)的話(huà)，企業(yè)的投資意愿就很弱。其次，當前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速放緩明顯，從銷(xiāo)售和新開(kāi)工面積的數據來(lái)看也是一路下行的走勢。而制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資正是投資中最重要的兩個(gè)部分，兩者占據了將近70%的投資份額，因此前瞻來(lái)看經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)能很可能繼續走弱。

“但是，當我們看到宏觀(guān)經(jīng)濟基本面這些變化以后，我們再看政策層面，尤其是貨幣政策層面，卻完全是另外一種景象?！蓖鯌c指出，從貨幣政策條件指數（根據利率和匯率的加權平均計算而得）的走勢來(lái)看，中國的貨幣政策一路收緊，而且速度很快。名義指數上看，該指數2010年僅100左右，到現在已經(jīng)上漲至150左右，顯示貨幣政策收緊了50%，從實(shí)際指數看則從2010年的0附近上升到了現在的150，貨幣收緊態(tài)勢更甚。

此外，王慶談及了“剛性?xún)陡洞蚱啤边@一宏觀(guān)主題對資本市場(chǎng)的影響。他表示信用事件發(fā)生，剛性?xún)陡额A期被打破，會(huì )引起投資者無(wú)風(fēng)險回報率的降低，“體現在A(yíng)股市場(chǎng)上，會(huì )幫助A股市場(chǎng)的整體系統性風(fēng)險溢價(jià)降下來(lái)。正常情況下，宏觀(guān)經(jīng)濟的系統性風(fēng)險應該通過(guò)各種金融產(chǎn)品的風(fēng)險定價(jià)來(lái)分解和細分，但由于在中國，所有非權益類(lèi)的金融產(chǎn)品都有剛性?xún)陡额A期，它們的風(fēng)險定價(jià)功能是扭曲的，以至于中國的系統性風(fēng)險都被過(guò)度地集中顯現在了唯一沒(méi)有剛性?xún)陡额A期的股票市場(chǎng)?？碅股滬深300的風(fēng)險溢價(jià)從2009年是一路攀升的，現在有企穩下降的態(tài)勢，其本身是否與非權益類(lèi)產(chǎn)品的剛性?xún)陡额A期被打破有關(guān)是值得關(guān)注的，可能對股票市場(chǎng)有深遠影響?！?

最后，王慶從制度變化層面的宏觀(guān)影響展望未來(lái)兩年的資本市場(chǎng)，提出了經(jīng)濟轉型與制度轉型相疊加的投資策略?！霸瓉?lái)簡(jiǎn)單的一個(gè)維度，現在變成了四個(gè)象限。做多的必須是經(jīng)濟轉型的贏(yíng)家，也是制度轉型的贏(yíng)家?！?/p>